10月贸易数据点评：短期扰动消退，回补效应显现

10月贸易数据点评—— 短期扰动消退，回补效应显现 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券研究报告 2024/11/8 宏观|点评报告 目录 1、短期扰动消退叠加基数走低，出口同比远超预期 2、基数及量价拉动有限，进口同比有所回落 3、进、出口差距或将收敛 中国10月出口（以美元计价，下同）同比增长12.7%，市场预期增长5.0%，前值增长2.4%。 中国10月进口同比下降2.3%，市场预期下降2.0%，前值增长0.3%。 中国10月贸易顺差957.2亿美元，市场预期750亿美元，前值817.1亿美元。 图表：贸易数据主要分项 （%）2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10进出口差额（亿美元）出口总值进口总值 957.2 817.1 910.0 848.07.0 986.4 818.6 714.2 574.5 386.2 839.9 747.3 690.70.7 558.6 12.7 2.4 8.7 8.5 7.4 1.1 -7.9 5.2 7.8 2.1 -6.6 -2.3 0.30.4 7.1 -2.4 1.9 8.3 -1.9 -8.0 15.5 0.3 -0.6 3.0 出口商品：劳动密集型产品地产后链产品机电产品汽车(包括底盘)高新技术产品 7.9 -7.4 -2.1-2.8 -0.10.3 -9.1 -23.2-15.5 -8.8 25.432.4 1.8 -2.4 -6.8 -11.4 8.4 -6.6 -0.1 1.5 6.2 10.0 -1.5 11.5 6.2 0.0 -8.2 13.7 3.0 11.9 10.0 7.57.5 1.5 28.8 3.1 0.3 0.9 27.9 2.8 -6.7 -6.1 -7.3 3.9 25.7 32.7 13.812.6 16.6 28.4 52.0 45.045.1 35.2 9.1 -1.1 9.1 11.5 6.3 8.1 -2.7 -1.4 -9.2 -8.3 -13.2 出口对象：东盟欧盟美国日本俄罗斯 15.8 5.59.0 12.2 15.0 22.5 8.1 -6.3 -12.5 10.7 -6.1-7.1 -15.1 12.7 1.3 13.4 8.0 4.16.6 -1.0 3.6 -3.6 -14.9-15.9 5.1 -7.4 -1.9 -14.5 -12.6 8.1 2.2 4.9 8.1 -2.8 13.4 -4.0 -6.9 7.3 -8.2 6.8 -7.1 0.5 -6.0 0.9 -1.6 -10.9 -7.8 -22.2 -0.3 -7.3 -8.3 -13.0 26.7 16.6 10.4 -2.8 3.5 -2.0 -13.6 -15.7 9.1 14.1 21.6 33.6 17.2 进口商品：农产品机电产品高新技术产品大豆原油铁矿砂集成电路 金额 -4.9 3.33.4 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 2.2 -10.0 -0.9 -12.0 -7.9 2.48.8 4.99.8 8.6 13.014.729.7 15.218.1 -0.2 9.1 11.515.1 1.6 4.2 0.3 -9.9-9.5 5.5-10.5 12.6 4.4 1.4 8.1 -7.8 7.7 2.0 -10.7 -9.5 33.0 38.8 -11.2 -32.8 -5.9 -33.7-19.1 -19.1 2.7 -26.3 0.6 数量 56.859.0 1.3 8.2 -15.0 18.0 -6.9 24.7 -7.3 30.6 金额 -24.9 -10.7 -4.2 7.9 0.2 -1.9 14.1 -3.5-4.5 -12.8 8.4 0.00.5 数量 -8.7 -0.6 -7.0 -3.1 -10.8 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 13.513.7 30.9 金额 -14.5 -8.0 -9.4 10.8 2.8 -4.0 5.77.5 48.6 29.1 22.1 4.0 6.3 数量 4.5 2.9 -4.7 10.014.9 2.2 6.1 12.6 0.5 11.0 3.94.6 1.5 10.6 金额 10.3 11.011.1 -0.1 17.3 15.8 2.0 -3.4 8.5 -10.0 -17.0-10.6 -10.3 数量 14.4 16.9 14.5 16.3 9.4 15.2 20.2 5.86.0 0.6 2.0 -3.1 进口对象：东盟欧盟美国日本韩国 -7.3 4.2 -3.5 5.0 11.1 -4.8 6.1 5.3 -3.9 -7.8 -20.6-22.7-17.8 13.7 -2.3 -6.4 10.2 -6.1 -5.3 7.1 24.1 -6.8-6.8 2.5 -7.3 1.4 0.4 1.6 5.8 6.66.7 12.2 -1.7 -7.8 9.33.9 -14.3 -4.4 -6.1 -15.1 -3.7 0.8 -7.1 2.6 -1.3 -4.9 -10.6 1.6 -8.5 9.7 21.6 1.8 -0.3 -8.3 14.5 12.2 21.0 6.3 18.818.4 8.4 -5.3 0.7 -2.3 -8.9 资料来源：iFinD，太平洋证券 出口同比显著上行。10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，相比上月明显上行10.3个百分点，远超市场一致预期，为2022年7月以来最高单月出口同比。环比而言，10月出口总值较前值增长1.8%，表现也超出季节性，近十年以来同期环比增速为-4.3%左右。 出口为何同比激增？结合9月数据来看，近两个月出口同比走势波动较为明显，对于本月出口同比的快速上行该如何理解？我们认为可能有以下三点原因：基数走低带动、短期扰动减弱叠加外需韧性支撑。一则去年10月出口基数明显走低，环比仅录得-7.5%的增速，低于近10年的同期均值水平；二则当期出口同样有积极贡献，2000年以来10月出口较上月基本上都是负增长，本月则少见地录得环比正增。一方面9月出口数据存在台风天气、全球航运不畅等短期偶发因素的扰动，上述短期因素的限制性影响在本月有所 消退，另一方面降息预期下外需仍具有一定韧性。 图表：出口同比图表：2000-2024年10月出口当月值及环比变化 % 出口总值(美元计价):当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 -20 亿美元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口总值(美元计价):当月值 % 出口总值(美元计价):环比，右 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -10 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 高频数据显示出口大幅走高的主要贡献或来自短期性因素。外需并未出现明显的边际走强：第一，10月份全球制造业PMI连续4个月徘徊在49%左右，相比9月变化并不大，全球经济的恢复呈现出较为弱势的特征；第二，10月韩国以及越南出口同比增速并未释放出全球贸易活力明显提升的信号，韩国出口增速继续下行，越南出口同比虽有反弹，但幅度并不算大；第三，9月、10月我国制造业PMI新出口订单指数均向下调整。 图表：中国制造业PMI新出口订单指数图表：韩国及越南出口情况 544%0 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 5230 50 20 48 10 46 0 44 42-10 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 40-20 重点出口对象中， •对三大贸易伙伴出口同比均有不同程度的改善。10月我国前三大出口市场分别是东盟、美国及欧盟，其中，对东盟出口同比增长15.8%，对美国出口增长8.1%，对欧盟出口增长12.7%，相比9月均有不同程度的走高。相比而言对于东盟以及欧盟出口的边际改善更为明显，表现为出口总额占比的提升、环比的正增，对两者出口同比的上行幅度也较为显著。 •对新兴市场出口边际上普遍走强。除了东盟之外，10月份对于其他新兴市场的出口同比增速普遍有所上行。其中对俄罗斯出口同比维持强势表现，保持在两位数区间，对拉丁美洲、非洲出口同比增长也都超过20个百分点，较前值明显提升。 图表：对三大贸易伙伴的出口同比图表：对重要新兴市场出口同比 东南亚国家联盟 欧洲联盟 美国 拉丁美洲 印度 俄罗斯联邦 非洲 2530 25 2020 1515 10 105 50 -5 0-10 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 -5-15 主要出口商品中， •出口结构处于持续优化的进程中，机电产品对出口贡献明显增强。10月机电产品及高新技术产品对于出口同比的拉动效应居前，一方面上述两个品类的出口同比都较快增长，另一方面两者在出口总额中所占的权重也较大。更细分一些来看，通用机械设备、家用电器以及集成电路出口同比增速靠前，均高于17%，部分受到去年同期基数偏低的影响；相比而言，汽车出口在本月则有所降温，同比增速明显下滑，由25%左右降至5%以下，环比也录得负增。一方面去年同期汽车出口基数较高，另一方面欧盟对华新能源汽车关税加征引起的汽车“抢出口”效应可能有所消退。 图表：高新技术产品及机电产品出口同比图表：部分机电产品出口同比 % 高新技术产品 % 2024-082024-092024-10 2024-092024-10 集成电路 手机 自动数据处理设备及其零部件 机电产品 通用机械设备汽车(包括底盘) -10-505101520253035 -20246810121416 地产后周期品及劳动密集型产品出口同比均有回升。10月地产后周期以及劳动密集型相关产品的出口同比均有所反弹。其中家电、纺织纱线、织物及其制品同比增长较快。在上月集体回落后，本月两类消费品又同步回暖，一方面可能受到上月短期扰动消退、出口有所回补的带动，另一方面海外需求的韧性或也存在一定的支撑作用。 图表：地产后周期产品出口同比图表：劳动密集型产品出口同比 %80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 %60.0 箱包及类似容器 服装及衣着附件 玩具 纺织纱线、织物及其制品鞋靴 家具及其零件 音视频设备及其零件陶瓷产品 家用电器 灯具、照明装置及其零件 40.0 20.0 0.0 -20.0 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/0