信创驱动24Q3增长加速，股权激励彰显高增信心

2024年11月10日 麒麟信安（688152）证券研究报告 信创驱动24Q3增长加速，股权激励彰显高增信心 2024Q3收入高增，信创驱动业绩修复 公司披露24年三季报，24Q1~Q3实现营收1.50亿元，同比+82.07%；实现归母净利润-2294万元，扣非归母净利润-3814万元，亏损幅度同比收窄。2024Q3单季度，实现营收6052万元，同比+219.19%；实现归母净利润-839万元，同比+56.93%；扣非归母净利润-1347万元，同比+60.57%。主要系行业信创的推进以及CentOS停服背景下，公司加速推进能源、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展，收入结构与客户结构得到进一步优化。分业务看，2024Q1~Q3，公司操作系统、云计算和信息安全业务收入均有所增长，其中操作系统业务实现收入8206.93万元，同比+93.58%。 主线产品迭代演进，产品功能持续丰富 公司持续投入三大产品线的研发，持续推进产品线的功能丰富和技术迭代 操作系统：公司服务器操作系统入围《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。同时，针对CentOS停服，公司及时推出系统迁移和系统加固两套针对性解决方案。 云计算产品：针对区县信创办公重磅发布“区县信创云办公系统”，深度聚焦省市区县以及社区乡镇等各级政府“运维服务难”及“数据安全保密难”两大痛点。 安全安全业务：公司信息安全产品已在政府、央企和国防等领域得到应用部署，并为关键部门的专用数据安全产品提供配套安全支撑平台。 发布股权激励草案，进一步明确高增信心 8月9日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为378万股，约公司股本总额4.8%，其中首次授予302.5 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格70.98元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)78.74 流通A股股本(百万股)31.06 A股总市值(百万元)5,588.87 流通A股市值(百万元)2,204.54 每股净资产(元)15.33 资产负债率(%)12.53 一年内最高/最低(元)88.00/30.05 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 麒麟信安沪深300 21% 10% -1% -12% -23% -34% -45% -56% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 万股。根据草案，本次股权激励的业绩考核为：2024/2025/2026年营业收 入不低于3/4.5/6.5亿元。我们认为，2025年收入考核目标已超公司上市以来的收入峰值，反映出公司对未来业务快速发展、营收快速增长的信心。 投资建议：考虑此前党政信创资金紧张问题（据中国长城公告），我们下调盈利预测，收入从24-25年的6.88/8.93亿元调整为3.08/4.85亿元，归母净利润由24-25年的1.37/1.90亿元调整为-0.21/1.11亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为6.70亿元、1.90亿元，25~26年净利润分别对应50.62/29.51倍PE。考虑到信创政策与资金有望变化，维持“买入”评级。 风险提示：信创不及预期；客户拓展不及预期；应收账款较高风险等 相关报告 1《麒麟信安-首次覆盖报告:深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长》2023-08-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 400.36 163.42 308.04 485.49 669.85 增长率(%) 18.45 (59.18) 88.49 57.61 37.97 EBITDA(百万元) 198.14 40.16 (0.68) 116.25 197.52 归属母公司净利润(百万元) 128.65 (30.12) (21.07) 110.41 189.40 增长率(%) 15.33 (123.41) (30.03) (623.94) 71.54 EPS(元/股) 1.63 (0.38) (0.27) 1.40 2.41 市盈率(P/E) 43.44 (185.56) (265.22) 50.62 29.51 市净率(P/B) 4.23 4.41 4.49 4.12 3.62 市销率(P/S) 13.96 34.20 18.14 11.51 8.34 EV/EBITDA 40.34 114.00 (6,731.47) 39.88 20.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 661.60 255.26 495.04 488.67 1,030.16 营业收入 400.36 163.42 308.04 485.49 669.85 应收票据及应收账款 363.81 317.86 282.51 332.20 143.79 营业成本 118.68 53.85 93.27 137.30 176.04 预付账款 2.28 6.07 2.69 7.56 2.69 营业税金及附加 4.06 1.64 3.09 4.88 6.73 存货 40.63 76.78 27.08 142.99 15.55 销售费用 68.44 71.31 43.48 67.56 90.54 其他 343.60 643.68 464.47 412.66 357.30 管理费用 28.55 29.53 23.32 35.78 46.68 流动资产合计 1,411.91 1,299.65 1,271.80 1,384.08 1,549.48 研发费用 64.75 81.60 54.86 85.49 115.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.57 (0.53) (4.50) (5.90) (9.11) 固定资产 6.64 9.13 5.06 7.38 6.71 资产/信用减值损失 (16.74) (18.64) (13.86) (6.38) (6.38) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.55 (116.62) (50.00) (50.00) 无形资产 0.92 1.30 0.90 0.50 0.10 投资净收益 6.07 13.86 8.89 9.61 10.79 其他 39.97 114.38 63.54 71.03 80.91 其他 (9.66) (15.98) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 47.53 124.81 69.49 78.91 87.72 营业利润 135.64 (55.77) (27.08) 113.62 198.11 资产总计 1,466.45 1,431.85 1,341.29 1,462.99 1,637.21 营业外收入 3.68 10.54 5.42 6.55 7.50 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.04 3.01 1.02 1.35 1.79 应付票据及应付账款 20.62 39.92 0.78 0.75 1.21 利润总额 139.28 (48.24) (22.68) 118.81 203.82 其他 67.19 48.34 61.33 72.47 54.22 所得税 10.63 (18.12) (1.60) 8.40 14.42 流动负债合计 87.81 88.26 62.11 73.22 55.43 净利润 128.65 (30.12) (21.07) 110.41 189.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 128.65 (30.12) (21.07) 110.41 189.40 其他 26.52 42.31 34.15 34.33 36.93 每股收益（元） 1.63 (0.38) (0.27) 1.40 2.41 非流动负债合计 26.52 42.31 34.15 34.33 36.93 负债合计 144.53 165.74 96.25 107.55 92.36 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 52.84 78.74 78.74 78.74 78.74 成长能力 资本公积 941.91 916.01 916.01 916.01 916.01 营业收入 18.45% -59.18% 88.49% 57.61% 37.97% 留存收益 327.16 271.36 250.28 360.69 550.10 营业利润 14.94% -141.11% -51.44% -519.59% 74.36% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 15.33% -123.41% -30.03% -623.94% 71.54% 股东权益合计 1,321.91 1,266.11 1,245.04 1,355.45 1,544.85 获利能力 负债和股东权益总计 1,466.45 1,431.85 1,341.29 1,462.99 1,637.21 毛利率 70.36% 67.05% 69.72% 71.72% 73.72% 净利率 32.13% -18.43% -6.84% 22.74% 28.28% ROE 9.73% -2.38% -1.69% 8.15% 12.26% ROIC 133.11% -12.40% -8.96% 41.25% 43.66% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 128.65 (30.12) (21.07) 110.41 189.40 资产负债率 9.86% 11.58% 7.18% 7.35% 5.64% 折旧摊销 11.18 13.39 14.97 1.07 1.07 净负债率 -49.62% -19.55% -39.26% -35.57% -66.24% 财务费用 1.87 1.82 (4.50) (5.90) (9.11) 流动比率 12.02 10.59 20.48 18.90 27.95 投资损失 (6.07) (13.86) (8.89) (9.61) (10.79) 速动比率 11.68 9.97 20.04 16.95 27.67 营运资金变动 (198.21) (152.34) 131.28 (165.17) 300.71 营运能力 其它 16.13 139.76 (116.62) (50.00) (50.00) 应收账款周转率 1.58 0.48 1.03 1.58 2.81 经营活动现金流 (46.46) (41.34) (4.84) (119.20) 421.29 存货周转率 7.49 2.78 5.93 5.71 8.45 资本支出 17.28 (0.46) 18.67 2.82 (2.60) 总资产周转率 0.41 0.11 0.22 0.35 0.43 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (216.40) (369.25) 222.98 103.79 113.39 每股收益 1.63 -0.38 -0.27 1.40 2.41 投资活动现金流 (199.11) (369.71) 241.64 106.61 110.79 每股经营