越南工厂预计明年下半年投产

2024年11月09日 松霖科技（603992）证券研究报告 越南工厂预计明年下半年投产 公司发布三季报 公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长； 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.65元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母 A股总股本(百万股) 414.78 净利3亿同增2%； 流通A股股本(百万股) 407.80 A股总市值(百万元) 8,565.12 流通A股市值(百万元) 8,421.08 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 34.38 一年内最高/最低(元) 23.65/12.30 24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。 越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产 越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。 IDM——ODM的升级与盈利新引擎 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基 础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。 股价走势 松霖科技沪深300 公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,180.53 2,983.42 3,075.91 3,389.65 3,837.08 增长率(%) 6.84 (6.20) 3.10 10.20 13.20 EBITDA(百万元) 646.02 782.76 487.87 514.80 588.70 归属母公司净利润(百万元) 261.14 352.49 396.98 458.06 525.65 增长率(%) (13.33) 34.98 12.62 15.39 14.75 EPS(元/股) 0.63 0.85 0.96 1.10 1.27 市盈率(P/E) 32.80 24.30 21.58 18.70 16.29 市净率(P/B) 3.94 3.33 2.56 2.35 2.16 市销率(P/S) 2.69 2.87 2.78 2.53 2.23 EV/EBITDA 8.10 8.02 13.25 11.87 10.20 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《松霖科技-半年报点评:聚焦主业，外销稳健，中期分红强化价值》2024-09-04 2《松霖科技-年报点评报告:积极拓展美健领域细分单品类》2024-05-07 3《松霖科技-公司点评:24Q1超预期，深化IDM战略》2024-04-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,104.24 903.58 1,730.18 2,200.02 2,361.83 营业收入 3,180.53 2,983.42 3,075.91 3,389.65 3,837.08 应收票据及应收账款 568.86 612.81 577.17 562.16 727.56 营业成本 2,201.40 1,938.50 2,030.10 2,237.17 2,532.47 预付账款 9.48 5.42 13.59 6.41 15.54 营业税金及附加 23.84 31.18 27.60 32.92 32.23 存货 368.95 314.08 459.68 392.09 572.93 销售费用 159.77 118.74 126.11 138.98 157.32 其他 459.49 795.98 768.84 778.09 789.72 管理费用 255.14 260.31 286.06 315.24 356.85 流动资产合计 2,511.03 2,631.86 3,549.46 3,938.78 4,467.57 研发费用 192.22 203.53 221.47 248.46 283.94 长期股权投资 4.09 3.05 3.05 3.05 3.05 财务费用 (39.75) (6.24) (10.10) (33.80) (39.88) 固定资产 1,123.11 996.56 1,028.67 1,051.23 1,055.05 资产/信用减值损失 (40.08) (44.03) (31.67) (38.59) (38.10) 在建工程 111.20 172.27 139.36 131.62 108.97 公允价值变动收益 1.61 (28.64) 0.00 0.00 0.00 无形资产 270.07 230.37 219.59 208.81 198.04 投资净收益 (56.83) 6.82 0.05 (16.65) (3.26) 其他 397.57 218.07 360.95 281.31 257.46 其他 147.08 123.74 (0.10) 33.30 6.52 非流动资产合计 1,906.04 1,620.32 1,751.63 1,676.02 1,622.56 营业利润 336.13 379.50 426.39 472.63 548.98 资产总计 4,417.06 4,252.19 5,301.08 5,614.80 6,090.13 营业外收入 2.95 0.96 1.89 29.00 29.00 短期借款 38.54 45.47 20.00 20.00 20.00 营业外支出 18.85 2.58 7.71 9.71 6.67 应付票据及应付账款 589.50 511.84 644.95 636.05 807.93 利润总额 320.23 377.88 420.57 491.92 571.31 其他 308.92 442.71 345.18 368.00 385.63 所得税 34.78 (13.21) 15.49 0.46 10.79 流动负债合计 936.96 1,000.02 1,010.13 1,024.05 1,213.56 净利润 285.44 391.09 405.08 491.46 560.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 24.30 38.60 8.10 33.39 34.87 应付债券 573.72 595.44 589.41 592.43 592.43 归属于母公司净利润 261.14 352.49 396.98 458.06 525.65 其他 528.09 85.11 345.74 319.64 250.16 每股收益（元） 0.63 0.85 0.96 1.10 1.27 非流动负债合计 1,101.81 680.55 935.15 912.07 842.59 负债合计 2,038.78 1,680.58 1,945.28 1,936.12 2,056.15 少数股东权益 203.09 0.00 8.10 41.49 76.37 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 401.01 407.99 414.78 414.78 414.78 成长能力 资本公积 686.09 962.02 1,424.74 1,424.74 1,424.74 营业收入 6.84% -6.20% 3.10% 10.20% 13.20% 留存收益 1,742.64 2,192.33 2,932.93 3,222.41 3,542.84 营业利润 -6.20% 12.90% 12.35% 10.85% 16.15% 其他 (654.54) (990.73) (1,424.74) (1,424.74) (1,424.74) 归属于母公司净利润 -13.33% 34.98% 12.62% 15.39% 14.75% 股东权益合计 2,378.29 2,571.61 3,355.81 3,678.68 4,033.98 获利能力 负债和股东权益总计 4,417.06 4,252.19 5,301.08 5,614.80 6,090.13 毛利率 30.79% 35.02% 34.00% 34.00% 34.00% 净利率 8.21% 11.81% 12.91% 13.51% 13.70% ROE 12.01% 13.71% 11.86% 12.59% 13.28% ROIC 17.66% 32.84% 27.61% 35.10% 42.32% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 285.44 391.09 396.98 458.06 525.65 资产负债率 46.16% 39.52% 36.70% 34.48% 33.76% 折旧摊销 141.95 151.53 71.58 75.97 79.60 净负债率 -19.78% -9.91% -32.76% -42.70% -42.99% 财务费用 4.02 11.28 (10.10) (33.80) (39.88) 流动比率 2.68 2.63 3.51 3.85 3.68 投资损失 55.40 (7.26) (0.05) 16.65 3.26 速动比率 2.29 2.32 3.06 3.46 3.21 营运资金变动 425.06 (508.33) 48.68 152.48 (221.54) 营运能力 其它 (296.38) 438.46 8.10 33.39 34.87 应收账款周转率 5.10 5.05 5.17 5.95 5.95 经营活动现金流 615.50 476.77 515.18 702.75 381.96 存货周转率 7.07 8.74 7.95 7.96 7.95 资本支出 9.06 462.61 88.10 106.09 119.48 总资产周转率 0.75 0.69 0.64 0.62 0.66 长期投资 0.71 (1.04) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (677.68) (748.10) (148.05) (202.74) (172.74) 每股收益 0.63 0.85 0.96 1.10 1.27 投资活动现金流 (667.91) (286.53) (59.95) (96.65) (53.26) 每股经营现金流 1.48 1.15 1.24 1.69 0.92 债权融资 633.80 648.62 630.76 629.29 627.73 每股净资