特朗普交易兑现金银步入调整

2024年11月7日 特朗普交易兑现 金银步入调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目前美国大选结果落地，特朗普如期当选。因市场在10月提前抢跑“特朗普交易”，已对潜在利多因素充分定价，现在预期已兑现，之前过度定价的资产可能迎来反转，今年持续走强的金价可能由此进入阶段性调整。但长期来看，贵金属的牛市仍然稳固。 预计接下来一个月，国际金价的波动参考区间为2500-2800美元/盎司，国际银价的波动参考区间为28-33美元/盎司。 策略建议：金银阶段性逢高沽空 风险因素：美国经济意外走弱、地缘局势恶化 目录 一、贵金属行情回顾4 二、贵金属价格影响因素分析5 1、特朗普再度胜选对市场的影响5 2、美国经济不弱但非农遇冷，预计11月将降息25BP6 3、欧元区经济回升通胀反弹，预计12月将小幅降息6 三、市场结构及资金流向分析9 1、金银比价变化9 2、铜金比价变化10 3、期现及跨期价差变化10 4、贵金属库存变化11 5、金银ETF持仓分析13 6、CFTC持仓变化14 四、行情展望及操作策略15 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势4 图表2近5年COMEX金银价格走势4 图表3金价与美元指数走势变化4 图表4金价与美债利率走势变化4 图表5主要经济体GDP增速变化7 图表6美欧经济意外指数变化7 图表7美国ISM制造业PMI增速变化7 图表8欧元区制造业PMI增速变化7 图表9美国职位空缺数变化8 图表10美国周度初请和续请失业金人数8 图表11美国非农就业人数和失业率变化8 图表12美国时薪增速8 图表13主要经济体CPI变化8 图表14美元PCE和核心PCE变化8 图表15美国通胀预期变化9 图表16美元指数与美元非商业性净头寸变化9 图表17COMEX金银比价变化9 图表18沪期金银比价变化9 图表19铜金比价变化10 图表20金价与铜价走势对比10 图表21沪期金与COMEX金价差变化11 图表22沪期银与COMEX银价差变化11 图表23沪期金与沪金T+D价差变化11 图表24沪期银与沪银T+D价差变化11 图表25COMEX贵金属库存变化12 图表26COMEX黄金库存变化12 图表27COMEX白银库存变化12 图表28上海黄金交易所白银库存变化12 图表29上海期货交易所白银库存变化12 图表30贵金属ETF持仓变化13 图表31黄金ETF持仓变化13 图表32白银ETF持仓变化13 图表33CFTC黄金白银非商业性持仓变化14 图表34CFTC黄金净多头持仓变化14 图表35CFTC白银净多头持仓变化14 一、贵金属行情回顾 进入10月之后，贵金属市场的交易逻辑转向“特朗普交易”的重启。因美国大选临近，民调显示共和党候选人特朗普的支持率再度超过民主党候选人哈里斯，市场开启抢跑“特朗普交易”，金银价格继续屡创新高，国际金价在10月30日盘中一度冲高至2801.8美元/ 盎司，而国际银价在10月22日盘中最高达到35美元/盎司的高点之后，先于金价开始回调。 国内金价走势跟随外盘持续创历史新高，沪期金主力合约在一举站上600元/克之上， 10月30日盘中达到639.48元/克。沪期银主力合约在10月也跟随外盘银价走强，但并未突 破5月的高点，在10月23日最高触及8443元/千克之后，就跟随外盘银价调整。 进入11月初，新民调显示哈里斯支持率又反超特朗普，“特朗普交易”降温，再加之前进行的资金获利了解，金银价格开始回调。6日美国大选结果落地，特朗普再度胜选，金银价格大幅调整。 图表1近5年SHFE金银价格走势图表2近5年COMEX金银价格走势 元/克 SHFE银价 700 600 500 400 300 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 200 SHFE金价 元/千克 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-09 2,000 美元/盎司 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 800 COMEX金价 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 2023-09 2024-09 10 资料来源：iFinD，Bloomberg，铜冠金源期货 图表3金价与美元指数走势变化图表4金价与美债利率走势变化 美元/盎司伦敦金价美元指数 3,000 2,500 2,000 1,500 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 1,000 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 美元/盎司 10年期美债收益率 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 800 伦敦金价 % 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源：iFinD，Bloomberg，铜冠金源期货 二、贵金属价格影响因素分析 10月“特朗普交易”重启主导市场。虽然10月公布的美国经济数据虽有摇摆但整体好于预期，且美联储官员均发言对于后续降息偏谨慎，市场对于11月的降息幅度由之前的50BP很快调整至25BP，虽然美元指数和10年期美债收益率持续反弹，但在美国大选临近之际，对于大选结果的预期依然是市场交易的主要逻辑。 1、特朗普再度胜选对市场的影响 11月6日，最新特朗普在7个摇摆州中取得全面领先，成功锁定此次选举胜局。国会方面，共和党掌控参议院且很大概率掌控众议院，如此大幅的领先优势表明美国政治光谱已经右移，共和党政治影响力上升，美国社会从自由主义再次转向保守。明年特朗普上任后，预计政策推行阻力较小，如对外关税、对内减税、减少监管等会进一步加强。 反移民政策或被优先推出。上一任期和这一任期特朗普对待移民问题态度一致强硬，叠加目前美国境内存在大量非法移民，本轮可能会推行更严格的反移民政策，包括大规模驱逐行动、修复边境墙、针对非法移民追责等。反移民政策可能作为首发政策推出，移民流失势必对美国就业市场和通胀产生冲击。 贸易摩擦或重燃。特朗普施政纲领中对全球经济最大的不确定性来自于其关税政策的落地情况。对国内而言，最大的冲击可能是特朗普宣称的60%关税。若全面实施，根据LSE的测算，可能会使得美国、中国GDP分别减少0.64%、0.68%。如果实施这些进口关税，将使得美国低收入家庭的经济负担更加沉重，因为关税最终会转嫁给消费者，导致物价上涨。因此关税是手段而不是最终目的，关税的最终影响不确定性很大。 地缘局势或缓和。预计欧洲和中东紧张局势有所缓和，而东亚局势有所变化。一旦美国共和党总统候选人特朗普在大选中获胜，欧盟将被迫调整在俄乌冲突问题上的立场，因为欧洲“无法独自承受战争的负担”。在巴以和中东问题上，特朗普是坚定的以色列支持者。在本次大选期间，虽然呼吁加沙停火，但特朗普的态度并不像对俄乌冲突般积极，也没有放话称将叫停巴以冲突。 在特朗普的竞选纲领中，停止战争、进一步减税以及驱逐移民等政策占据了重要部分。特朗普会逐步兑现减税、行财政扩张、加大能源供给以降低通胀等竞选承诺。 按照正常程序，大选结果确认后特朗普将发表胜选演讲，11-12月将进入新总统过渡期。明年1月3日和1月20日将分别举行国会宣誓就职和新总统宣誓就职，届时特朗普就职演说，1月下旬到2月可能推出的一系列行政命令，这也是观察特朗普施政方向的重要窗口。 如果特朗普上台其执政政策一一落地，美联储可能会出于对通胀和经济增长影响的考虑而暂停降息，美国的中性利率预期可能会上调。 2、美国经济不弱但非农遇冷，预计11月将降息25BP 美国三季度实际GDP环比增长2.8%，略低于预期但仍然强劲，商品消费和政府支出是主要驱动。三季度美国消费支出环比增长了3.7%，增幅创下了2023年初以来的最大纪录。政府支出GDP环比折年率录得5.0%，创2023年三季度以来最高。三季度PCE和核心PCE环比折年率分别录得1.5%和2.2%，其中核心PCE环比略高于市场预期的2.1%。 美国9月PCE同比上涨2.1%，持平预期，为2021年初以来最低水平；9月PCE环比上涨0.2%，持平预期，略高于前值0.1%。9月份美国核心PCE物价指数同比涨幅达到2.7%，略高于市场预期的2.6%水平，与8月份持平。9月份核心PCE环比增长0.3%，符合市场预期，但较8月份0.2%水平有所回升。9月个人消费支出增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。整体来看，虽然9月PCE环比有所上涨，但通胀仍呈下降趋势，而9月消费者支出增幅超过预期，显示出当前美国经济仍然具有较强支撑。 受多方面因素影响，包括飓风的侵袭与航空制造业的罢工等，美国10月非农就业仅增 加1.2万个，远低于预期的11.3万人，创2020年12月以来最低增幅。与此同时，失业率依然保持在4.1%的稳定水平，劳动参与率下降0.1个百分点至62.6%，平均时薪同比上升 0.1个百分点至4.0%，这表明劳动力市场总体上仍然具有韧性。 目前来看，三季度数据虽有摇摆但依然支持美国经济“软着陆”。基准预期依然是美联储在11月份和12月份的FOMC会议上各降息25个基点。如果四季度的通胀和劳动数据持续超过预期，也不排除美联储在12月份不降息的可能。当前特朗普再度当选，预计明年美国的经济整体动能将逐步提升。在美国通胀中枢没有明显上行的基础假设下，美联储明年仍有50个基点至75个基点的降息空间。 3、欧元区经济回升通胀反弹，预计12月将小幅降息 欧元区第三季度经济增长超出预期。欧元区三季度实际GDP环比增长0.4%，远超预期和前值0.2%；同比增长0.9%，也高于预期0.8%，前值0.6%。其中，欧洲经济火车头德国三季度GDP同比增0.2%，环比增0.2%，艰难走出收缩颓势，避免了连续两个季度环比负增长；第二大经济体法国三季度GDP同比增1.3%，环比增0.4%，奥运对经济拉动作用显著。西班牙保持强劲，但意大利持平。 欧元区通胀反弹加速。欧元区10月调和CPI环比初值0.3%，预期0.2%，前值-0.1%。欧元区10月调和CPI同比初值2%，预期1.9%，前值1.8%。剔除能源食品涨价影响后，欧元区10月核心调和CPI同比初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%。10月欧元区能源成本下降缩小，推动通胀上升；食品价格的上涨速度加快，推动核心通胀上升。 欧元区10月制造业PMI终值继续萎缩至46，较初值45.9小幅上修0.1个百分点，高于前值45.0，创5个月新高，出现企稳迹象。欧元区制造业继续受到德国和法国拖累，这 两个经济体的收缩仍然很严重。 欧央行在10月17日年内第三次下调利率，如期降息25基点，欧央