小型PLC内资龙头之一，伺服及大型PLC潜力大

2024年11月08日 信捷电气（603416）证券研究报告 小型PLC内资龙头之一，伺服及大型PLC潜力大 工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著。 信捷电气是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业，长期位居国产小型PLC市场份额前列。主要产品包括：PLC、驱动系统、HMI、智能装备等，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。2023年驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。2023年信捷电气小型PLC在中国市占率7%，位居第四，在国内厂商中排名第二。目前已经在国产小型PLC领域中占据了较大优势。 实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心。 在国家政策支持下，国内企业有望在工业自动化产品领域逐步抢占外资市场份额；据Fortunebusinessinsights预测，2022-2029年全球工业 投资评级 行业机械设备/自动化设备 6个月评级买入（首次评级） 当前价格37.75元 目标价格46.24元 基本数据 A股总股本(百万股)140.56 流通A股股本(百万股)140.56 A股总市值(百万元)5,306.14 流通A股市值(百万元)5,306.14 每股净资产(元)15.95 资产负债率(%)29.00 一年内最高/最低(元)41.22/20.44 自动化市场规模将从2058.60亿增长至3950.90亿，存在较高的增量市 场，公司有望通过优化扩大营销网络，加大直销力度，提升产品市场占有率。 2024年5月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目以及补充流动资金。公司控股股东、实际控制人李新先生认购本次发行的全部股票，充分展示其对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。 国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升。 国内PLC市场中，外资企业保持较高占比，西门子（德国）在国内PLC市场的份额超过40%，三菱（日本）的市场份额约12%。尤其在中大型PLC领域，外资高份额的格局更为清晰，欧美企业处于垄断地位。总体来看国内PLC市场国产替代空间仍较为广阔，发展上限高。 PLC自身特点决定其更偏向软件，具有高用户壁垒，下游粘性强；PLC客户对稳定性、高效性的高要求促成了产品品牌的排他性；未来有可能为业内企业拔高估值。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20.0/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别为37%/36.7%/37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。预计未来3年公司 业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26XPE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,335.10 1,505.05 1,730.81 2,004.28 2,316.94 增长率(%) 2.75 12.73 15.00 15.80 15.60 EBITDA(百万元) 400.89 432.29 352.44 373.61 431.92 归属母公司净利润(百万元) 222.04 199.02 250.23 290.10 340.28 增长率(%) (26.87) (10.37) 25.73 15.93 17.29 EPS(元/股) 1.58 1.42 1.78 2.06 2.42 市盈率(P/E) 23.90 26.66 21.21 18.29 15.59 市净率(P/B) 2.71 2.49 2.26 2.04 1.83 市销率(P/S) 3.97 3.53 3.07 2.65 2.29 EV/EBITDA 12.85 9.09 10.74 9.19 7.25 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；竞争加剧风险；公司规模扩大带来的管理风险；募资项目实施风险及资金管理风险；测算主观性风险。 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫分析师 SAC执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 信捷电气沪深300 11% 2% -7% -16% -25% -34% -43% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《信捷电气-公司点评:中报业绩符合预期，竞争力不断提高》2017-07-312《信捷电气-首次覆盖报告:PLC地位稳固,伺服与智能装置业务增长迅速》2017-06-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著4 1.1.专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业4 1.2.驱动系统与可编程控制器为主要业务，产品应用领域广泛4 1.3.营业收入稳步增长，2024年上半年PLC高增长高毛利贡献公司利润5 1.4.小型PLC国内龙头企业之一，国产小型PLC领域优势显著6 2.实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心8 2.1.2024年5月募集资金5亿元，用于技术中心建设项目、营销网点及产品展示中心建设等8 2.2.响应国家政策加快工业自动化行业国产替代，实控人5亿元全额认购提升市场信心 .....................................................................................................................................................................9 3.国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升10 3.1.利好政策密集出台，消费信心或将提振产能信心10 4.盈利预测与估值14 4.1.盈利预测14 4.2.估值15 5.风险提示16 图表目录 图1：公司发展各业务的重要时点4 图2：2023年公司各大业务营收占比5 图3：公司历年营收及增速（亿元））6 图4：公司主营业务收入情况（亿元）6 图5：公司主营业务毛利率情况（%）6 图6：项目预计占用资金比例8 图7：2021年国内PLC市场主要企业市场份额11 图8：2021年国内大型PLC市场主要企业市场份额11 图9：信捷小型PLC产品13 图10：禾川小型PLC在卷绕机中的运用13 图11：三菱MELSEC-L系列大型PLC产品13 图12：施耐德M200大型PLC产品13 表1：公司产品线与应用领域4 表2：募资项目概况及实施必要性8 表3：24年以来刺激内需及投资政策10 表4：PLC市场分类12 表5：小、中、大型PLC区别12 表6：部分品牌产品对比12 表7：公司盈利预测14 表8：可比公司估值（截至2024年11月8日收盘）15 1.工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著 1.1.专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业 无锡信捷电气股份有限公司是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业。经过多年行业深耕，公司具备以下优势： 多层次、全流程、国内一流的核心技术。作为国内最早进入工业自动化行业的企业之一，公司经过十五年的扎实积累和不断创新，已经建立起覆盖工业自动化全流程的核心技术优势。公司凭借信捷工业信息化整体解决方案，助力制造业数字化转型，着力打造以面向行业的控制层（可编程控制器、人机界面、整体式控制器、云智造信息化平台4G/WIFI/以太网关）+驱动层（伺服系统、变频系统、步进驱动器）+传感层（视觉系统）+信捷云智造平台（云智造可视化平台）为核心的智能制造全方位解决方案。 注重技术研发，高研发投入与研发人员占比。自创立以来，公司始终将技术研发作为立身之本，着重投入研发资源和培养研发人员，2023年研发投入总额占营业收入比例9.76%，研发人员占比达到31.62%。 口碑良好和认知度广泛的品牌。公司品牌获得了广泛认可，长期位居国产小型PLC市场份额前列，先后获得了国家工业强基计划控制器“一条龙”应用计划示范企业、中国专利奖、江苏省智能制造领军服务机构、江苏省智能车间等多项资质荣誉。 图1：公司发展各业务的重要时点 资料来源：公司官网，MIR睿工业公众号，天风证券研究所 1.2.驱动系统与可编程控制器为主要业务，产品应用领域广泛 公司专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售。主要产品类型和特色包括：（1）工业智能控制系统中电气控制系统，主要包括可编程控制器（PLC）、驱动系统（伺服驱动器、伺服电机、步进驱动器、变频器）、人机界面（HMI）、智能装备等；（2）电气控制集成应用，为工厂自动化（FA）领域客户提供“整体工控自动化解决方案”。主要客户分布在纺织服装、印刷包装、家居建材、食品饮料、汽车和新能源、机床工具、信息化、仓储物流等 行业。 表1：公司产品线与应用领域 产品线 产品应用领域 可编程控制器 XS系列、XD系列（XD3、XD5、XDM运动控制型、XDC、XDH运动控制总线型）、XL系列、XG系列 公司产品应用领域广泛，几乎涉及所有机电一体化的设备，其中核心行业如包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业。 伺服系统 DS（含支持运动总线控制的DS3E、DS5高性能型）系列伺服驱动器、MS 通用品 系列伺服电机 步进驱动 两相步进驱动器、三相步进驱动器 机器视觉 X-SIGHT高性能一体式SV系列机器视觉 低压变频器 VH系列、VB系列 工业触摸屏 TS系列、TG系列、TH系列、MP系列、CCSG系列 文本显示器 OP文本显示器 一体机 XPG系列、XP系列、XMH系列、XMP系列、ZG3系列、ZP3系列、ZGM系列 通讯模块 G-BOX、T-BOX、MA、COM-BLUETOOTH、XG、XL、XD 智能装置 RC系列智能装备控制器、视觉引导冲床上料机、焊接机、磨床、视觉检测装置和机械手 资料来源：信捷电气2023年年度报告，天风证券研究所 驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。驱动系统已成为公司第一大业务，占据近半壁江山。2023年，公司驱动系统业务实现收入7.3亿人民币，占总营收的48%。与此同时，可编程控制器（PLC）业务也是公司的重要支柱，其营收占比超过三分之一。具体来说，2023年PLC业务收入达到5.4亿人民币，占总营收的36%。这两项核心业务共同构成了公司收入的主要来源。 图2：2023年公司各大业务营收占比 资料来源：信捷电气2023年年度报告，天风证券研究所 1.3.营业收入稳步增长，2024年上半年PLC高增长高毛利贡献公司利润 营业收入逐年增长，24年上半年利润增速高于营收增速。从2021年至2024年H1，公司的营业收入逐年增长，除2022年外，2021年、2023年与2024年上半年，营业收入增速均在10%以上。2024年上半年，公司继续保持健康、稳定的发展，品牌形象和市场竞争力稳步提升，实现收入7.97亿，同比增长10.93%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%，利润增速高于营收增速。主要原因为2024年上半年公司PLC产品销售收入3.12亿元，同比增长26.67%，而其毛利率高达56.71%，使得这部分利润高速增长。2024年公司前三季度实现营业收入12.1亿元，同比增长11.93%，归母净利润1.7亿元，同比增长12.69%。 图3：公司历年营收及增速（亿元）） 营业收入（左）YoY（右） 16 14