铜期货周报：政策暂入空窗期，淡季或回归基本面

铜期货周报 政策暂入空窗期，淡季或回归基本面 周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年11月10日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，“超级宏观周”重要事件落地，政策暂入空窗期 美国方面，美国大选落地，特朗普胜选下一任美国总统，特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，给工业金属价格带来压力。美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期，同时美联储态度中性偏鹰，美国大选落定，届时美联储将考虑特朗普政府的财政刺激计划，市场将聚焦关注12月的议息会议、以及特朗普对明年降息路径的影响。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括增加赤字、扩大专项债、加大“两新”支持力度和范围等。11月宏观政策暂步入空窗期，后续的财政工具可能要等到12月中央经济工作会议、2025年两会最终敲定，其中中央经济工作会议或聚焦政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。10月核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底。 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓 铜矿方面，截至11月8日TC报11.20美元/千吨，中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。粗铜方面，10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度亦放缓。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月8日，精废价差为976.17万吨。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓 本周LME周度平均库存27.26万吨，周环比下降0.22%，下滑幅度较上周放缓；本周COMEX周度平均库存8.89万吨，周环比上升0.85%，累库幅度较上周放缓；截至11月7日，SMM全国主流地区铜库存19.25万吨，周环比-1.73万吨。10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力。 震荡，主力参考75000-78000 震荡，短期价格或受宏观政策催化向上 主要观点 本周策略 上周策略 （4）微观需求方面，淡季11月初开工率稳定 淡季来临，11月初电解铜制杆开工率76.03%。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 总的来说，宏观方面，美联储降息25bp落地，12月议息会议及明年降息路径为市场关注重点。美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但短期来看美元美债或仍维持高位，给工业金属价格带来压力。国内方面人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，步入淡季，11月初开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。 因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，11月虽为政策空窗期，但仍需关注政策预期的扰动。铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，关注库存去化趋势、下游采购意愿。 震荡，主力参考75000-78000 震荡，短期价格或受宏观政策催化向上 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：美元美债维持高位 03供给：铜矿供应短缺边际缓解 04需求：11月初开工率稳定 05库存：库存去化放缓 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 项目2024/11/82024/11/1变动同比 伦铜价格9,4339,539-106-1.11% 沪铜价格77,20076,5506500.85% 沪铜持仓量392,548398,979-6,431-1.61% 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 沪铜周均成交量214,755153,76660,98939.66%期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价：阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，美国大选、美联储议息会议及中国人大常委会3项重要事件相继 落地，受宏观政策驱动影响，铜价宽幅震荡 截至2024年11月8日，伦铜价格报9,433美元/吨，周环比下跌1.11% 截至2024年11月8日，沪铜价格报77,200元/吨，周环比上涨0.85% 截至2024年11月8日，沪铜持仓量392,548手，周环比下跌1.61% 本周沪铜周均成交量392,548手，成交量上涨明显，周环比上涨 39.66% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0 期货成交量(活跃合约):阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 730,000 630,000 530,000 430,000 330,000 230,000 130,000 30,000 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/11/52024/10/29变动环比 COMEX 非商业净多头持仓 COMEX 项目2024/11/12024/10/25变动环比 商业净多头持仓 LME投资基金 23,67023,739-69-0.29% -34,211-34,239280.08% 41,62643,297-1,671-3.86% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 净多头持仓 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 50,000 0 -50,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 国内现货升贴水（元/吨） LME铜基差（美元/吨） 3000 200-50 100-100 0-150 -100 -200 -300 -400 -500 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 -200 -250 -300 -350 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 受铜价宽幅震动影响，SMM电解铜升贴水结构性震荡 国外LME铜维持贴水结构 2宏观：美元美债维持高位 2.1美国大选：特朗普政府主要执政政策情况，美元美债短期或维持高位 特朗普政府主要执政政策情况 政策 具体情况 推进速度评价 影响 税收政策 针对企业和居民的全面、永久性减税 1、大规模减税政策无法通过行政命令执行，需要通过国会立法，预计推进周期较长2、目前《减税和就业法案》（TCJA）的税收减免政策于2025年到齐，若进一步调整需等到2026年 扩大美国财政赤字，扩大美国内需，促进经济增长，抬升通胀水平 移民政策 驱赶非法移民、提高永久移民门槛 可以通过行政命令直接执行，无需通过国会两院，推进速度较快 劳动力减少，推升劳动力成本及通胀水平 关税政策 加征关税（普遍性关税与针对中国等其他国家的高关税） 1、普遍性关税需要国会两院批准，推进难度较大2、针对性关税政策推进相对容易，但关税政策亦为贸易谈判筹码，特朗普旨在通过加征关税减少贸易逆差，推进过程亦有不确定性 1、美国商品进口价格上升将抬升美国通胀水平，导致美元走强，进而影响美国内需及出口2、若激进关税政策导致后续中美贸易摩擦升级，其他国家或也面临贸易战带来的需求受损，对铜需求形成利空 特朗普交易的本质：通胀预期主导下的利率中枢抬升。特朗普主要执政 政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，美元、美债收 益率及黄金实现同涨。 关注特朗普政策对美联储降息路径的扰动，短期来看美元美债或将维持高位。大选前，在特朗普交易助推下，美元指数、美债收益率及黄金实现同涨；特朗普当选后，黄金因避险情绪回落回调明显，而美元指数、美债收益率回调幅度相对较小。短期来看，美元美债或仍维持高位。首先，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，因观望特朗普政府财政政策的影响，叠加经济和就业数据的韧性，美联储或将调整降息步伐。其次，特朗普主张美国总统对利率货币政策有一定发言权，在前次任期内，特朗普曾多次通过社交媒体对鲍威尔进行施压。特朗普将于明年1月20日任职美国总统，考虑到其对美联储货币政策的干预，或导致美联储为明年留足更多降息空间。 中期来看，通胀交易是否持续仍存在不确定性。首先，关税政策的具体 方案、推进周期均存在不确定性，其对全球贸易的影响或又引发其他连带影响；其次，特朗普通过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，若使得原油价格中枢下降，亦对全球工业品价格产生影响。 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 108 106 104 102 100 98 96 2.2美国主要金融数据：美联储降息25bp符合市场预期，美元指数、美债收益率创8月下旬来新高 美元指数 美国2-10年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元 特朗普胜选后，美元指数一度突破105、10Y美债收益率突破4.3%，创8 月下旬以来新高 当地时间11月7日，美联储召开议息会议，下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期；截至11月8日，FedWatch 工具显示，美联储下一次降息25bp概率约为64.61% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美元指数 FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化 11/1/2411/2/2411/3/2411/4/2411/5/2411/6/2411/7/2411/8/24 (4.00%-