10月通胀数据点评：四季度通胀怎么看？

四季度通胀怎么看？ ——10月通胀数据点评 证券研究报告/固收事件点评报告2024年11月09日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 1、《10月“抢出口”了吗？》 2024-11-07 2、《10月经济成色如何？》 2024-10-31 3、《如果供给放量，11月资金面怎么看？》2024-10-30 报告摘要 10月份，CPI同比增长0.3%（前值0.4%），核心CPI同比增长0.2%（前值0.1%），PPI同比-2.9%（前值-2.8%），我们对此点评如下： 10月CPI同比0.3%（前值0.4%），不及市场预期值0.4%。 食品项价格走弱，增速为2.9%（-0.4pct）。自今年8月份以来，生猪产能去化推升猪 肉价格，以及降雨天气影响推升蔬菜运输成本，猪肉、蔬菜价格均出现超季节性上行， 驱动食品项价格上升，成为CPI同比增速企稳回升的重要因素。但10月份，鲜菜价格和猪肉价格均呈现环比走弱、同比涨幅收窄的趋势，对于食品项的正向拉动作用、以及食品项对于CPI整体的正向拉动均有所减弱。 服务项价格回升，增速为0.4%（+0.2pct）。从八大分项来看，驱动服务价格回升的分项主要是“教育文化娱乐”和“其他用品及服务”。 “教育文化娱乐”中的“旅游”分项，10月份同比-0.4%，相比9月份（-2.1%）降幅收窄，旅游环比增速1.3%，高于2019-2023年同期均值（0.8%）。说明10月份旅游价格可能在十一假期的带动下环比回升，并且由于去年中秋国庆连休，旅游需求大量分流至9月份，时间错位造成10月份低基数，今年10月旅游价格分项同、环比的修复均较为明显。 “其他用品及服务”10月份同比回升4.7%，相比前值增加1.2pct。 工业消费品价格同比降幅走阔。如果按照三分法将CPI的主要构成拆分为食品、工业消费品和服务，可测算出工业消费品CPI同比增速为-0.9%（前值-0.7%），降幅进一步走阔。主要原因是国际原油价格自今年4月份达到阶段性高位后持续走低，8月份 以来低于往年同期价格水平，对于CPI的工业消费品分项以及PPI均产生向下拉动的作用。相应地，CPI中的“交通工具使用燃料”分项于8月份首度转负，之后降幅持续走阔，10月份同比增速-10.5%（-2.9pct）。 综合以上分析，驱动价格下行的因素多集中在食品和能源，即由供给端因素导致，若剔除食品和能源分项，核心CPI同比增速回升0.1pct至0.2%，结束了下行趋势。但这可能并不必然意味着内生需求的回暖，旅游错位因素为核心CPI的回升作出一定贡献，但该因素消退后，消费和服务需求能否持续回升还有待观察。 10月PPI同比下降2.9%，降幅走阔0.1pct。 从分项来看，生产资料价格同比增速-3.3%，与前值持平，生活资料价格同比-1.6% （-0.3pct）。 生产资料方面，采掘、原料和加工同比增速分别同比变动-5.1%（-2.6pct）、-4.0% （-0.8%）、-2.9%（+0.4pct），上游成本端价格回落较为明显。在主要行业中，煤炭 采选、油气开采、油炭加工等上游领域降价明显，中游价格分化，化学原料制品价格 下降、黑色冶工和有色冶工价格回升，下游领域汽车制造和IT电子制造价格回落。 生活资料方面，食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别同比变动-1.6%（与前值持平）、-0.4%（-0.1pct）、0.1%（+0.4pct）、-3.1%（-1.0pct），耐用消费品在“两新”政策以及双十一电商平台促销活动下降价较为明显。耐用消费品同比降幅走阔一 方面受到成本端因素影响，另一方面，也和国内内生需求不足的现状有关。 年内，CPI有望温和回升，PPI降幅收窄。 10月18日，央行行长在金融街论坛年会上提出“目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量”；11月8日央行三季度货政报告也表示，“年内CPI有望延续温和 回升态势，PPI降幅也会总体收窄”。 CPI方面，首先，考虑到生猪供给周期，后续猪肉价格中枢有望小幅抬升，对食品价格形成一定的支撑。其次，四季度通常是消费旺季，电商购物节以及春节提前备货对于商品和服务需求有一定支撑作用，叠加“两新”政策，消费热情可能超过去年同期。 第三，外需回落的趋势虽然对于后续出口形势产生不确定性，但考虑到“抢出口”因素，年内外需大幅下滑的可能性不大。 PPI方面，四季度国内消费以及出口需求预计将对PPI产生支撑作用；特朗普能源以及贸易政策可能对国内PPI产生不利影响，但短期内产生影响的可能性不大。 风险提示：猪肉价格、原油价格超预期波动；经济增长超预期；数据更新不及时等。 图表1：10月通胀数据概览（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表2：CPI食品环比回落（%）图表3：CPI旅游环比季节性回升（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 图表4：CPI八大类同比增速（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表5：猪肉CPI环比增速转负（%）图表6：猪肉、蔬菜价格同比回升、环比回落（元/ 公斤） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 图表7：PPI主要行业同比增速（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表8：原油价格同比回落（美元/桶） 来源：iFinD，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。