收入延续正增，回款有压力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国电建（601669） 收入延续正增，回款有压力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入4,257亿元，yoy+1.2%，归母净利润88亿元，yoy- 7.2%，扣非归母净利润79亿元，yoy-14.4%；24Q3收入1,407亿元，yoy+1.0%，扣非归母净 利润17亿元，yoy-36.5%。收入增长有韧性，扣非下降较多，非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月07日 中国电建(601669) 收入延续正增，回款有压力 中国电建 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 17,226/13,072 流通A股市值(百万元) 77,906.29 每股净资产(元) 7.91 资产负债率(%) 79.03 一年内最高/最低(元) 6.20/4.33 股价相对走势 相关报告 1、《中国电建（601669）：收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长》2024.08.29 2、《中国电建（601669）：24Q1毛利率小幅承压，行业回款环境阶段或偏弱》2024.05.07 扫码查看更多 投资要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入4,257亿元，yoy+1.2%，归母净利润88 亿元，yoy-7.2%，扣非归母净利润79亿元，yoy-14.4%；24Q3收入1,407亿元， yoy+1.0%，归母净利润25亿元，yoy-9.0%，扣非归母净利润17亿元，yoy-36.5%收入增长有韧性，扣非下降较多，非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。 收入小幅增长，能源电力新签延续快速增长 24Q1-3公司毛利率12.4%，yoy+0.1pct；其中24Q3为12.7%，yoy-0.2pct。费用率有一定提升，24Q1-3期间费用率yoy+0.3pct至8.4%。减值损失影响有所增加 （24Q1-3占收入比例yoy+0.1pct至1.0%）。公司24Q1-3归母净利率2.1%，yoy-0.2pct；其中24Q3为1.8%，yoy-0.2pct。24Q1-3公司新签合同额8,611亿元，yoy+5.4%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5,183/1,120/1,985/322亿元，分别yoy+19.7%/-10.1%/-17.2%/+65.0%。能源电力延续快速增长。新签分区域，24Q1-3境内境外分别新签6,851/1,760亿元，分别yoy+3.1%/15.4%。境外新签增速优于境内。 资产负债率提升幅度较大，延续偏差的回款形势 公司24Q3末资产负债率79.0%，yoy+1.1pct，有息负债比率49.7%，yoy+1.3pct公司24Q1-3两金周转天数194天，yoy+17天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流出110亿元至净流出469亿元，延续偏差的回款形势；同期公司投资性现金流 同比少流出199亿元至净流出421亿元。 期待公司转型红利释放，维持“买入”评级 考虑到公司增长及回款阶段性有压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为6,434/6,981/7,765亿元，yoy+6%/8%/11%；归母净利润分别为132/147/166亿元，yoy+2%/11%/13%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。 风险提示：电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 571649 608439 643428 698063 776480 增长率（%） 27.51% 6.44% 5.75% 8.49% 11.23% EBITDA（百万元） 43066 49990 131351 141822 151920 归母净利润（百万元） 11435 12988 13192 14669 16632 增长率（%） 32.48% 13.58% 1.57% 11.19% 13.38% EPS（元/股） 0.66 0.75 0.77 0.85 0.97 市盈率（P/E） 8.2 7.2 7.1 6.4 5.6 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA 10.9 9.7 3.6 3.0 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月07日收盘价 1.风险提示 电力及基建投资弱于预期：公司现阶段压舱石业务仍为工程承包与勘察设计，若电力行业投资及基建领域投资强度弱于预期，或增加公司新签订单获取难度及影响在执行合同推进节奏，进而影响公司业绩。 减值风险：公司在手特许经营权及电力运营资产若发生大额减值，对公司业绩或有较大影响。此外，若工程回款节奏低于预期致账期拉长，信用减值损失规模或明显增加。 新能源业务拓展不及预期：公司拓展新能源业务，助力转型升级，若新能源业务拓展不及预期，公司发展节奏或低于预期，进而影响业绩及市场预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 100954 97496 64343 69806 77648 营业收入 571649 608439 643428 698063 776480 应收账款+票据 215436 252149 238140 258361 287384 营业成本 501860 527934 562138 608417 676286 预付账款 32054 34673 35111 38092 42371 营业税金及附加 2105 2137 2414 2619 2913 存货 16955 16946 72836 78832 87626 营业费用 1341 1408 1232 1336 2651 其他 50342 56456 68971 74735 83008 管理费用 37476 41568 38167 46295 54601 流动资产合计 415740 457720 479400 519827 578037 财务费用 7231 10391 15469 12523 9156 长期股权投资 28874 42988 49855 56722 63589 资产减值损失 -814 -570 -346 -375 -572 固定资产 129747 133625 159546 174610 178816 公允价值变动收益 -47 4 0 0 0 在建工程 24408 55802 46502 37201 27901 投资净收益 871 826 783 783 783 无形资产 267835 267688 219199 170710 122221 其他 -2591 -4461 -1714 -1991 -2387 其他非流动资产 173474 195951 185917 184789 184458 营业利润 19055 20800 22730 25290 28696 非流动资产合计 624338 696055 661019 624032 576986 营业外净收益 192 116 155 155 155 资产总计 1040078 1153775 1140419 1143859 1155023 利润总额 19247 20916 22885 25445 28851 短期借款 23749 32620 59286 87861 102367 所得税 3563 3731 4271 4749 5385 应付账款+票据 220618 253969 243414 263453 292841 净利润 15684 17185 18613 20696 23466 其他 228156 257571 297056 321657 357112 少数股东损益 4249 4197 5421 6027 6834 流动负债合计 472523 544159 599755 672971 752320 归属于母公司净利润 11435 12988 13192 14669 16632 长期带息负债 301032 326184 240979 153131 64454 长期应付款 7652 5355 5355 5355 5355 财务比率 其他 18528 18426 18426 18426 18426 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 327211 349965 264760 176912 88235 成长能力 负债合计 799734 894125 864515 849883 840556 营业收入 27.51% 6.44% 5.75% 8.49% 11.23% 少数股东权益 88479 99070 104491 110518 117352 EBIT 7.71% 18.24% 22.51% -1.01% 0.10% 股本 17226 17226 17226 17226 17226 EBITDA 11.95% 16.08% 162.76% 7.97% 7.12% 资本公积 35787 38700 38700 38700 38700 归属于母公司净利润 32.48% 13.58% 1.57% 11.19% 13.38% 留存收益 98852 104654 115487 127532 141188 获利能力 股东权益合计 240344 259650 275904 293976 314467 毛利率 12.21% 13.23% 12.63% 12.84% 12.90% 负债和股东权益总计 1040078 1153775 1140419 1143859 1155023 净利率 2.74% 2.82% 2.89% 2.96% 3.02% ROE 7.53% 8.09% 7.70% 8.00% 8.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.23% 4.93% 5.49% 5.49% 5.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15684 17185 18613 20696 23466 资产负债率 76.89% 77.50% 75.81% 74.30% 72.77% 折旧摊销 16587 18682 92997 103854 113913 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 财务费用 7231 10391 15469 12523 9156 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 108807 9 -55890 -5996 -8794 营运能力 营运资金变动 -1289 -5117 -26403 9678 14474 应收账款周转率 2.7 2.4 2.7 2.7 2.7 其它 -116190 -18887 64052 5252 8050 存货周转率 29.6 31.2 7.7 7.7 7.7 经营活动现金流 30832 22265 108838 146006 160266 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出