公司2024年三季报点评：业绩维持高速增长，嘉曼高冰镍项目投产在即

2024年11月09日 伟明环保（603568）证券研究报告 业绩维持高速增长，嘉曼高冰镍项目投产在即 ——公司2024年三季报点评 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。 现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。 环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流 前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量 981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。 此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。 装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期 装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。 三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、 8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险； 投资评级 行业环保/环境治理 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,704.65 流通A股股本(百万股) 1,698.39 A股总市值(百万元) 36,479.47 流通A股市值(百万元) 36,345.55 每股净资产(元) 7.38 资产负债率(%) 46.68 一年内最高/最低(元) 23.93/14.02 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 胡冰清分析师 SAC执业证书编号：S1110524070004 hubingqing@tfzq.com 股价走势 伟明环保沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《伟明环保-年报点评报告:项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长》2023-05-09 2《伟明环保-首次覆盖报告:“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道》 2023-04-17 3《伟明环保-半年报点评:设备、EPC及服务业务发力，21H1营收高增83%》2021-08-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,446.14 6,024.58 8,482.35 13,096.11 17,424.43 增长率(%) 6.23 35.50 40.80 54.39 33.05 EBITDA(百万元) 2,347.18 3,127.78 4,045.40 5,098.17 6,105.68 归属母公司净利润(百万元) 1,653.19 2,048.49 2,727.49 3,503.51 4,203.71 增长率(%) 7.67 23.91 33.15 28.45 19.99 EPS(元/股) 0.97 1.20 1.60 2.06 2.47 市盈率(P/E) 22.07 17.81 13.37 10.41 8.68 市净率(P/B) 3.93 3.29 2.75 2.28 1.90 市销率(P/S) 8.20 6.06 4.30 2.79 2.09 EV/EBITDA 15.17 10.20 10.37 8.34 6.87 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,374.55 2,575.36 678.59 1,047.69 1,393.95 营业收入 4,446.14 6,024.58 8,482.35 13,096.11 17,424.43 应收票据及应收账款 979.79 2,479.89 4,378.31 6,892.08 9,266.30 营业成本 2,346.72 3,160.95 4,637.31 8,007.45 11,137.35 预付账款 54.41 115.48 232.14 396.30 536.43 营业税金及附加 41.44 52.53 74.74 120.74 162.25 存货 159.99 228.21 364.44 516.73 667.87 销售费用 20.29 14.90 31.30 48.81 65.60 其他 899.45 903.84 1,347.88 1,483.58 1,607.43 管理费用 178.93 241.51 323.66 497.21 658.23 流动资产合计 4,468.19 6,302.78 7,001.36 10,336.38 13,471.99 研发费用 84.51 99.87 128.29 196.08 258.28 长期股权投资 387.67 579.08 780.07 991.10 1,212.69 财务费用 232.85 237.74 235.84 243.59 257.02 固定资产 1,669.58 2,047.65 2,814.95 3,636.62 4,449.20 资产/信用减值损失 91.04 (78.61) (68.83) (63.38) (63.44) 在建工程 374.21 848.43 1,257.81 1,411.60 1,413.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 12,465.06 13,250.42 13,936.44 14,451.64 14,410.22 投资净收益 12.52 8.87 59.17 65.09 71.59 其他 618.79 755.34 638.04 455.83 298.23 其他 (325.47) (0.02) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15,515.31 17,480.93 19,427.31 20,946.79 21,783.36 营业利润 1,763.31 2,286.81 3,041.55 3,983.92 4,893.86 资产总计 20,223.78 24,100.58 26,428.67 31,283.17 35,255.35 营业外收入 20.80 9.58 12.13 14.17 11.96 短期借款 496.17 354.88 959.33 1,778.03 2,866.93 营业外支出 3.86 11.89 5.89 7.21 8.33 应付票据及应付账款 1,335.35 1,880.04 2,493.53 3,063.11 3,517.90 利润总额 1,780.25 2,284.50 3,047.78 3,990.88 4,897.48 其他 667.24 1,426.79 2,009.02 2,479.45 2,865.52 所得税 109.22 198.27 290.97 419.10 617.17 流动负债合计 2,498.75 3,661.70 5,461.87 7,320.59 9,250.35 净利润 1,671.03 2,086.23 2,756.82 3,571.77 4,280.31 长期借款 3,842.59 4,202.46 2,426.03 2,311.11 851.87 少数股东损益 17.84 37.74 29.33 68.26 76.60 应付债券 1,355.66 1,406.98 1,477.33 1,551.19 1,628.75 归属于母公司净利润 1,653.19 2,048.49 2,727.49 3,503.51 4,203.71 其他 1,946.34 2,162.57 2,330.75 2,575.87 2,709.86 每股收益（元） 0.97 1.20 1.60 2.06 2.47 非流动负债合计 7,144.59 7,772.00 6,234.11 6,438.17 5,190.48 负债合计 9,679.81 11,565.84 11,695.98 13,758.77 14,440.83 少数股东权益 1,254.56 1,432.78 1,455.96 1,509.20 1,568.18 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,694.21 1,704.64 1,704.65 1,704.65 1,704.65 成长能力 资本公积 1,120.93 1,221.74 1,221.74 1,221.74 1,221.74 营业收入 6.23% 35.50% 40.80% 54.39% 33.05% 留存收益 6,382.56 8,181.29 10,336.01 13,068.75 16,305.60 营业利润 4.50% 29.69% 33.00% 30.98% 22.84% 其他 91.70 (5.71) 14.33 20.06 14.34 归属于母公司净利润 7.67% 23.91% 33.15% 28.45% 19.99% 股东权益合计 10,543.97 12,534.75 14,732.68 17,524.40 20,814.51 获利能力 负债和股东权益总计 20,223.78 24,100.58 26,428.67 31,283.17 35,255.35 毛利率 47.22% 47.53% 45.33% 38.86% 36.08% 净利率 37.18% 34.00% 32.15% 26.75% 24.13% ROE 17.80% 18.45% 20.54% 21.88% 21.84% ROIC 18.09% 17.06% 18.86% 20.18% 20.42% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,671.03 2,086.23 2,727.49 3,503.51 4,203.71 资产负债率 47.86% 47.99% 44.25% 43.98% 40.96% 折旧摊销 481.50 559.93 679.66 785.80 867.74 净负债率 34.14% 31.58% 33.08% 30.89% 23.