计算机行业专题报告：外政预紧，内需预旺，国产科技迎腾飞机遇

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 19% 8% -3% -14% -25% -36% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《AI应用之PDF篇：高粘性场景，国内外厂商各有千秋，未来可期》2024-11-04 2.《3Q24基金持仓总结：风险偏好提升，投资趋于分散》2024-11-03 3.《美国对华投资限制，限制GPT-4级别以上模型》2024-10-30 外政预紧：国产科技需加速成长以应对外部变化。2024年美国大选，共和党候选人特朗普当选第47任美国总统。同时，根据观察者网报道，目前共和党已经确认获得参议院多数席位，在众议院投票中亦领先。此次特朗普以及共和党或将同时囊括行政、参议、众议权力，回顾特朗普首个总统任期，美国对华商品平均关税呈上升明确趋势，同时核心科技是特朗普对华出口与投资限制的主要方向。此次任期在更多权力加持下，我们认为相比2018年，我国国产核心科技软硬件已经在国家支持以及市场正反馈作用下做到“能用”并逐步向“好用”阶段迈进，有能力实现科技自立。不论后续外部环境如何变化，此次美国大选尘埃落定，国家对国产科技支持有望进一步加大。 内需预旺：化债“组合拳”，G端支出有望复苏。“两重”、“两新”、科技是明年“更给力”财政政策的方向。11月8日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上谈到如何看待我国政府债务水平时表示，总的看，我国政府还有较大举债空间，强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度，在后续的财政政策取向发言中，蓝佛安部长着重强调了“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模），同时提到“加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。”我们认为，一方面，国家化债解决地方隐性债务，有利于释放压力以及地方政府动能；另一方面，后续财政支出有望向新兴产业国产科技方向倾斜。 国产科技向“好用”迈进。我国已基本形成国产化的软硬件产业生态。在外部环境催化以及内部政策支持下，国产软硬件厂商短期有望如特朗普首个任期内一样进入快速发展通道，通过技术迭代，长期前景广阔。而国产算力是既有政策性需求更有提供AI发展的迫切内生性需求，有望成为后续财政支持的核心方向。 投资建议：见正文 风险提示：技术迭代不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1外政预紧：国产科技需加速成长以应对外部变化3 2内需预旺：化债“组合拳”，G端支出有望复苏4 3国产科技向“好用”迈进6 4投资建议8 5风险提示8 图表目录 图1.特朗普首个任期内美国对华商品平均关税呈持续提升趋势3 图2.特朗普首个任期内对华主要出口与投资限制4 图3.财政经济委员会关于《议案》的进一步建议5 图4.蓝佛安部长针对后续财政支出方向的发言5 图5.国产科技软硬件体系6 图6.信创基础软硬件与整机设备市场空间测算7 图7.四大北美云计算厂商2024Q3业绩交流会关于capex的预期与描述7 1外政预紧：国产科技需加速成长以应对外部变化 特朗普首个任期美国对华关税持续增加，共和党或将同时囊括参议院、众议院。2024年美国大选，共和党候选人特朗普当选第47任美国总统。同时，根据观察者网报道，目前共和党已经确认获得参议院多数席位，在众议院投票中亦领先。此次特朗普以及共和党或将同时囊括行政、参议、众议权力，回顾特朗普首个总统任期，美国对华商品平均关税呈上升明确趋势，此次任期在更多权力加持下，我国或需要做好更全面准备。 图1.特朗普首个任期内美国对华商品平均关税呈持续提升趋势 数据来源：腾讯网，Flaaenetal.(2021)，财通证券研究所 核心科技是特朗普对华出口与投资限制的主要方向。2018年，美国修订《2018出口管制改革法案》，主要针对科技技术领域对华出口限制，后续陆续发布针对关键技术、基础设施领域的对华相关限制政策。由此掀起国内科技自立的政策推动与G端支出，带动相应国产核心软硬件厂商业绩增长。我们认为，相比2018年，我国国产核心科技软硬件已经在国家支持以及市场正反馈作用下做到“能用”并逐步向“好用”阶段迈进，有能力实现科技自立。不论后续外部环境如何变化，此次美国大选尘埃落定，国家对国产科技支持有望进一步加大。 图2.特朗普首个任期内对华主要出口与投资限制 数据来源：腾讯网，财通证券研究所 外紧进行时：据路透社当地时间11月9日援引一名知情人士独家报道称，美国已要求台积电从11月11日开始，停止向中国大陆客户运送常用于人工智能 （AI）应用领域的先进芯片。这名知情人士称，美国商务部致函台积电，对出口到中国大陆的某些7纳米或更先进设计的精密芯片实施出口限制，这些芯片用于驱动AI加速器和图形处理器（GPU）。 2内需预旺：化债“组合拳”，G端支出有望复苏 人大会议批准国务院化债议案，计划2028年之前地方隐性债年均消化额降至不到原来1/6。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。我国财政部长蓝佛安表示，“从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府 专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐 性债务4万亿元。加上此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。” 图3.财政经济委员会关于《议案》的进一步建议 措施 具体内容 精准实施置换债券政策 针对各地隐性债务规模和风险情况，合理分配地方政府债务限额。尽早实施置换，减轻财政压力，降低利息负担。 压实地方主体责任 地方存量隐性债务减少，法定债务增加，偿债责任不变。落实化债方案，高风险地区统筹预算资金、压减支出、盘活资产。兜实基层“三保”、兜牢民生底线。 坚决遏制新增隐性债务 研究采取有效措施，发挥部门协同监管合力。强化政府支出和投资项目管理，规范金融机构融资业务，遏制新增隐性债务。 加快推进融资平台公司改革转型 结合存量隐性债务置换和化解工作，推进融资平台公司改革转型。规范政府和国有企业关系，国有企业市场化经营、自负盈亏。 加快建立适应高质量发展的政府债务管理机制 统筹经济社会发展和财政可持续，建立政府债务规模控制机制。合理确定政府债务规模，优化结构，提高资金使用效益，发挥逆周期调节作用。 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 “两重”、“两新”、科技是明年“更给力”财政政策的方向。11月8日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上谈到如何看待我国政府债务水平时表示，总的看，我国政府还有较大举债空间，强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度，在后续的财政政策取向发言中，蓝佛安部长着重强调了“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模），同时提到“加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。”我们认为，一方面，国家化债解决地方隐性债务，有利于释放压力以及地方政府动能；另一方面，后续财政支出有望向新兴产业、国产科技方向倾斜。 图4.蓝佛安部长针对后续财政支出方向的发言 政策措施 具体内容 积极利用可提升的赤字空间 利用现有的财政空间，增加赤字以支持经济增长和发展。 扩大专项债券发行规模 增加专项债券的发行量，扩大投资领域，提高债券作为资本金的比例。 发行超长期特别国债 继续发行超长期特别国债，用于支持国家重大战略和重点领域的安全能力建设。 支持大规模设备更新和消费品以旧换新 加大力度支持设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。 加大中央对地方转移支付规模 增加中央政府对地方政府的转移支付，加强对科技创新、民生等重点领域的投入保障。 数据来源：澎湃新闻，财通证券研究所 3国产科技向“好用”迈进 我国已基本形成国产化的软硬件产业生态。从底层芯片、整机等基础硬件，到操作系统、ERP等基础/应用软件，国产化软硬件生态已初步建立。底层产品性能以 及上层应用的适配亦在不断发展中。纵观全球IT发展历程，Winte（lWindows+Intel）、 AA（Android+Arm）等底层软硬件形成联盟，并搭配各类上层应用软件，以全球商业与消费市场为土壤，逐步发展壮大。我们认为，在外部环境催化以及内部政策支持下，国产软硬件厂商短期有望如特朗普首个任期内一样进入快速发展通道，通过技术迭代，长期前景广阔。 办公软件-OA 泛微 图5.国产科技软硬件体系 基础硬件 服务器&PC：中科曙光中国长城浪潮信息电科数字清华同方 华为 打印机： 纳思达(奔图) 海光信息龙芯中科天津飞腾华为鲲鹏兆芯 芯片 整机 基础软件 东方通普元信息中创中间件金蝶天燕 达梦数据人大金仓星环科技南大通用 数据库 中间件 应用软件 金山办公福昕软件永中软件数科网维 办公软件-流版签 系统集成 中国软件 东 集成商 目前主要客户 数据来源：亿欧智库，财通证券研究所 科技自立，星辰大海。根据我们测算，我国信创底层软硬件市场空间广阔。PC/服务器/打印机等硬件设备保有期在3-5年，替代完成后每年仍有更新换代需求，其配套的CPU、各类基础软件每年亦能获得持续收入，而金山办公等标准化应用软件的收费模式均已转化为SaaS模式。同时，以金山WPS、海光CPU等为代表的国产产品价格明显低于海外厂商，长期有望通过技术迭代不断提升单价。 图6.信创基础软硬件与整机设备市场空间测算 公务员人数(万人) 700 合计(万人) 6300 国有单位就业人数(万人) 5600 数量(万) 单价(元) 市场空间(亿元) 备注 核心国产厂商 国产PC 6000 5000 3000 假设平均每人一台PC 中科曙光、中国长城、浪潮信息、同方股份等 国产服务器 400 30000 1200 假设PC：服务器=15:1 国产CPU-PC 6000 800 480 假设每台PC配备1颗CPU 海光信息、龙芯中科、天津飞腾、华为鲲鹏、兆芯、申威等 国产CPU-服务器 800 7500 600 假设每台服务器配备2颗CPU 国产操作系统-PC 6000 300 180 每台PC配备一套操作系统 麒麟软件、统信软件等 国产操作系统-服务器 400 3000 120 每台服务器配备一套操作系统 国产数据库 80 10000 80 假设每5台服务器配备一套数据库 达梦数据、人大金仓、南大通用等 国产中间件 160 15000 240 假设每2.5台服务器配备一套中间件 东方通、普元信息、宝兰德等 国产办公软件-WPS 6000 300 180 每台PC配备一套办公软件 金山办公 国产打印机 1500 2500 375 假设平均每4人一台打印机 纳思达 数据来源：Wind，人社局，海光信息/龙芯中科/麒麟信安招股书、金山办公官网，京东，再生时代，赛迪顾问，亿欧智库，财通证券研究所 图7.四大北美云计算厂商2024Q3业绩交流会关于capex的预期与描述 国产算力——有原生需求的蓝海“升级版信创”。除了与传统信创类似的外部限制环境外，从全球AI趋势来看，算力需求仍然旺盛（如2024年Q3四大CSP各自的earnings-call中，在capex过去3-4各季度持续增长的基础上，对于下一个季度或2025年全年Capex预期都有进一步增加的预期，同时主要投向为AI相关算力设施设备），未来有望持续增长。国产算力是既有政策性需求更