研究早观点
2024年11月7日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,383.81 -0.09 深证成指 10,968.14 -0.35 沪深300 4,024.28 -0.50 中小板指 6,821.04 0.13 创业板指 2,265.83 -1.05 科创50 998.09 0.19 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20241028-20241103）-——北美云厂商资本开支环比继续增长，5G-A投资有望大幅增长 【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）三季报点评：-电力继续量增本降，与煤炭业务形成互补 【山证新材料】华恒生物（688639.SH）2024年三季报点评——缬氨酸价格有望企稳，关注新产品放量情况 【山证化工】瑞丰新材（300910.SZ）2024年三季报点评-润滑油添加剂结构优化，24Q3利润环比改善 【山证机械】咸亨国际（605056.SH）：仪器仪表专用渠道商，新领域拓展取得预期成效 【山证通信】移远通信（603236.SH）2024三季报点评-Q3收入环比增长加速，边缘端侧AI有望抢占先机 【山证食品】老白干酒（600559.SH）三季报点评：费用管控效果凸显，盈利持续提升 【山证通信】新易盛2024三季报点评三季度业绩优异，800G、LPO等共同驱动2025高增 【山证通信】华工科技（000988.SZ）：光模块收入大幅增长，感知业务海外增长可期 【山证通信】天孚通信2024三季报点评无源器件景气度高，光引擎等待1.6t上量贡献更大弹性 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【行业评论】【山证电新】20241106光伏产业链价格跟踪 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20241028-20241103）-——北美云厂商资本开支环比继续增长，5G-A投资有望大幅增长 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）北美科技大厂相继发布2024三季报，AI对云业务赋能显著，capex环比继续增长。 其中，微软预计其人工智能业务年化收入将在第四季度达到100亿美元，成为公司历史上增速最快的重要业务，而微软投资的openAI预计今年的营收将达到40亿美元；微软的AI能力正在全面产品化，包括Microsoft365copilot、copioltstudio、powerPlatform以及包括开箱即用agent应用的dynamics365。资本开支方面，微软Q3capex为149亿美元同环比分别+51%、+7%，大约一半的资本开支用于服务器，并预计资本开支将环比增加。 亚马逊宣布其AI业务已成为一项收入达数十亿美元的业务，继续以三位数的增幅增长，公司通过AWS上的sagemaker、anthropic的claude3.5sonnet以及amazonQ、Rufus、ProjectAmelia等在IaaS、PaaS和SaaS层面向产品化AI。资本开支方面，亚马逊24Q3的capex为213亿美元，同环比分别+88%、 +30%，预计全年资本开支为750亿（意味着Q4预期为234亿美元，环比+10%）。 META正在通过AI能力全面提升WhatsApp、Facebook、Threads的使用体验，Llama的token使用量也呈指数级增长，同时还围绕RealityLabs以及AI可穿戴设备加强AI能力的加持。公司三季度资本开支为83亿美元，分别同环比+26%、+1%，并预计全年资本开支在380-400亿美元之间，较之前下限上调10亿，这意味着Q4的capex将大幅增长，公司还预计2025的资本开支会继续大幅增长。 谷歌继续通过AI优化搜索体验，包括AI概览、CircletoSearch和Lens，Gemini调用继续增加、Deepmind加快新模型部署、AI改进YouTube推荐内容等。资本开支方面，谷歌Q3资本开支为130亿美元，同环比分别+63%、-1%，大部分是服务器投资，谷歌预计Q4capex环比持平，还宣布了超过70亿美元的数据中心投资计划，其中近60亿在美国。 2）光模块仍是AIcapex热潮受益最直接的赛道，Lighcounting上调光模块2025预测。 Lighcounting认为，400G和800G的光模块出货继续超出预期，它们提高了对2024的预测，并对2025预期非常高。Lighcounting预测，以太网光模块销售额将在2024增加超过60%，2025继续保持相同的增长，且该预测仍可能较为保守。除此之外，Lighcounting预测2025年无线前传增速会快速回升到80%以上，AOC增速也会达到60%以上，这反映了对国内5G-A投资增长带动的预期。 3）华为继续全面推动5G-A产品，工信部鼓励5G-A建设和应用。 在2024GlobalMBB期间，华为董事杨超斌发标主题演讲，认为“移动AI时代”序幕已经拉开，一方面“移动业务AI化”将革新传统移动互联网业务，产生个人智能体的广泛应用；一方面“AI业务移动化”将引领智能汽车、机器人等新移动业态的发展。5G-A网络可以满足多样化体验需求，融合全场景物联网，并提供高阶自智网络。而在10月23日的国新办发布会工信部发言人也表示将支持东部地区先行先试、探索5G-A、人工智能应用新模式，我们认为20255G-A投资规模在今年的基础上或大幅增长，带动运营商无线侧capex或有所提升。 建议关注：AI服务器：工业富联、紫光股份、浪潮信息。光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、万通发展、太辰光、剑桥科技、光迅、华工科技。5G-A：灿勤科技、中兴通讯、飞荣达、国博电子、深南电路。 市场整体：本周（2024.10.28-2024.11.01）市场整体下跌，上证综指跌-0.84%，深圳成指跌-1.55%，沪深300跌-1.68%，申万通信指数跌-3.28%，创业板指数跌-5.14%，科创板指数跌-5.19%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.51%）、液冷（-2.08%）、工业互联网（-4.93%）。从个股情况看，光迅科技、剑桥科技、震有科技、和而泰、美格智能涨幅领先，涨幅分别为+17.06%、+12.67%、+7.41%、 +3.13%、+2.07%。瑞可达、源杰科技、意华股份、贝仕达克、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-16.20%、 -15.69%、-10.84%、-10.56%、-10.40%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）三季报点评：-电力继续量增本降，与煤炭业务形成互补 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月，公司实现营业总收入223.75亿元，同比变化+1.80%；实现归母净利润14.64亿元，同比变化-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比变化-13.67%；经营活动产生的现金流量净额48.11亿元，同比变化-1.98%；基本每股收益0.0660元/股，同比变化-9.71%；加权平均资产收益率为3.12%，同比减少0.5个百分点。 事件点评 煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司 Q3原煤产销量分别394.38万吨和400.58万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9月累计实现原煤 产量992.58万吨，同比+4.04%；销量992.81万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑， Q1-3折合吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39个百分点。 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06亿元，同比+11.24%；成本118.06亿元，同比+4.17%；毛利210亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76个百分点。1-9月，公司煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元， 电力对煤炭板块形成一定的互补作用。 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09\0.11\0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年PE分别为16.9\14.0\11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 【山证新材料】华恒生物（688639.SH）2024年三季报点评——缬氨酸价格有望企稳，关注新产品放量情况 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润 1.7亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。 事件点评 缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克，较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。 我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。 需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年-2023年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。
