铜期货周报：政策暂入空窗期，淡季或回归基本面

政 策 暂 入 空 窗 期 ， 淡 季 或 回 归 基 本 面 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2024年11月10日 主要观点 （1）宏观方面，“超级宏观周”重要事件落地，政策暂入空窗期美国方面，美国大选落地，特朗普胜选下一任美国总统，特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主 导下，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，给工业金属价格带来压力。美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期，同时美联储态度中性偏鹰，美国大选落定，届时美联储将考虑特朗普政府的财政刺激计划，市场将聚焦关注12月的议息会议、以及特朗普对明年降息路径的影响。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括增加赤字、扩大专项债、加大“两新”支持力度和范围等。11月宏观政策暂步入空窗期，后续的财政工具可能要等到12月中央经济工作会议、2025年两会最终敲定，其中中央经济工作会议或聚焦政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。10月核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底。 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓 铜矿方面，截至11月8日TC报11.20美元/千吨，中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。粗铜方面，10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度亦放缓。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月8日，精废价差为976.17万吨。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓 本周LME周度平均库存27.26万吨，周环比下降0.22%，下滑幅度较上周放缓；本周COMEX周度平均库存8.89万吨，周环比上升0.85%，累库幅度较上周放缓；截至11月7日，SMM全国主流地区铜库存19.25万吨，周环比-1.73万吨。10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力。 主要观点 （4）微观需求方面，淡季11月初开工率稳定 淡季来临，11月初电解铜制杆开工率76.03%。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 震荡，主力参考75000-78000震荡，短期价格或受宏观政策催化向上 总的来说，宏观方面，美联储降息25bp落地，12月议息会议及明年降息路径为市场关注重点。美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但短期来看美元美债或仍维持高位，给工业金属价格带来压力。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，步入淡季，11月初开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。 因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，11月虽为政策空窗期，但仍需关注政策预期的扰动。铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，关注库存去化趋势、下游采购意愿。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美元美债维持高位02 供给：铜矿供应短缺边际缓解03 04需求：11月初开工率稳定 05库存：库存去化放缓 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：超级宏观周，铜价宽幅震荡 本周，美国大选、美联储议息会议及中国人大常委会3项重要事件相继落地，受宏观政策驱动影响，铜价宽幅震荡截至2024年11月8日，伦铜价格报9,433美元/吨，周环比下跌1.11%截至2024年11月8日，沪铜价格报77,200元/吨，周环比上涨0.85%截至2024年11月8日，沪铜持仓量392,548手，周环比下跌1.61%本周沪铜周均成交量392,548手，成交量上涨明显，周环比上涨39.66% 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落 1.3价差：SMM电解铜升贴水震荡、LME铜均维持贴水结构 国外LME铜维持贴水结构 2宏观：美元美债维持高位 2.1美国大选：特朗普政府主要执政政策情况，美元美债短期或维持高位 特朗普交易的本质：通胀预期主导下的利率中枢抬升。特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，美元、美债收益率及黄金实现同涨。 关注特朗普政策对美联储降息路径的扰动，短期来看美元美债或将维持高位。大选前，在特朗普交易助推下，美元指数、美债收益率及黄金实现同涨；特朗普当选后，黄金因避险情绪回落回调明显，而美元指数、美债收益率回调幅度相对较小。短期来看，美元美债或仍维持高位。首先，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，因观望特朗普政府财政政策的影响，叠加经济和就业数据的韧性，美联储或将调整降息步伐。其次，特朗普主张美国总统对利率货币政策有一定发言权，在前次任期内，特朗普曾多次通过社交媒体对鲍威尔进行施压。特朗普将于明年1月20日任职美国总统，考虑到其对美联储货币政策的干预，或导致美联储为明年留足更多降息空间。 中期来看，通胀交易是否持续仍存在不确定性。首先，关税政策的具体方案、推进周期均存在不确定性，其对全球贸易的影响或又引发其他连带影响；其次，特朗普通过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，若使得原油价格中枢下降，亦对全球工业品价格产生影响。 2.2美国主要金融数据：美联储降息25bp符合市场预期，美元指数、美债收益率创8月下旬来新高 从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元特朗普胜选后，美元指数一度突破105、10Y美债收益率突破4.3%，创8月下旬以来新高当地时间11月7日，美联储召开议息会议，下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期；截至11月8日，FedWatch工具显示，美联储下一次降息25bp概率约为64.61% 2.3美国主要经济数据：9月通胀回落放缓，制造业PMI连续第7月低于荣枯线 美国通胀粘性，9月通胀回落放缓：美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%（市场预期0.1%），同比回落至2.4%（市场预期2.3%）；11月美国密歇根大学通胀预期初值为2.60% 10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 2.4中国主要金融数据：9月金融数据所映射的宏观基本面未显著改变，政策陆续出台后四季度数据更为关键 9月M2同比回升，M2-M1剪刀差持续走扩：M1同比-7.4%，前值-7.3%；M2同比6.8%，前值6.3%；M2同比-M1同比14.2%，前值13.60%。M2同比增速回升，可能与9月下旬以来资本市场活跃度提升带来更多证券保证金（计入非银存款）等因素有关。9月社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct，其中实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增9月企业新增中长期贷款占新增信贷比例为近年同期低位，实体经济的资本开支需求和融资需求仍待回升 2.5中国主要经济数据：10月核心CPI回暖，9月工业生产季节性回暖 10月CPI同比0.3%，较上月降低0.1个百分点；核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点。CPI的下降主要来自于食品、能源，但核心CPI回暖，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底 9月高温天气的扰动趋弱、工业生产季节性回暖，制造业PMI和工业增加值均回暖 9月制造业PMI49.8%，较上月回升0.7个百分点 9月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比回升0.9% 3供给：铜矿供应紧缺边际缓解 3.1铜矿：现货TC/RC环比小幅回落，中长期看铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，截至11月8日TC回升至11.20美元/千吨；但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。 现货冶炼利润维持亏损：204年9月冶炼利润为-1293元/吨，亏损额小幅下降 2024年1-9月铜精矿累计进口量2,108.43万吨，同比增长3.59%，较去年同期下降3.91个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜下半年以来供应趋紧，阳极铜进口同比下滑 粗铜供应上半年宽松，下半年趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；三季度废铜供应收紧，粗铜加工费回落，10月均价750元；10月加工费上行至1100元，供应紧张程度放缓 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-8月阳极铜累计消耗671.25万吨，同比增长5.45%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-8月阳极铜累计进口量62.58万吨，同比下降12.02%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.32%，同比下降1.85pct 3.3废铜：废铜补位电解铜原材料供给，下半年以来精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至11月8日，精废价差为976.17万吨进口废铜供应占比较高：2024年1-9月中国累计废铜供应量220.69万吨，同比下降4.28%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-9月中国废铜冶炼量达135.64万吨，同比增长14.18%，占总消费量比例达64.19% 3.4精铜：原材料紧缺格局下，国内产量增长有限，1-9月进口量同比增速高于国内产量增速 10月SMM中国电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增长0.19%；1-10月累计产量996.00万吨，同比增加5.06%。根据各家排产情况，SMM预计11月电解铜产量将继续下滑9月电解铜进口量达32.25万吨，环比增加29.19%，同比下降1.71%；1-9月电解铜进口量累计264.9万吨，同比增长6.13%冶炼厂月度开工率下半年以来逐月下滑，9月开工率为82.6%、10月开工率为81.18% 3.5进出口：保税区铜溢价回落，保税区库存累库 本周沪伦比值均值8.09，周环比下降0.03本周现货进口盈亏均值214.84元/吨，周环比提高5.34元/吨保税区铜溢价回落、库存累库：本周洋山铜溢价均价44.6美元/吨，周环比-3.8美元/吨；10月31日，保税区铜库存5.61万吨，周环比+0.2万吨。 4需求：11月初开工率稳定 4.1加工环节：淡季来临，11月初电解铜制杆开工率76.03% 4.2终端——地产：地产筑底，1-9月房地产开发投资完成额累计同比-10.10% 5库存：库存去化放缓 5.1国外：LME