趋势明确与基本面回暖下的通信策略

趋势明确与基本面回暖下的通信策略 通信团队证券分析师：马军SACNO:S11205230900032024年11月06日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 一、大势研判：积极因素累积 1 科技创新带来新一轮的市值变迁 市值排名 1980年 1985年 1990年 1995年 2000年 2005年 2010年 2015年 2017年 2018年 2019年 2020年 2022年 2024年最新 1 IBM IBM IBM GE GE GE 埃克森美孚 Apple Apple Microsoft Apple Apple Apple Apple 2 AT&T 埃克森 埃克森 AT&T 埃克森美孚埃克森美孚 Apple AlphaBet AlphaBet Apple Microsoft Microsoft Microsoft NVIDIA 3 埃克森 GE GE 埃克森 辉瑞 Microsoft Microsoft Microsoft Microsoft Amazon Amazon Amazon AlphaBet Microsoft 4 Indiana标准石油 AT&T 菲利普莫里斯 可口可乐 花旗 花旗 伯克希尔 伯克希尔 amazon AlphaBet AlphaBet AlphaBet Amazon AlphaBet 5 斯伦贝谢 GM 荷兰皇家石 油 默克 思科 宝洁 GE 埃克森美孚 facebook 伯克希尔哈 撒韦 腾讯 Facebook 伯克希尔哈 撒韦 Amazon 6 壳牌 荷兰皇家石百时美施贵荷兰皇家石油宝油 沃尔玛 沃尔玛 沃尔玛 Amazon 腾讯 腾讯 伯克希尔哈撒韦 腾讯 联合健康 Facebook 7 美孚 杜邦 默克 菲利普莫里斯 Microsoft 美国银行 Google Facebook 伯克希尔哈撒韦 Facebook Facebook TESLA 强生 台积电 8 California标准石油 阿克石油 沃尔玛 宝洁 AIG 强生 雪弗兰 GE 阿里巴巴 阿里巴巴 阿里巴巴 阿里巴巴 埃克森美孚 伯克希尔哈撒韦 9 阿克石油 贝尔南方 AT&T 强生 默克 AIG IBM 强生 强生 强生 强生 台积电 诺华制药 TESLA 10 GE 西尔斯 可口可乐 Microsoft Intel 辉瑞 宝洁 富国银行 摩根大通 摩根大通 埃克森美孚伯克希尔哈 撒韦 腾讯 BROADCOM 技术变革+叠加产业政治，美股估值攀升 图：美股及A股信息技术上市公司估值及盈利情况 80物联 70网 603G 网络 50建设 40 30 20 10 0 互联 网金云计 融算/ 大数 4G据 云计AI 算 远程 办公5G-A 5G 30 Chat GPT25 20 15 10 5 0 PE，倍 A股市盈率(TTM,整体法)美股市盈率(TTM,整体法)A股ROE平均（整体法）美股ROE平均（整体法） ROE，% 2008-2010 2013-2015 2018-? 2022-？ 通信技术 3G 4G 5G、5G-A 终端 智能手机萌芽 智能手机高速成长、成熟 泛在智能设备、物联网 低空、AI终端？ 应用 移动上网 移动互联网、互联网金融 高清、AR/VR、产业互联网？ ChatGPT等大模型、无人机应用 资料来源：wind，华西证券研究所整理 信息技术行业市盈率(TTM,整体法) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2015/10/31 宏观经济政策催化市场反转 中美贸易战+科技战， 19-20年，信息产业政 外围风险加大估值体系 策密集，估值方面波动 2016/10/31 2017/10/31风2险018/10/312019/10/31回升2020/10/312021/10/31 22年开始，AI相关催化，传统科技估值方面波动不大 2022/10/312023/10/31 2024/10/30 A股：政策催化，市场反转，行业估值拉升 40% 30% 20% 10% 0% 33.8% 13.6% 15.0% 16.3% 15.0% 16.7% 15.0% 14.7% 17.3% 20182019 2020 2021 2022 2023 2024/6/30 2024/9/30 2024/10/30 10.4% 资料来源：wind，华西证券研究所整理 A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比 A股：TMT底部修复，市场情绪关注点 整体营收与ROE稳定回升，季度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。 图：TMT核心财务指标 毛利率（%） ROE（TTM，整体法） 4015 30 10 20 105 00 60 40 20 0 -20 SW通信SW电子SW计算机营收同比（%） SW通信SW电子SW计算机 200 150 100 50 0 SW通信SW电子SW计算机 PE（TTM，整体法） SW通信SW电子SW计算机5 资料来源：choice终端，华西证券研究所 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 财政政策 关键词：中央加杠杆趋势显现、 专项债发行加速、一揽子化债方案 货币政策 关键词：加大逆周期调节、信贷 利率持续降低 房地产政策 关键词：保交房、降首 付、降利率、放宽购买人权限 政策密集、大力推出 产业政策 关键词：十大重点行业稳增长方案，对汽 车、电力装备、电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策 活跃资本市场政策 关键词：证券、基金、保险公司互换便 关键词： 消费政策 利，鼓励回购，加大违规违法处罚 促消费“二十条”。。。。。。 资料来源：华西证券研究所整理6 ….…. ….…. ….…. …….. 军民科技融合政策 新型研发机构政策 科技基础设施政策 人工智能产业政策 高校研所创新政策 科技投入 政策 促进科技 成果转化政策 企业创新政策 科技人才政策 产业创新政策 完善机制政策 主体政策 要素政策 科技创新政策体系 不同产业具有不同创新模式 主体功能发挥需要机制支撑 要素集聚组合形成创新体系 要素是创新所需的人、财、物 集成电路 产业创新 政策 促进科技 与金融结合政策 电动汽车 产业创新 政策 7 中国5年规划比较 十二五规划（2011-2015年） 十三五规划（2016-2020年） 十四五规划（2021-2025年） 政策定位 全面建设小康社会的关键时期，加快转变经济法扎方式的攻坚时期 全面建成小康社会决胜阶段 发展环境 后全球金融危机时代 全球经济增长乏力、贸易保护主义兴起 政策理念 减持科学发展 创新、协调、绿色、开放、公用 创新、协调、绿色、开放、公用 经济增速目标 GPU年均增长+7% 经济保持中高速增长，2020年GDP相比2010年翻倍 在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展 政策重点支持产业 战略新兴产业： 战略新兴产业 战略新兴产业 1、节能环保 1、新一代信息技术 1、新一代信息技术 2、新一代信息技术 2、生物医药 2、生物技术 3、生物医药 3、高端装备制造 3、新能源 4、高端装备 4、新能源 4、新材料 5、新能源 5、新材料 5、高端装备 6、新材料 6、新能源汽车 6、新能源汽车 7、新能源汽车 7、航空航天 7、绿色环保 中国制造2025 8、航空航天 9、海洋装备 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。 资料来源：华西证券研究所整理 “资本”再出 发 耐心资本大胆资本 保险公司、资产管理机构等资金进入一二级市场，VC/PE基金投资周期拉长 降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时 序进度 国际资本 中国内地与中国香港共同设立创投基金，扩大银行保险领域外资金融机构准 入 产业资本 面向CVC（企业风险投资）机构的专业化母基金，联合产业龙头、上市公司等共同出资设立“链主”基金，推动重点产业“补链 强链延链” 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司披露了资产重组相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设备制造等多个领域。 经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动关键阶段，并购重组是实现产业整合和转型 四类重要的并购趋势值得重视 科技类企业并购小型科技企业 制造类企业的出海并购 周期类企业横向并购 消费类企业纵向并购 升级、优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。 9 二、科技行业：基本面回暖确定 10 大宗电子消费品需求反转 新一轮换机周期的到来使得市场需求持续向好：数据公司（IDC）最新手机季度跟踪报告显示，2024年第三季度，中国智能手机市场出货量约6,878万台，同比增长3.2%，连续四个季度保持同比增长。 资料来源：IDC,Canalys，华西证券研究所 根据canalys数据，2024年第2季度全球PC出货量持续恢复增长，出货量同比增加3%，全球PC市场持续回暖。 11 芯片出口恢复高速增长 芯片为代表的高科技产品出口高速增长：根据海关总署发布的统计数据，2024年前8个月，我国集成电路出口总额达到1035.4亿美元，同比增长10.5%，在出口的重点商品中，增幅仅次于船舶；出口累计数据已连续8个月保持双位数增长，摆脱连续两年进出口下滑态势。 以芯片为代表的顶尖科技竞争力持续提升：2024年1-8月中国集成电路出口均价为0.54美元/个，我国集成电路出口均价稳步提升，代表我国集成电路全球市场竞争力持续增强。 2019年-2023年中国集成电路进出口金额（单位：亿美元） 5000 4500 40.0% 30.0% 0.6 0.5 集成电路出口均价（美元/个） 0.460.450.49 0.56 0.51 0.54 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口金额进口金额出口同比%进口同比% 资料来源：海关总署，集微咨询，中国机电产品进出口商会，华西证券研究所 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.39 0.340.33 12 龙头公司开支持续高涨 2024年上半年，中国电信资本开支472亿元，2024年预计占收比降至20%以内，结构中向产业数字化占上半年资本开支34%，同比增长5.6pct，新增智算规模10EFLOPS。 2024年上半年，中国联通资本开支总额约239亿元，同比下滑13.4%，全网智算算力达10EFLOPS，通算算力快速增长，打造上海、呼和浩特万卡智算中心。 2024年上半年，中国移动资本开支总额约640亿元，智算算力同比增长9.5EFLOPS。 美国科技龙头公司资本开支（未特殊标注单位均为亿美元） 资料来源：谷歌、Meta、微軟及三大运营商官网，华西证券研究所 三大运营商资本开支（未特殊标注单位均为亿元） 单位：（亿元） 中国移动 中国电信 中国联通 2023年资本开支 1803 988.4 739 2024年预计资本开支 ＜1730 960 650 2024H1资本开支 640 472 239 2024H1智算规模（EFLOPS） 19.6 21 10 2024H1新增智算规模（EFL