液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航

证券研究报告 非金融公司|公司深度|软控股份（002073） 液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月08日 证券研究报告 |报告要点 1）中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。2）公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品覆盖轮胎生产80%的核心装备，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，全球市场份额持续提升，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。3）橡胶新材料业务持续发力，EVEC胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明1/35 非金融公司|公司深度 2024年11月08日 软控股份(002073) 液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航 软控股份 沪深300 40% 13% -13% -40% 2023/112024/32024/72024/11 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商 行 业： 机械设备/专用设备 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 8.37元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,015/981 流通A股市值(百万元) 8,200.50 每股净资产(元) 5.55 资产负债率(%) 65.58 一年内最高/最低(元) 9.95/4.33 公司深耕橡胶机械行业二十余年，持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，目前能够为轮胎生产80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮，公司订单需求高增，截至2024Q3公司合同负债同比增长20%至47.5亿元。同时，公司在橡胶新材料领域持续探索，打造“液体黄金”第二成长曲线。 行业β：轮胎加速出海，设备端景气上行 在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比加速“全球替代”。为了增强抵御贸易壁垒等风险的能力和把握欧美两大消费市场，中国头部胎企陆续将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段。未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。 自身α：国产设备世界领先，全球份额持续提升 我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际，产品已被国内外轮胎企业广泛认可，全球市场份额由2018年的27.2%增长至2023年的44.5%。公司在高品质产品的推出、项目交付的敏捷性、售后服务的及时性及技术人员的专业性上优势明显，且部分产品价格约为国外同类产品的1/2～2/3，在行业景气上行期获取了更多订单，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。 自身α：“液体黄金”打造第二成长曲线 EVEC胶采用世界首创化学炼胶技术，解决困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场，产品性能和价格比肩国际一线，推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量，叠加EVEC其他应用领域持续开拓，EVEC产销量和盈利能力有望增长，打开公司新材料业务天花板。 盈利稳步提升，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为 +32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为 +47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%。2025年 可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5736 5648 7454 9521 10705 增长率（%） 5.15% -1.54% 31.99% 27.72% 12.44% EBITDA（百万元） 421 720 920 1237 1460 归母净利润（百万元） 203 333 490 728 851 增长率（%） 42.45% 64.40% 47.00% 48.75% 16.89% EPS（元/股） 0.20 0.33 0.48 0.72 0.84 市盈率（P/E） 41.9 25.5 17.3 11.7 10.0 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 11.6 7.0 7.7 5.4 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 1）中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。2）公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品覆盖轮胎生产80%的核心装备，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，全球市场份额持续提升，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。3）橡胶新材料业务持续发力，EVEC胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。 核心假设 橡胶设备：橡胶设备业务由轮胎设备和锂电设备两大业务构成。根据中国轮胎“出海”节奏和公司合同负债增速，假设2024-2026年轮胎设备业务收入增速分别为15%/50%/15%，毛利率为 33%/32%/32%。锂电设备业务稳中有增，假设2024-2026年锂电设备收入增速为5%/5%/5%，毛利率稳定在13.5%。 橡胶新材料：橡胶新材料业务主要包括EVEC胶和碳五相关产品。假设2024-2026年EVEC胶销量为6.0/7.0/9.0万吨，单价为2/2/2万元/吨，毛利率为26%/26%/26%。假设2024-2026年碳五产 品销量为10/11/12万吨，单价为0.8/0.8/0.8万元/吨，毛利率为8%/9%/10%。 其他业务：将化工材料、机器人与信息物流及其他均归于其他业务板块，假设2024-2026年其他业务收入均为前三年平均值，毛利率分别为15%/15%/15%。 期间费用率：近年来公司在高端橡胶机械产品研发上投入较大，假设2024-2026年研发费用率为6.0%/5.9%/5.8%。降本增效逐步推进，假设2024-2026年销售费用率为2.5%/2.4%/2.3%，管理费 用率为7.8%/7.7%/7.6%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%。2025年可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，我们给予公司2025年13倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 正文目录 1.全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商6 1.1深耕橡胶机械行业二十余载6 1.2股权结构稳定，股权激励计划彰显公司发展信心6 1.3橡胶设备+新材料双轮驱动8 1.4业绩增长步入快车道9 1.5股价复盘12 2.行业：轮胎加速出海，设备端景气上行13 2.1轮胎加速“出海”，在建产能超亿条13 2.2轮胎设备迎来景气上行16 3.自身：国产设备世界领先，全球份额持续提升19 3.1我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际19 3.2国产设备全球份额持续提升，公司位居世界第一21 3.3公司加速海外布局，扩大影响力23 4.自身：“液体黄金”打造第二成长曲线24 4.1EVEC胶性能优越，兼具经济效益和社会效益24 4.2液体黄金轮胎推广力度大，打开成长天花板28 5.盈利预测、估值与投资建议30 5.1盈利预测30 5.2估值与投资建议32 6.风险提示32 图表目录 图表1：软控股份发展历程6 图表2：公司股权结构图（截至2024年三季报）7 图表3：2023年员工持股计划8 图表4：公司橡胶设备覆盖轮胎生产全工序8 图表5：公司橡胶新材料产品产能情况（截至2023年末）9 图表6：公司营业收入及增速10 图表7：公司归母净利润及增速10 图表8：公司产品毛利、营收占比及毛利占比10 图表9：公司毛利率变化（按业务）10 图表10：ROE和净利率变化11 图表11：公司期间费用率变化11 图表12：主要轮胎设备公司合同负债11 图表13：主要轮胎设备公司存货11 图表14：公司股价、资本开支和单季度利润复盘12 图表15：国内外轮胎价格对比（美国市场）13 图表16：世界通胀仍处相对高位13 图表17：2023年各胎企成本构成（原材料=100）14 图表18：中国主要轮胎企业海外建设产能（截至2024年9月末，不完全统计）15图表19：轮胎生产工序及相关企业17 图表20：成型和硫化工序设备金额占比较高17 图表21：2001-2023年中国橡胶机械销售收入18 图表22：2001-2023年中国橡胶机械出口创汇18 图表23：轮胎板块在建工程金额逐步增大18 图表24：各胎企购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金呈上升趋势 .....................................................................18图表25：TKHGroup订单金额显著增长..................................19 图表26：软控股份BC-6钢丝帘布裁断机全面升级20 图表27：国内外成型机指标对比21 图表28：全球橡胶机械企业销售额前十名22 图表29：中国橡胶机械企业销售额占全球前30占比提升22 图表30：中国前三大橡胶机械企业销售额占比22 图表31：全球主要橡胶机械企业销售额变化23 图表32：公司海外服务中心数量持续扩张24 图表33：公司国内服务中心数量众多24 图表34：高伸长率下不同胎面硫化胶的SEM照片25 图表35：“液体黄金”打破魔鬼三角定律25 图表36：传统轮胎、绿胎、“液体黄金”性能比较25 图表37：“液体黄金”发展历程26 图表38：德国TÜVSÜD集团对EVEC载重轮胎的测评结果27 图表39：不同载重车型条件下EVEC轮胎的节能测试结果27 图表40：德国TÜVSÜD集团对225/45ZR17EVEC轿车轮胎的测评结果27 图表41：太平洋汽车网对235/40R19轮胎的测评结果27 图表42：液体黄金轮胎显著降低燃油成本28 图表43：液体黄金轮胎单价比肩国际一线品牌29 图表44：液体黄金轮胎宣传29 图表45：益凯新材料营业收入30 图表46：益凯新材料净利润30 图表47：公司盈利预测（亿元）31 图表48：可比公司估值表32 1.全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商 公司深耕橡胶机械行业二十余年，持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇，持续技术创新和拓宽产品种类，目前能够为轮胎生产80%环节提供智能化装备及系统软件服务，橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮，公司订单需求高增，截至2024Q3公司合同负债为47.5亿元，同比增长20%。同时，公司在橡胶新材料