Q3营收稳增，重组稳步推进

2024年11月07日奥瑞金(002701.SZ) Q3营收稳增，重组稳步推进 998345823 公司快报 证券研究报告金属包装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.53元股价(2024-11-06)5.36元 交易数据总市值(百万元) 13,720.32 流通市值(百万元) 13,707.69 总股本(百万股) 2,559.76 流通股本(百万股) 2,557.41 12个月价格区间3.69/5.36元 事件：奥瑞金发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营业收入108.57亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%；扣非后归母净利润7.45亿元，同比增长9.40%。2024Q3公司实现营业收入36.51亿元，同比增长1.92%；归母净利润2.13亿元，同比下降12.55%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降12.30%。 量增价降Q3营收持续稳增，收购中粮包装进展顺利 24Q1-3公司实现产品销量增长，我们预计原材料价格下降带动均价下降，但收入仍实现增长。其中，公司重要三片罐客户红牛销量稳定增长。 就收购中粮包装的交易，公司已收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文，相关审批程序有序推进中。中粮包装从事饮料、啤酒、乳制品等包装产品的生产和销售，2023年中粮包装中国境内二片罐市场份额排行业第三（按销售额统计），三片罐市场份额排行业第四（按销售额统计）。根据中粮包装2024年中期报告，中粮包装在奶粉罐、旋开盖、喷雾罐、钢桶等细分领域的市场份额均为全国第一。若收购成功，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。行业集中度将显著提升，行业竞争格局向好发展，产能过剩和低价竞争有望改善，盈利能力有望修复。 原材料价格下降毛利率同比略提升，费用增长净利率小幅承压 盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为17.30%，同比增长1.22pct；2024Q3公司毛利率为16.27%，同比下降0.08pct。2024Q1-3毛利率增长主要系原材料价格下降所致。期间费用方面，2024Q1-3公司期间费用率为8.32%，同比增长0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69%/4.69%/0.36%/1.59%，同比分别+0.23/+0.56/+0.07/- 0.39pct。2024Q3公司期间费用率为8.30%，同比增长0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.40%/0.34%/1.68%，同比分别+0.38/+0.29/+0.03/-0.35pct。综合影响下，2024Q1-3公司净利率为6.95%，同比增长0.52pct；2024Q3公司净利率为5.82%，同比下降0.76pct。 投资建议：两片罐行业竞争格局逐步改善，公司行业龙头地位有望巩固，海外市场和新能源业务的开拓，发展势头良好。我们预计奥瑞金2024-2026年营业收入为144.88、157.46、169.70亿元，同比增长4.66%、8.68%、7.78%；归母净利润为8.80、10.25、11.79亿元，同比增长13.58%、16.56%、14.97%，对应PE为15.5x、 奥瑞金 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.7 5.1 11.3 绝对收益 7.8 25.5 22.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告拟要约收购中粮包装股份， 2024-06-10 期待旺季下游景气度回升23Q3盈利能力持续提升，关 2023-11-02 注新客户、新业务22Q3收入稳健增长，期待 2022-11-06 盈利持续改善 13.3x、11.6x，给予24年19xPE,目标价6.53元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,067.1 13,842.8 14,488.1 15,746.0 16,970.3 净利润 565.2 774.5 879.7 1,025.4 1,178.8 每股收益(元) 0.22 0.30 0.34 0.40 0.46 每股净资产(元) 3.22 3.41 3.59 3.81 4.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.2 17.6 15.5 13.3 11.6 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 4.0% 5.6% 6.1% 6.5% 6.9% 净资产收益率 6.8% 8.9% 9.6% 10.5% 11.3% 股息收益率 2.3% 2.2% 2.9% 3.5% 3.7% ROIC 7.7% 9.4% 9.9% 11.0% 12.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,067.1 13,842.8 14,488.1 15,746.0 16,970.3 成长性 减:营业成本 12,399.0 11,733.6 12,093.8 12,944.8 13,794.7 营业收入增长率 1.3% -1.6% 4.7% 8.7% 7.8% 营业税费 73.6 92.6 101.4 116.5 125.6 营业利润增长率 -33.8% 33.0% 22.0% 14.3% 14.0% 销售费用 193.1 231.7 224.6 236.2 254.6 净利润增长率 -37.6% 37.0% 13.6% 16.6% 15.0% 管理费用 542.8 562.9 594.0 645.6 695.8 EBITDA增长率 -20.4% 22.5% 16.2% 14.2% 12.8% 研发费用 44.0 44.4 46.4 55.1 67.9 EBIT增长率 -33.1% 34.2% 19.5% 14.9% 13.9% 财务费用 281.4 264.0 289.8 346.4 390.3 NOPLAT增长率 -35.4% 24.1% 12.3% 17.0% 13.7% 资产减值损失 -50.9 -53.0 -55.0 -60.0 -70.0 投资资本增长率 2.4% 6.7% 5.1% 3.9% 4.4% 加:公允价值变动收益 -1.9 -2.3 - - - 净资产增长率 8.8% 5.7% 5.0% 5.6% 6.4% 投资和汇兑收益 204.3 205.1 230.0 160.0 140.0 营业利润 809.1 1,076.0 1,313.2 1,501.4 1,711.5 利润率 加:营业外净收支 -9.6 -24.1 -12.0 -14.8 -9.8 毛利率 11.9% 15.2% 16.5% 17.8% 18.7% 利润总额 799.5 1,051.9 1,301.2 1,486.5 1,701.7 营业利润率 5.8% 7.8% 9.1% 9.5% 10.1% 减:所得税 243.4 312.7 442.4 490.6 561.6 净利润率 4.0% 5.6% 6.1% 6.5% 6.9% 净利润 565.2 774.5 879.7 1,025.4 1,178.8 EBITDA/营业收入 11.4% 14.2% 15.8% 16.6% 17.4% EBIT/营业收入 7.6% 10.4% 11.8% 12.5% 13.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 125 134 123 111 103 货币资金 1,478.1 1,254.8 3,110.6 3,380.7 3,643.5 流动营业资本周转天数 67 69 73 77 77 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 186 186 207 228 227 应收帐款 3,444.5 3,354.7 3,761.4 3,972.5 4,362.8 应收帐款周转天数 83 88 88 88 88 应收票据 103.2 164.0 115.6 188.3 139.2 存货周转天数 54 49 48 47 47 预付帐款 218.2 171.2 230.1 199.5 258.3 总资产周转天数 431 435 443 447 434 存货 2,070.2 1,681.8 2,185.4 1,954.0 2,457.2 投资资本周转天数 254 270 273 263 254 其他流动资产 169.2 188.3 410.1 410.1 410.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 8.9% 9.6% 10.5% 11.3% 长期股权投资 2,726.6 2,826.0 2,925.4 3,024.9 3,124.3 ROA 3.3% 4.5% 4.5% 5.0% 5.4% 投资性房地产 92.3 89.8 87.2 84.7 82.2 ROIC 7.7% 9.4% 9.9% 11.0% 12.0% 固定资产 5,211.8 5,058.3 4,819.3 4,911.9 4,845.7 费用率 在建工程 262.1 444.2 594.2 794.2 994.2 销售费用率 1.4% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 487.6 509.7 497.9 484.6 470.0 管理费用率 3.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 772.2 663.0 539.7 410.2 296.8 研发费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 资产总额 17,036.0 16,405.7 19,277.1 19,815.4 21,084.3 财务费用率 2.0% 1.9% 2.0% 2.2% 2.3% 短期债务 2,090.4 1,830.2 3,149.8 3,970.0 4,585.7 四费/营业收入 7.5% 8.0% 8.0% 8.2% 8.3% 应付帐款 2,601.8 2,346.1 2,753.7 2,705.0 3,112.1 偿债能力 应付票据 155.8 57.4 162.4 72.9 177.8 资产负债率 50.5% 45.7% 51.5% 50.1% 50.2% 其他流动负债 1,601.7 1,911.9 1,894.1 1,894.1 1,894.1 负债权益比 101.9% 84.0% 106.0% 100.5% 100.6% 长期借款 761.8 539.2 1,153.2 487.3 - 流动比率 1.16 1.11 1.23 1.17 1.15 其他非流动负债 1,386.0 805.4 805.4 805.4 805.4 速动比率 0.84 0.84 0.96 0.94 0.90 负债总额 8,597.5 7,490.2 9,918.7 9,934.7 10,575.1 利息保障倍数 3.80 5.43 5.91 5.68 5.74 少数股东权益 187.0 180.7 159.7 130.4 91.7 分红指标 股本 2,573.3 2,573.3