2025年计算机策略报告：抓住行业黄金期

抓住行业黄金期 2025年计算机策略报告 计算机团队2024年11月6日 证券分析师：刘泽晶SACNO:S1120520020002证券分析师：赵宇阳SACNO:S1120523070006证券分析师：孟令儒奇SACNO:S1120524060001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点 •核心产业逻辑：AI+，大国产化 从计算机产业视角看，我们认为AI+大国产化是25年计算机行业的核心产业逻辑，AI已从各个维度影响大家的工作和生活，我们预计25年将迎来AI应用的爆发期，算力和应用侧持续带来投资机会。同时，中美科技竞争到了关键突破期，纯血鸿蒙问世，全球第三大OS已进入全面推广期，英伟达股价历史新高，相比之下25年国产算力也将迎来重要的突破期。 •流动性溢价带来板块估值水位提升 9.24以来市场流动性逆转，从计算机历史行情看，流动性充裕时往往板块估值弹性较大，我们认为25年在流动性较为充裕的情况下，计算机板块还有较大的估值提升空间，未来2-3年产业成长空间大的细分领域估值空间相对较大。 •新兴行业继续加速：低空，数据要素，跨境支付，信创 从新兴产业增量看，我们认为25年有几个重点需要关注的：低空，数据要素、跨境支付、信创。低空经济和数据要素24年是政策加码之年，25年有望迎来产业从0到1的落地突破。随着人民币在国际结算体系的占比提升，跨境支付25年也有望迎来加速。 受益标的：NV相关产业链：（工业富联、麦格米特），华为相关产业链：（恒为科技、华丰科技、泰嘉股份、云从科技、神州数码）； 鸿蒙相关产业链：（润和软件、软通动力、智微智能）；AI及应用：（润达医疗、科大讯飞、金山办公、普元信息、拓尔思、万兴科技）；算力：（寒武纪、网宿科技、海光信息、中科曙光、浪潮信息、首都在线、拓维信息）；低空：（新晨科技、莱斯信息）；数据要素： （太极股份、深桑达、易华录、久远银海）；信创：（达梦数据、中国长城、中国软件、海量数据）；跨境支付：（新国都、新大陆、小商品城、华峰超纤） 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）核心技术水平升级不及预期；4）全球经济发展的不确定性。 目录 01计算机行业拐点已至，03各细分产业进入加速期AI成为绝对命题 02AI+成为25年投资主线 04投资建议与风险提示 2 01计算机行业拐点已至，AI成为绝对命题 3 2000年后4次牛市复盘：计算机成交额占比逐次提升，板块爆发力强 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% （2005年6月-2007年10月）计算机成交额占比 股改+券商有色领涨，计算机相对较弱（上 市股数量比较少有关） 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% （2008年10月-2009年8月）计算机成交额占比 政府4万亿扩张性财政政策，信息化投入大幅扩张 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% （2012年12月-2015年6月）计算机成交额占比 移动互联网铺开+并购潮+创业板双重预期 差+互联网金融行业从0-1助推科技牛市 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% （2019年1月-2021年12月）计算机成交额占比 信创国产化+疫情催生云计算高 增+科创板和创业板注册制改革 2012/12/32013/12/32014/12/3 资料来源：wind，华西证券研究所 2019/1/22020/1/22021/1/2 4 2022年底-23年上半年：AI技术革命引领计算机独立，判断AI并未走完 自2019年10月29日（信创+云计算）计算机成交额占大A成交额占比达到顶峰值（19.13%）以后，2023年3月28日触及17.29%，主要驱动因素为：22年下半年信创以及23年上半年AI革命，新一轮AIGC引领计算机浪潮。 2022年底-2023年4月计算机走出独立行情，历年来牛市计算机超额收益较大：该期间AIGC行情爆发计算机指数（申万）上涨 69.03%，全A上涨15.11%，跑赢大A53.91pct；而前两次：2012年12月-2015年6月计算机指数（申万）上涨710.10%，全A上涨 270.82%，跑赢大A439.28pct；2018年10月-2020年7月计算机指数（申万）上涨112.88%，全A上涨61.33%，跑赢大A 51.55pct。 （2022年10月-2023年4月）计算机成交额占比 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 5 资料来源：wind，华西证券研究所 产业趋势决定计算机领涨板块 2012年11月-2015年6月：金融科技大爆发，金融IT领涨； 2018年10月-2020年7月：信创+云计算高速发展，顶层设计+国际关系变化，信创和国产化领涨，同时5G使得智能驾驶开始迎来新突破； 2022年10月-2023年4月：经济形势承压，AIGC大爆发，数据要素0-1，AI应用与数据要素领涨，题材迅速成为市场焦点。 （2018年10月-2020年7月）计算机上涨前十大 金证股份信雅达恒生电子银之杰神州信息久其软件紫光股份上海钢联中安科新国都 （2012年11月-2015年6月）计算机上涨前十大 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000% （2022年10月-2023年4月）计算机上涨前十大 诚迈科技曙光数创同花顺中国软件中孚信息中科创达东方通国源科技大智慧金溢科技 0%200%400%600% 800%1000%1200% 海天瑞声易华录ST英飞拓 云从科技-UW 拓尔思三六零万兴科技光云科技同花顺久远银海 0%50%100%150%200%250%300%350%400% 6450% 资料来源：wind，华西证券研究所 计算机指数整体已回归年初水平，但相对23年高点还处在低位 2023年底-24年1月，受流动性以及大盘影响，计算机指数持续下探，2月5日后反弹，随大盘向下探，本轮反弹中，作为流动性敏感板块，计算机先于大盘上涨，大盘9月23日见底，计算机9月18日见底。 年初计算机涨幅收正，年初至今，计算机指数上涨4.05%，沪深300上涨15.54%，跑输11.49pct。 6,000 5,000 35 30年初至今行业涨跌幅 20 4,000 1510 3,000 50 2,000 -5 1,000 计算机(申万)万得全A -10-15 25 非家银通电国汽有交公电煤建房石计钢传机建采商化美社综轻轻食医纺 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 0银用行信子防车色通用气炭筑地油算铁媒械筑掘业工容会合工工品药织 ( ( ( ( ( ) ) ) ) ) ) ( ( ) ) ) ( ) ( ( ) ) ( ) ( ) ( ) ( ) ) ( ( ( ( ) ) ) ) ) ( ) ) ) ( ( 金电申申申军申金运事设申装产石机申申设材申贸申护服申制制饮生服融器万万万工万属输业备万饰申化申万万备料万易万理务万造造料物装 资料来源：wind（截至2024年10月28日收盘价），华西证券研究所 申申申 ) ) ) 万万万 申申申申申万申万万万万万万万 申申申 ) ) ) 万万万 申申申申申申申万万万万7万万万 计算机整体估值已回归中枢以上，持仓占比为近4个季度最低 从估值情况来看，SW计算机行业PE(TTM)从2018年低点37.60倍升至65.44倍，高于2010-2024年历史均值55.50倍，行业估值高于历史平均水平。 从持仓占比看，截至2024Q3数据，计算机持仓占比为近4个季度较低水平，达到1.95%，前三个季度值分别为：1.87%、2.66%、3.78%。 计算机估值表现计算机持仓占比 PE(TTM) 8070 10.00% 6050 8.00% 4030 6.00% 90 2010年至2023年均值 12.00% 20 104.00% 0 2024/10/25 2024/8/16 2024-06-07 2024-04-03 2024-01-26 2023-11-17 2023-09-08 2023-06-30 2023-04-21 2023-02-10 2022-11-25 2022-09-16 2022-07-01 2022-04-22 2022-02-11 2021-11-26 2021-09-17 2021-07-09 2021-04-30 2021-02-19 2020-12-11 2019-03-29 2016-09-30 2.00% 采掘化工钢铁 有色金属建筑材料建筑装饰电气设备机械设备国防军工 汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易农林牧渔食品饮料休闲服务医药生物公用事业交通运输房地产电子 计算机传媒 通信银行 非银金融 综合 0.00% 8 资料来源：wind（截至2024年11月1日收盘价），华西证券研究所 计算机全年业绩承压，但展望未来1年拐点向上 15000 10000 5000 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 计算机季度累计收入情况（亿元）同比（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 400 300 200 100 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 计算机季度累计利润情况（亿元）同比（右轴） 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 7000 10%120 20% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 计算机单季度收入情况（亿元）同比（右轴） 8%100 6%80 4%60 2%40 20 0% 0 2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 计算机单季度利润情况（亿元）同比（右轴） 0% -20% -40% -60% -80% -100% 9 资料来源：wind，华西证券研究所 云基建、智慧城市板块收入拐点趋势向上 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 云基建（亿元）yoy（右） 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 大交通（亿元）yoy（右） 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 工业（亿元）yoy（右） 资料来源：wind，华西证券研究所 视频监控、智慧城市yoy（右）10 教育与AI板块收入拐