主要观点
- 宏观方面：美国大选特朗普胜选，其政策将推高通胀，支撑美元美债，对工业金属价格不利。美联储降息25BP符合预期，但未来降息路径将受特朗普政策影响。国内人大常委会宣布10万亿化债规模，2025年财政政策将更给力，但11月政策空窗期后，12月中央经济工作会议及2025年两会将定调，可能面临财政对冲压力。10月核心CPI同比0.2%，周期或触底。
- 供给方面：铜矿供应短缺格局边际放缓，TC报11.20美元/千吨，中长期仍限制TC反弹。粗铜加工费10月底上行至1100元，供应紧张程度放缓。废铜精废价差高位回落至976.17元，进口占比超60%，流向冶炼端口比例达64.19%。精铜国内产量增长有限，1-9月进口量同比增6.13%。
- 库存方面：全球库存仍处高位，去化放缓。LME库存周环比下降0.22%，COMEX库存周环比上升0.85%，SMM全国库存周环比-1.73万吨，但10月以来境外库存去化放缓，境内库存小幅累库。
- 需求方面：淡季11月初电解铜制杆开工率76.03%，终端地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4电网投资增速或放缓。关注下游采购意愿及年终促销、海外节前补库对需求的支撑。
- 研究结论：短期铜价震荡，主力参考75000-78000。宏观政策空窗期后仍需关注预期扰动，铜矿供给紧张格局提供支撑，关注库存去化趋势和下游采购意愿。
周度回顾与资金面
- 行情回顾：超级宏观周，铜价宽幅震荡。伦铜跌1.11%，沪铜涨0.85%，沪铜持仓量周环比降1.61%，成交量涨39.66%。
- 国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落。
- 价差：SMM电解铜升贴水震荡，LME铜维持贴水结构。
宏观
- 美国大选：特朗普政策推高通胀，美元美债短期高位，关注其对美联储降息路径的扰动。中期通胀交易不确定性高。
- 美国金融数据：美联储降息25BP，美元指数、美债收益率创8月下旬来新高。
- 美国经济数据：9月通胀回落放缓，10月就业数据偏弱，制造业PMI连续7月低于荣枯线。
- 中国金融数据：9月M2同比回升，M2-M1剪刀差走扩，社融存量同比增速8.0%，企业中长期贷款占比低位。
- 中国经济数据：10月CPI同比0.3%，核心CPI同比0.2%回暖，9月工业生产季节性回暖。
供给
- 铜矿：现货TC/RC环比小幅回落至11.20美元/千吨，中长期供应偏紧限制TC反弹。冶炼利润维持亏损。
- 粗铜&阳极铜：粗铜供应下半年趋紧，10月加工费1100元。阳极铜消耗量增长，进口量同比降12.02%。
- 废铜：精废价差高位回落至976.17元，进口占比超60%，流向冶炼端口比例达64.19%。
- 精铜：10月产量环比降0.86%，同比增长0.19%。1-9月进口量同比增6.13%，冶炼厂开工率下滑。
- 进出口：保税区铜溢价回落，库存累库。
需求
- 加工环节：11月初电解铜制杆开工率76.03%。
- 终端——地产：1-9月房地产开发投资完成额累计同比-10.10%。
库存
- 国外：LME库存小幅降低但仍处高位，COMEX铜库存累库。
- 国内：SMM全国主流地区铜库存2024年6-9月去库，10月以来小幅累库。
