海目星深度报告：凡是过往皆为序章，目有繁星披光而行

证券研究报告 2024/11/3 电力设备与新能源|公司深度研究报告 海目星深度报告—— 凡是过往皆为序章，目有繁星披光而行 太平洋证券研究院 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001 分析师梁必果执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S1190122100017研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S1190122090007 报告摘要 1、十余载沉淀汇聚不竭成长动力，踏浪前行奔涌成其波澜壮阔。海目星激光科技集团股份有限公司成立于2008年，始终坚持以激光技术应用的前沿需求为导向，主要集中于工业激光和医疗激光两大领域的激光技术创新研发。公司先后开发了应用于消费电子、动力及储能电池、光伏电池以及医疗激光等领域的激光创新技术和相关设备。 2、锂电：中国外市场有较大成长空间，公司提前布局固态电池设备技术。近年来，欧美、亚洲（除中国外）等经济发达地区新能源汽车渗透率相比我国有明显差距，未来这些地区的新能源汽车销量有较大的成长空间。固态电池具有高能量密度、长循环寿命、更高的安全性等优点，在高端车型、低空飞行器的领域具有明确应用场景。公司提前布局固态电池设备的开发，对关键技术和关键工艺取得了实质性突破，并实现了国内固态及准固态电池中试产线的多种设备和产线的交付及生产。 3、光伏：仍有较大的发展空间，TOPCon+、BC等技术持续取得进展。2024年1-9月，中国光伏新增装机量为161GW，同比+25%，展望未来，光储平价以及更多应用场景打开，光伏仍有较大的发展空间。公司在TOPConSE掺杂设备成为行业双寡头之一，激光烧结（LAS）设备实现批量出货，Topcon电池双面POLY图形化等TOPCon+技术已实现突破性进展，顺利研制出BC大光斑激光开膜设备，实现快速、低损、高效去膜的工艺突破，该设备目前已在部分客户端进行批量验证。 4、医疗：公司中红外飞秒激光技术取得重大突破，下游国产替代空间较大。公司目前已自主研发成功新型高功率长波长可调谐中红外飞秒激光器产品，采用光参量放大技术结合宽带隙高性能的非线性晶体，在全球首次实现了瓦量级平均功率5-10μm自由调谐长波长中红外飞秒脉冲输出。目前中国市场主要光电医美公司多以外资为主，主要产品应用场景涉及嫩肤、祛皱、脱毛等，国产替代空间较大。 5、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.70/58.05/66.22亿元，归母净利润分别为2.21/3.12/4.57亿元。我们看好公司技术布局，未来有望在锂电、光伏等行业持续取得突破，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：技术拓展不及预期，海外政策风险，下游需求不及预期。 目录 1、踏浪前行，激光龙头披荆斩棘2、工业激光、医美激光多点布局，成长空间广阔3、盈利预测与估值4、风险提示 1.1发展历程：踏浪前行奔涌成其波澜壮阔 十余载沉淀汇聚不竭成长动力，踏浪前行奔涌成其波澜壮阔。海目星激光科技集团股份有限公司成立于2008年，总部位于深圳，现有海目星（江门）激光智能装备有限公司、海目星激光智能装备（江苏）有限公司、海目星激光智能装备（成都）有限公司等多家全资子公司。公司专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术，将光学、机械、电气自动化、软件等学科技术相结合，开发标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案，下游包含锂电、光伏、消费电子、钣金加工、先进显示等行业。 图表：目有繁星披光而行，激光龙头披荆斩棘 2014年正式成为A 2022年公司在光 2008年深 圳海目星 成立 客户供应商，PCB激光打码设备实现批量交付。 2020年公司 在上交所科 创板上市 伏行业突破TOPCon一次激光硼掺杂工艺 2011年公司全面进入自动化领域 2017年江门、江苏海目星成立，激光极耳切割设备实现批量交付，速度突破30m/min 2021年公司电池PACK全自动组装线批量交付3C头部大客户 2023年公司加速全球化进程，新增荷兰、韩国、新加坡、香港子公司 1.2业务类型：致力于成为全球领先的激光技术创新型科技企业 主要业务：自成立以来，公司始终坚持以激光技术应用的前沿需求为导向，主要集中于工业激光和医疗激光两大领域的激光技术创新研发。公司先后开发了应用于消费电子、动力及储能电池、光伏电池以及医疗激光等领域的激光创新技术和相关设备。 （1）锂电激光设备：公司核心产品系列涵盖前端设备如涂布机、辊压机、高速激光切割机，中端设备如高速卷绕机/叠片机、电芯装配线、电芯干燥系统，以及后端的模组/Pack装配线。紧随动力电池国内外市场发展、激光及自动化新技术的迭代升级，公司积极研发圆柱装配线，拓展固态电池装配线等新业务方向。 （2）光伏激光设备：以精密激光加工为核心技术，为光伏行业电池、组件生产提供配套的解决方案，包括设备的研发、生产、销售和服务，主要产品为应用于TOPCon、XBC电池及其组件的精密激光加工设备。 （3）3C激光设备：产品涉及激光标准打标设备，精密激光切割设备、PCB激光加工设备、激光焊接设备、防水行业的PCBA处理设备、3C电池的装配与Pack自动化生产线、变压器生产线、精密防水自动化生产线等，主要应用于包括金属、塑料、玻璃等各种材料精密加工工艺。 （4）医疗激光设备：公司以中红外激光波段为研发核心，专注于瓦量级的台式中红外宽带可调谐激光器的技术创新，该产品为新型微创医疗和医美创新设备的研究和应用提供了新的工具，公司目前主要研究突破方向为毛发再生类治疗、胶原再生类年轻化医美应用、皮肤剥脱式和非剥脱式微创治疗、角膜微创切割和移植、动脉粥样硬化微创消融等。该技术的多项学术成果已经发表在国际顶刊，同时已经获得了相关专利授权。 1.3收入结构：锂电为基石，光伏取得突破，3C为重要补充 锂电为基石，光伏取得重要突破。自2021年起，公司第一大收入来源为动力电池激光及自动化设备，2021-2024H1该业务收入占比分别为56%/81%/77%/54%。随着公司在光伏行业取得重要突破，2023、2024H1公司光伏行业激光及自动化设备收入占比分别为3%/30%，逐步成为第二大收入来源。此外，消费类激光及自动化设备为公司收入的重要补充。 锂电毛利率有所下降，光伏毛利率维持稳定。2021-2024H1，公司动力电池激光及自动化设备毛利率分别为21%/32%/31%/20%，2023、2024H1光伏行业激光及自动化设备毛利率分别为35%/37%。 图表：锂电为基石，光伏收入快速上升图表：光伏业务毛利率维持稳定 6040% 50 4030% 30 20 10 0 201920202021 2022 2023 20% 10% 24H1 动力电池激光及自动化设备(亿元)光伏行业激光及自动化设备(亿元) 0% 2019202020212022202324H1 消费类激光及自动化设备(亿元)新型显示行业激光及自动化设备(亿元)动力电池激光及自动化设备光伏行业激光及自动化设备钣金激光切割设备(亿元)其他(亿元)消费类激光及自动化设备钣金激光切割设备 1.4业绩分析：业绩复合增速较高，2024年Q1-Q3增速有所放缓 业绩复合增速较高，2024年Q1-Q3增速放缓。2021-2023年公司营业收入从13.21亿元增长至48.05亿元，复合增速为53.80%；归母净利润从0.77亿元增长至3.22亿元，复合增速为60.82%。近年来随着锂电和光伏下游市场竞争压力加大，资本开支放缓，公司收入及利润增速有所下降，2024年 Q1-Q3公司营业收入为36.27亿元，同比+7.92%；归母净利润为1.67亿元，同比-46.38%。随着锂电、 光伏等行业逐步出清，新技术不断成熟带动新一轮资本开支上行，公司业绩有望触底回升。 图表：公司营业收入持续增长图表：2024Q1-Q3公司利润增速有所下降 60120% 4.00 50 100% 40 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 2020 2021 2022 2023 24Q1-Q3 0% 3.50 300% 3.00 200% 2.502.00 100% 1.501.00 0% 0.500.00 2020 2021 2022 2023 24Q1-Q3 -100% 营业收入(亿元)同比(右轴) 归母净利润(亿元)同比(右轴) 1.5财务分析：期间费用率稳定，不断加大研发投入 期间费用率维持稳定，研发投入持续上升。2020-2024前三季度公司销售、管理、财务费用率合计分别为12.96%/11.88%/10.34%/10.89%/12.05%，整体维持稳定；研发费用分别为1.07/1.58/4.12/5.40/3.50亿元，研发投入持续上升；研发费用率分别为8.11%/7.96%/10.05%/11.24%/9.65%，保持较高研发投入。 图表：公司期间费用率维持稳定图表：公司不断加大研发投入 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 202020212022202324Q1-Q3 销售费用(亿元)管理费用(亿元)财务费用(亿元)三费费率(右轴) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 202020212022202324Q1-Q3 研发费用(亿元)研发费用率(右轴) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 目录 1、踏浪前行，激光龙头披荆斩棘2、工业激光、医美激光多点布局，成长空间广阔3、盈利预测与估值4、风险提示 2.1锂电：电池为核心，下游市场广阔 锂电产业链中上游以生产电池为核心，下游市场广阔。锂电产业链上游包含铜、铝、碳酸锂、镍、钴等金属作为原材料，生产正极材料、石墨、电极基材、隔膜、电解液等电池材料；中游核心为锂电池，设备工艺可以划分为前段生产工艺、中段生产工艺、后段生产工艺、PACK组装线等；下游包含新能源汽车、消费电子等行业。 图表：锂电产业链全景图 2.1锂电：新能源汽车保持高速增长 近年来新能源汽车销量维持高速增长，中国外市场有较大成长空间。根据中汽协、CleanTechnica等数据统计，2023年中国/全球新能源汽车销售量为945/1367万辆，同比分别为37%/36%，近年来保持高速增长；2023年中国/全球动力电池装机量分别为388/707GWh，同比分别为32%/36%。近年来，欧美、亚洲（除中国外）等经济发达地区新能源汽车渗透率相比我国有明显差距，随着全球汽车电动化趋势的持续推进，未来这些地区的新能源汽车销量有较大的成长空间。 图表：中国/全球新能车销量统计图表：中国/全球动力电池装机量统计 1,500 200% 800 200% 1,000 500 150% 100% 50% 0% 600 400 200 150% 100% 50% 0 20162017201820192020202120222023 -50%0 0% 2020202120222023 中国新能源汽车销量(万辆)全球新能源汽车销量(万辆)中国销量同比(右轴)全球销量同比(右轴) 中国动力电池装机量(GWh)全球动力电池装机量(GWh)中国装机量同比(右轴)全球装机量同比(右轴) 资料来源：中汽协，CleanTechnica，中国汽车动力电池产业创新联盟，GGII，太平洋证券整理 2.1锂电：固态电池旭日初升 固态电池符合未来大容量电池发展方向，适用于高端车型、低空飞行器等领域。固态电池具有高能量密度、长循环寿命、更高的安全性、更广泛的工作温度范围等优点，在高端车型、低空飞行器的领域具有明确应用场景。根据目前电池厂商规划，大部分企业计划于2027年左右实现全固态电池量产；GGII统计，2024年1-7月（截至7