新产品逐步上量，盈利有望逐季好转

主要观点： 报告日期：2024-11-07

公司24年Q3营收50.98亿元，同比下滑54.28%，环比下滑18.59%；归母净利润1.01亿元，同比下滑66.56%，环比下滑56.01%；扣非归母净利润0.96亿元，同比下滑65.18%，环比下滑58.05%。前三季磷酸盐正极材料销售47.61万吨，同比增长29.57%，储能领域占比约39.6%，CN-5系列及YN-9系列销量约9.4万吨，占比约19.76%。

毛利率同比改善，收入下滑导致费用率提升： Q3毛利率7.27%，同比提升1.03pct，环比下降1.37pct；归母净利率1.97%，同比下降0.75pct，环比下降1.71pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.94%/1.49%/0.69%，同比分别提升0.14/1.32/0.91/0.28pct，环比分别提升0.04/0.33/0.02/0.10pct。

产品结构优化，一体化战略加速： 公司持续推出高端新产品，CN-5系列及YN-9系列前三季销量约9.4万吨，占比约19.76%，产销两旺，未来占比预计快速提升。一体化布局方面，贵州裕能矿业已取得采矿许可证，西班牙年产5万吨正极材料项目前期筹备有序推进。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润9.36/18.71/28.52亿元，对应PE为42/21/14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 产业政策变化风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。