软控股份是全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商，深耕橡胶机械行业二十余年，产品覆盖轮胎生产80%的核心装备，全球市场份额持续提升。公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，2018-2023年销售额CAGR为17.2%，显著高于海外头部企业。
中国轮胎正步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。公司是国产设备世界领先企业，全球市场份额由2018年的27.2%增长至2023年的44.5%。公司加速海外布局，扩大影响力，2024年6月公司公告拟投资建设越南、柬埔寨工厂，以进一步满足海外市场需求，增强国际竞争力。
橡胶新材料业务持续发力，EVEC胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。EVEC胶采用世界首创化学炼胶技术，解决困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场，产品性能和价格比肩国际一线，推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量，叠加EVEC其他应用领域持续开拓，EVEC产销量和盈利能力有望增长，打开公司新材料业务天花板。
盈利稳步提升，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32%/+28%/+12%；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47%/+49%/+17%；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37%。2025年可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标价9.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。
