中国汽车行业点评：波动期后投资主题回归基本面

中国汽车业|行业点评 波动期后投资主题回归基本面 “金九”效果显现，补贴政策利好车市 中汽协数据显示，9月全国乘用车批发量252.5万台，同比上升1.5%；环比增长15.8%。1-9月累计销量1,867.6万台，同比增长30.2%。9月新能源乘用车批发量128.7万台，同比增加49.9%，连续四个月同比增速加快，环比销量上升17.0%。今年新能源乘用车累计共销售807.8万台，同比增长34.9%。其中纯电动车批发量77.5万台，同比增加32.8%，环比涨20.0%；今年累计纯电车476.1万台，占新能源车58.9%。9月插电混合乘用车批发量51.1万台，同比增加86.2%，累计331.5万台，占新能源车41.0%。前9个月新能源乘用车整体渗透率43.3%。自主品牌继续独领风骚，市场份额提升至63.6%。以旧换新政策发力，叠加近期股市上涨的财富效益，为车市带来持续增长的动力。 7月底发改委和财政部新公布的第二轮报废汽车补贴，相对上半年的第一轮补贴金额翻倍，符合条件的新能源和燃油车分别补贴2万和1.5万元。补贴力度加码利好拉动销量，释放需求，畅旺销情有望持续到第四季度。商务部的数据显示，截止10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超过126万份，补贴申请量呈现快速增长态势。全国汽车以旧换新信息平台累计访问用户已经超过5,000万人，已有超过230万名计划申请补贴的消费者在平台上完成登记注册。 9月乘用车出口45.7万台，今年累计乘用车出口363.2台，同比增加28.1%；累计出口占比提升至19.5%。从整体汽车行业（包括商用车）来看，今年累计俄罗斯、墨西哥和阿联酉是中国汽车出口量最多的三个国家，年初至今出口量分别同比上升33%、22%和136%。 根据汽车流通协会的数据显示，9月库存系数1.29，环比上升11.2%，同比下降 14.6%，库存处于警戒线以下较低水平。展望10月，经销商为“双十一”积极备货， 以及冲刺年终目标，预计10月库存环比增加。 10月主要品牌销量 比亚迪10月总销售50.3万台，同比+66.5%，环比+19.8%，连续创单月销量新高。累 计前10个月总销量325.1万，同比+36.5%。10月出口3.1万台，同比/环比分别 +2.2%/+2.2%，今年出口累计同比+85.5%。 吉利汽车10月总销售22.7万台，同比+25.4%，环比+12.2%。其中银河系列销量超越6 万台，同比+363.1%，环比翻倍。极氪销量2.5万台，同比+91.6%，创单月新高。极氪 今年累计销量突破16.7万台，同比+82.3%。领克单月销售3.1万，同比+25.8%。1-10月累计新能源车型占比38.1%。10月出口3.2万台，同比/环比分别+13.8%/-16.9%，今年出口销量累计同比+55.7%。 理想汽车10月交付5.4万台，同比+27.3%，环比-4.2%。预计约一半销量来自于L6，L6稳占25万元细分市场的龙头地位。1-10月累计交付39.3万台，同比+38.2%。 分析师陈怡 +85239792941 vivien.chan@ztsc.com.hk 蔚来10交付2.1台，同比/环比分别+30.5/-1.0%。1-10月累计销量17.0万台，同比+35.1%。其中，乐道品牌交付4319台。 小鹏汽车10月交付2.1万台，同比/环比分别+19.6%/+12.0%。1-10月累计销量12.2万台，同比+20.7%。智能纯电车MONAM03订单量加速提升，连续两个月交付量破万。AI智驾新车型P7+于11月7日正式上市。 长城汽车10月销量11.7万台，同比/环比分别-11%/+7.8%；今年累计销量97.1万，同比下跌2.5%。累计新能源汽车占比25.1%。长 城汽车今年出口累计36.9万台，同比+49.2%。 小米：10月小米SU7交付量超过2万台，环比大幅增长。小米将提前在11月完成全年10万台目标。 11月投资建议 11月汽车板块将回归平稳调整期，以基本面主导行情为主。关注基本面改善，以及具备新技术/产品强销售周期延续至2025的公司。 1）吉利汽车（175HK）：2024年公司迎来全方面提升，国内传统能源汽车主打系列销量保持稳定，新能源品牌极氪、领克、银河等有望带动整体销量和市场份额提升。吉利最新发布的新一代超级电混：雷神EM-i,超强节能，热效率高达46.5%，极限续航可达2390公里，百公里平均油耗仅2.62升。全球首搭碳化硅无级变压模块，使得亏电加速性能不衰减，满电亏电驾驶体验无差异。同时，超级电混还将“纯电11合1”理念导入电混领域，混动电驱结构更加紧凑、重量更轻，进一步提升了节能效果。EM-i超级混电将搭载在11月起售的银河星舰7等车型上，进一步提升银河系列产品的竞争力，产品直接对标比亚迪宋ProDM-i。星舰7将成为2025年主要拉动吉利品牌产品的车型。我们看好公司在新能源/传统能源产品间的平衡，以及规模效益、造车平台等带来的成本优势。同时，公司产品亦为入门级以旧换新政策的受益者。 2）小鹏汽车（9868HK）：MONAM03的强劲销售带动公司产品销量上行。P7+发售在即，关注在智驾和空间等方面带来竞争优势。小鹏将在2025年推出四款以上新车，进一步扩充产品矩阵。关注公司的新品能否在2025带来收入和利润的增量。 图表1：乘用车月批发量及同比增长（台） 图表2：新能源乘用车月批发量及同比增长（台） 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 202320242023同比系列42023销量2024销量2023同比系列4 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 图表3：纯电动乘用车批发量及同比增长 图表4：插电混合乘用车批发量及同比增长 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2023销量2024销量2023同比系列42023销量2024销量2023同比系列4 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 图表5：库存系数指数 图表6：乘用车出口销量（台） 3.00 500,000 250.0% 2.50 400,000 200.0% 2.00 300,000 150.0% 1.50 200,000 100.0% 1.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 100,000 0 50.0% 0.0% 2021202220232024 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202320242023同比2024同比 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 中国汽车业|2024年11月8日 图表7：汽车行业同业比较 3个月平均 股价(当 市值 成交额 市盈率FY0 市盈率FY1 市盈率FY2 每股盈利增 每股盈利 历史股息 市帐率 市帐率 EV/EBITDA ROEFY0 ROEFY1 公司代码 地货币) (百万美元) (百万美元) (x) (x) (x) 长Y1(%) 增长Y2(%) 率(%) FY0(x) FY1(x) FY0 (%) (%) 整车制造比亚迪1211HK 280.40 115,931 250.1 25.0 19.9 15.8 25.9 26.1 1.2 4.8 4.4 10.3 23.8 23.4 吉利汽车175HK 14.34 18,576 116.6 25.9 9.8 12.9 163.9 (23.9) 1.5 1.5 1.4 9.0 17.8 14.6 长城汽车2333HK 13.38 27,751 36.1 15.0 8.5 7.5 77.1 12.8 2.4 1.4 1.3 15.3 17.4 16.5 小鹏汽车9868HK 50.00 12,216 89.1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2.6 4.1 N/A N/A N/A 理想汽车2015HK 97.80 26,698 177.1 N/A 21.8 15.6 N/A 40.3 N/A N/A 3.5 10.9 16.9 12.5 蔚来9866HK 40.10 10,766 29.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 6.4 N/A N/A N/A 零跑9863HK 31.70 5,452 18.1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.7 3.6 N/A N/A N/A 东风集团489HK 2.58 2,739 7.5 N/A 15.3 12.4 N/A 23.9 2.1 0.1 0.1 N/A N/A 0.8 北京汽车1958HK汽车零部件 2.22 2,289 3.6 5.4 4.8 5.3 12.1 (10.1) 6.3 0.3 0.3 0.8 3.7 5.9 敏实集团425HK 13.78 2,051 8.2 7.7 6.5 5.4 18.7 19.4 N/A 0.76 0.71 4.9 11.3 11.7 耐世特1316HK 3.05 985 3.3 39.2 12.3 7.7 220.0 59.4 0.8 0.51 0.48 2.6 0.9 4.0 福耀玻璃3606HK 55.20 20,494 18.1 23.5 17.9 15.3 31.8 17.1 2.5 4.20 3.65 17.6 20.8 21.5 英恒科技1760HK 1.57 220 0.2 5.0 6.6 4.8 (24.6) 36.4 6.2 0.67 N/A 4.8 11.5 9.7 潍柴动力2338HK 12.06 16,550 23.9 10.7 8.5 7.4 25.5 15.6 6.0 1.12 1.12 6.0 13.3 13.4 中国重汽3808HK 21.25 7,548 8.3 10.1 8.5 7.3 19.9 16.6 8.4 1.34 1.19 6.7 16.0 14.5 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报