电力设备行业深度研究：精密结构件：稳定且具备成长的锂电池优质赛道

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|电力设备 精密结构件：稳定且具备成长的锂电池优质赛道 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月08日 证券研究报告 |报告要点 精密结构件为锂电池关键组成部分。我们认为动储电池材料变革对壳体需求不变，结构件在当前体系无颠覆式的技术变化，中长期需求可见度较高，未来需求三年CAGR有望达17.9%。同时，结构件环节赛道具备“小而美”的特征：1）在技术/客户/资金具备较强壁垒，构成产业发展护城河；2）行业格局较为稳定，龙头企业的先发优势和自身alpha将愈发突出，且两方面的优势或具备可持续性，其产品、客户竞争力以及盈利能力或进一步强化，未来环节有望维持“一超多强”的格局。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/42 行业研究|行业深度研究 2024年11月08日 电力设备 精密结构件：稳定且具备成长的锂电池优质赛道 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《电力设备：电力设备与新能源2024Q3持仓分析：2024Q3电新行业获基金显著增持》2024.10.28 2、《电力设备：大选后的美国仍是新能源出海优质市场》2024.10.22 扫码查看更多 结构件：锂电池关键组成部分，方形为主流 结构件作为电池关键组成部分，约占电芯总成本的10%。根据电池类型，结构件配套具有方形、圆柱、软包三种类型，其中，方形为动储主流技术路线，2024年方形电池占据了国内动力电池超90%的份额，随着方形电池龙头宁德时代市场份额提升，方壳未来有望维持主流地位。 需求：动储电池景气依旧，下游产品更新带来新机遇 动储电池材料变革不影响壳体选材，铝壳在当前体系无颠覆式技术变化，中长期需求可见度较高。结构件虽缓慢降价，但下游46大圆柱/快充等技术更新或推动 结构件价值上行。新能源迎需求和政策共振，我们预计2024-2026年全球结构件 （含铝塑膜）市场规模分别为514/611/690亿元，三年CAGR有望达17.9%，需求稳步增长。 格局：赛道“小而美”，技术/客户/资金壁垒兼具 我们认为结构件格局变化主要历经三大阶段：1）2005年之前为国内锂电池发展初期，结构件以进口模仿国外产品为主；2）2006-2018为国产崛起期：国内科达利、金杨等企业自主研发结构件产品，国产替代进程加快；3）2019年至今结构件形成了“一超多强”的格局：2023年全球前五大厂商占有大约63%的市场份额。其中科达利的市场占有率远超其他厂家，形成一超多强的格局。同时，结构件在技术/客户/资金具备较强壁垒，赛道具备“小而美”的特质。 展望：龙头跨越周期的能力凸显，“强者恒强”有望维持 锂电结构件在经历2019-2022年的需求高速增长之后，进入了增速放缓的阶段。 2021-2024H1四家代表公司合计资本开支同比增速分别为129.86%/88.15%/- 5.32%/-43.11%。我们认为在行业需求放缓的阶段，叠加结构件产品具备年降的特质，公司自身alpha属性将逐渐凸显，龙头企业在产品/客户上的先发优势和自身规模和管理上的优势将愈发突出，且两方面的优势或具备可持续性，其产品、客户竞争力以及盈利能力或进一步强化，未来环节有望维持“一超多强”的格局。 投资建议：关注Alpha突出的精密结构件龙头科达利 科达利聚焦精密结构件行业20余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头。我们认为在降价本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力保持稳健，海外基地的顺利扩张或带来新的业绩增量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.46/148.46/178.22亿元，同比分别+17.46%/+20.25%/+20.05%；归母净利润分别为14.23/17.42/21.19亿元，同比增速分别为18.46%/22.43%/21.65%，3年CAGR为20.8%，建议持续关注。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策变化风险；行业规模测算偏差风险；技术变动风险。 投资聚焦 核心逻辑 结构件为电池主要辅材之一，为锂电池关键组成部分。我们认为动储电池材料变革对壳体需求不变，铝壳在当前体系无颠覆式的技术变化，中长期需求可见度较高。价格方面，结构件虽具备年降的特征，但下游46大圆柱/快充等技术更新或推动结构件价值上行。在新能源需求和政策共振的基础上，我们预计2024-2026年全球结构件（含铝塑膜包装）市场规模分别为514/611/690亿元，三年CAGR为17.9%。 我们认为结构件环节赛道“小而美”：1）结构件在技术/客户/资金具备较强壁垒，构成产业发展护城河；2）结构件目前为“一超多强的格局”，龙头企业在产品/客户上的先发优势和自身规模和管理上的优势将愈发突出，且两方面的优势或具备可持续性，其产品、客户竞争力以及盈利能力或进一步强化，未来环节有望维持“一超多强”的稳定格局。 投资看点 科达利聚焦精密结构件行业20余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头。我们认为在降价本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力继续保持稳健，海外基地的顺利扩张或带来新的业绩增量，建议持续关注。 正文目录 1.精密结构件：锂电池关键组成部分6 1.1锂电结构件位于电池环节上游6 1.2产品：方形为主流，圆柱待起量9 1.3量：下游需求呈刚性，政策利好长期空间13 1.4价：电池技术更新有望打开价格空间19 2.多方位壁垒高砌，构建产业发展护城河25 2.1结构件要求高精密性和一致性25 2.2结构件客户下游认证程序复杂27 2.3结构件高固定资产属性较突出28 3.赛道“小而美”，龙头竞争力或强化29 3.1结构件环节为“一超多强”格局29 3.2盈利呈梯队化，份额或向头部继续集中32 4.投资建议：关注锂电结构件龙头科达利36 4.1科达利：穿越周期的结构件龙头36 4.2规模/管理/出海三管齐下，盈利水平领先38 4.3科达利盈利预测39 5.风险提示41 图表目录 图表1：精密结构件具备性能要求高、应用范围广等特点6 图表2：精密结构件环节位于电池上游7 图表3：锂电精密结构件占磷酸铁锂电池成本的约10%左右7 图表4：不同结构件特点和相关应用场景8 图表5：方形、圆柱和软包技术路线对比（单体性能）8 图表6：方形、圆柱和软包技术路线对比（系统性能）8 图表7：方形电池占国内动力电池的主要份额9 图表8：2017-2022国内方形结构件产品占比稳中有升9 图表9：方形电池结构件示意图10 图表10：方形顶盖图解10 图表11：动力电池顶盖的生产工艺更为复杂10 图表12：顶盖涉及的零部件种类更多11 图表13：顶盖涉及的压力、PPK要求更高11 图表14：圆柱电池结构件示意图12 图表15：动力/容量型电池组合盖帽产品结构图12 图表16：动力电池顶盖的生产工艺较复杂12 图表17：铝塑膜实物图13 图表18：铝塑膜结构示意图13 图表19：国内新能源车月度销量（万辆）14 图表20：国内动力电池月度装机量（GWh）14 图表21：2024年储能新增投运同环比保持较高速增长15 图表22：近一年国内利好锂电池需求政策16 图表23：全球锂电池需求测算17 图表24：半固态和固态电池主要区别在电解质/隔膜两个环节18 图表25：鹏辉能源小动力电池和产品图18 图表26：鹏辉能源/南都电源/国轩高科固态电池产品图18 图表27：2021结构件采购约占五大材料采购金额8%19 图表28：结构件单GWh价值量呈下降趋势19 图表29：2022H1铝塑膜采购约占五大材料采购金额5%20 图表30：电池厂商铝塑膜采购价格呈下降趋势20 图表31：明冠新材/紫江新材/福斯特铝塑膜单价变化(元/平)20 图表32：2024年铝塑膜价格呈下降趋势20 图表33：多家世界一流锂电池厂商布局46系圆柱锂电池21 图表34：电池厂陆续推出4C/5C/6C快充电池22 图表35：充电桩功率向480kW迈进23 图表36：搭载高压快充电池车型频出23 图表37：锂电精密结构件市场空间测算24 图表38：锂电结构件对铝材有严格要求25 图表39：精密结构件对于材料抗拉强度、长宽厚偏差率要求较高26 图表40：精密结构件制作流程27 图表41：精密结构件产品生产流程27 图表42：精密结构件客户认证流程27 图表43：精密结构件环节固定资产占总资产比例较高28 图表44：精密结构件生产涉及多种先进生产设备29 图表45：国内结构件企业起步相对晚30 图表46：国内锂离子出货量占全球比例逐渐提升31 图表47：2023年科达利市场占有率位居第一（市占率，%）31 图表48：精密结构件市场规模受下游需求影响呈现放缓的趋势32 图表49：结构件环节营收增速放缓（亿元，%）32 图表50：结构件环节资本开支开始收窄32 图表51：科达利在动力、储能结构件上具备先发优势33 图表52：科达利与下游厂家产能实现绑定34 图表53：科达利客户已覆盖中美日韩多家厂商34 图表54：科达利单位投资额更低34 图表55：科达利结构件规模领先（结构件营收，亿元）35 图表56：科达利公司盈利保持稳健（结构件毛利率，%）35 图表57：科达利发展历程36 图表58：科达利锂电结构件产量保持增长37 图表59：科达利结构件产品布局全面37 图表60：公司精密结构件业务营收保持增长37 图表61：公司精密结构件营收规模领先（亿元）37 图表62：科达利费用率逐步下降38 图表63：科达利净利水平稳中有升38 图表64：结构件环节海外建厂/投资进展39 图表65：公司营收测算汇总（百万元）40 1.精密结构件：锂电池关键组成部分 1.1锂电结构件位于电池环节上游 精密结构件是指具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性，在工业产品中起固定、保护、支承、装饰等作用的塑胶或五金部件，并根据应用环境的不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能。精密结构件的应用十分广泛，主要下游行业包括锂电池、汽车、储能电站、通讯设备、机电设备、航空器材、高速机车等对结构件的加工精度和产品质量精度有严格要求的领域，运用产品大到航天飞机、军工机械，小至家庭用具、电子配件，就不同应用领域的精密结构件而言，其功能、特性、外形、成本等亦有较大差别。 图表1：精密结构件具备性能要求高、应用范围广等特点 资料来源：科达利招股书、震裕科技招股书，国联证券研究所 具体来看，锂电精密结构件一般由多个零部件构成，包括壳体、盖板、连接部件、安全阀等结构件。以方形电池为例，精密结构件主要包括壳体和盖板两部分，分别位于电池最外侧和电池顶部，因此，精密结构件在产业链中位于动力和储能电池的上游。 图表2：精密结构件环节位于电池上游 资料来源：震裕科技招股书，国联证券研究所 根据SMM9月底数据，磷酸铁锂方形电池电芯成本为330元/kWh，采用正极（动力磷酸铁锂）、负极（中端人造石墨）、电解液（磷酸铁锂用）、隔膜（9μm+双层涂覆）的价格进行计算，测算结构件单位平均价值量为34元/kWh，其约占整个电芯成本的10%。 图表3：锂电精密结构件占磷酸铁锂电池成本的约10%左右 10.30% 正极 负极隔膜电解液 铜箔 铝箔 结构件 其他和制造 资料来源：SMM、华经产业研究院,国联证券研究所 根据电池种类和应用场景，结构件主要分为三种，方形电池、圆柱电池和软包电池。 其中，方形和圆柱电池主要运用钢壳或铝壳，软包电池则采用铝塑膜包装。 图表4：不同结构件特点和相关应用场景 项目 方形电池 圆柱电池 软包电池 壳体 钢壳或铝壳 钢壳或铝壳 铝塑膜 优势 电池内阻