政策刺激初显成效，预期仍有支撑

金融组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年11月4日股指期货月报产业研究中心 政策刺激初显成效，预期仍有支撑 市场回顾：弱现实和强预期的双重影响下指数呈现宽幅震荡的格局。板块方面涨多跌少，轻工制造、机械设备、房地产、社会服务等板块 跌幅居前，电子、钢铁、食品饮料、建筑材料、国防军工等板块涨幅居前。截至10月31日当月，沪深300跌3.16%、上证50跌4.44%、中证500涨2.75%，中证1000涨7.14%；IF跌6.43%、IH跌7.47%、 IC跌0.73%，IM涨4.30%。沪深两市资金净流出11203亿，主板净流出8187.46亿，创业板净流出2738.46亿，两融余额减少约2668亿。外资方面暂停公布。 宏观基本面：综合来看，10月制造业PMI指数在政策刺激作用下出现改善迹象，生产和需求小幅回升、经济动能边际修复，但企业利润仍未走出底部区域、库存周期延续被动去库，大中小企业表现分化、结 构经营困境亟待解决。为实现全年经济工作目标，逆周期调节政策仍待进一步推进，10月PMI指数的改善进一步证实了政策的有效性，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。 观点策略：10月制造业PMI超出市场预期，制造业PMI重回扩张区间，企业延续被动去库，政策刺激初显成效，叠加年底政策预期和经济修 复预期，对市场形成支撑。不过美国大选和美联储货币政策来袭，以及国内人大常委会召开，宏观事件存在诸多不确定性、市场交投情绪或下降，预计11月中上旬在宏观事件扰动落地前指数延续区间震荡的 概率较大，事件落地后11月中下旬建议回调偏多思路应对，风格上建议均衡配置IF和IM。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动；美联储政策和美国大选扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：国庆节后，在政策略不及预期、9月经济数据偏弱和市场盈利兑现需求的影响下，市场情绪逐渐回归理性水平，各大指数出现回调、收窄涨幅，但10月中下旬连续召开的各部门新闻发布会，重新点燃了市场预期，弱现实和强预期的双重影响下指数呈现宽幅震荡的格局。板块方面涨多跌少，轻工制造、机械设备、房地产、社会服务等板块跌幅居前，电子、钢铁、食品饮料、建筑材料、国防军工等板块涨幅居前。截至10月31日当月，沪深300跌3.16%、上证50跌4.44%、中证500涨2.75%，中证1000涨7.14%；IF跌6.43%、IH跌7.47%、IC跌0.73%，IM涨4.30%。 持仓：截至10月31日当月，机构前20会员持有IF、IM净空单由51830手、 34163手分别减少至48931手、23138手、31323手，IH、IC净空单分别由26323手、4140手增加至26438手、10473手，净空单增减表现分化。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至10月31日当月，Shibor隔夜利率下行15个基点，DR007 上行14.9基点，银行间市场利率保持平稳。 股市资金面：截至10月31日当月，沪深两市资金净流出11203亿，主板净 流出8187.46亿，创业板净流出2738.46亿，两融余额减少约2668亿。外资方面暂停公布。 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 指数/合约 2024/9/30 2024/10/31 涨跌幅度 上证综指 3336.50 3279.82 -1.70% 深证成指 10529.76 10591.22 0.58% 创业板指数 2175.09 2164.46 -0.49% 中小板指 6510.03 5766.02 -11.43% 科创50指数 872.37 969.45 11.13% 香港恒生指数 22736.87 20317.33 -10.64% 沪深300 4017.85 3891.04 -3.16% 上证50 2755.40 2633.12 -4.44% 中证500 5743.22 5901.29 2.75% 中证1000 5708.83 6116.66 7.14% IM 5813.40 6063.60 4.30% IF 4160.60 3893.00 -6.43% IH 2858.40 2645.00 -7.47% IC 5902.80 5859.60 -0.73% 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图4：基差（现货-期货）、价差跟踪 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 10月制造业PMI超预期，政策刺激初显成效。10月31日公布数据显示中国 10月官方制造业PMI录得50.1，前值49.8，预期49.9；中国10月非制造业PMI录得50.2，前值50。中国10月制造业PMI超出预期重回荣枯线上方运行、服务业PMI维持扩张区间内运行，显示政策刺激初显成效。从制造业PMI分项水平来看，生产指数延续扩张、新订单指数重回扩张区间，10月制造业供需修复、经济动能边际改善，新出口订单继续下探、外需压力仍存，主要原材料购进价格大幅上涨、出厂价格小幅回升但仍在收缩区域，显示制造业企业利润仍待修复，产成品库存降低、原材料库存小幅回升，显示目前仍然处于被动去库阶段、制造业补库意愿尚不强烈。从大中小企业指数来看，小企业在荣枯线下方继续下探、大 型企业维持扩张区间、中型企业小幅修复，企业表现分化、中小企业经营困境仍 待突破。 综合来看，10月制造业PMI指数在政策刺激作用下出现改善迹象，生产和需求小幅回升、经济动能边际修复，但企业利润仍未走出底部区域、库存周期延续被动去库，大中小企业表现分化、结构经营困境亟待解决。为实现全年经济工作目标，逆周期调节政策仍待进一步推进，10月PMI指数的改善进一步证实了政策的有效性，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。 图6：中国10月PMI指数 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，美国11月份存在美国大选和FOMC利率决议两项重大宏观事件 的扰动。最新的经济数据显示，波音罢工和飓风造车的影响直接对10月就业市 场产生较大冲击、致使就业市场表现分化，虽然10月非农就业不及预期有外部因素的干扰，但放缓的服务业和下降的年轻就业参与率或表明劳动力市场存在放缓压力。软着陆预期背景下经济韧性反复摇摆，美联储在11月的会议上延续宽 松周期，目前普遍预期11月降息25个基点的概率较大。同时11月初美国大选 仍然存在较大的不确定性，叠加美国三季度财报和地缘政治的扰动，预计11月中上旬市场风险偏好降温，权益市场维持谨慎观望的可能性较大。 国内方面，10月制造业PMI超出市场预期，制造业PMI重回扩张区间，企业延续被动去库，政策刺激初显成效，叠加年底政策预期和经济修复预期，对市场形成支撑。不过美国大选和美联储货币政策来袭，以及国内人大常委会召开，宏观事件存在诸多不确定性、市场交投情绪或下降，预计11月中上旬在宏观事 件扰动落地前指数延续区间震荡的概率较大，事件落地后11月中下旬建议回调偏多思路应对，风格上建议均衡配置IF和IM。 投资策略：中短期观望，中长期回调企稳偏多。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动；美联储政策和美国大选扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。