债市投资者预期调查：当前市场存在哪些分歧？

证券分析师 固定收益专题 债市投资者预期调查：当前市场存在哪些分歧？ 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2024年11月06日 研究助理 投资要点： 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《社融公布，债市调整可能又结束了？》2024.08.13 《绯色的子弹——复盘一周的博弈》 2024.08.11 《海外衰退，大行卖债，谁主导债市？》2024.08.06 近期，伴随增量政策加码落地，资本市场波动有所提升，对于当前及未来的股债市场、政策与基本面走势预期，市场存在哪些观点与分歧？基于此，我们通过问卷调研形式分别对机构、个人投资者展开调研，共收集384份问卷，其中个人投资者占比86%，机构投资者占比14%，问卷结果具体分析如下： 股债市场未来如何展望？ 股票市场：股市预期整体中性偏乐观，机构与个人投资者预期观点分布较为一致。从明年展望来看，投资者整体对股市预期相较年内更为乐观，但内部出现了一定的观点转变分化。多数投资者明年预期和今年保持一致，个人和机构样本中均有26% 左右的投资者从中性偏下观点转为乐观。 债券市场：年内债市预期震荡一致，过半数机构投资者点位预期在2.1%-2.2%。年内债市看法观点分歧不大，个人投资者和机构投资者中认为偏震荡的占比分别 为63%和78%。相较股市而言，对于明年债市走势和点位预期，投资者观点分歧较大。结构上看，机构投资者看“走牛”的占比更大为35%，而个人投资者占比最高的观点则是“震荡”，占比为34%。 大类资产：机构与个人投资者观点分化，主要差异在黄金/国内股票、商品/国内债券的看法上存在不同。按照排序分别计算各选项综合得分可以看到，机构投资者中黄金资产得分最高，商品得分最低，个人投资者中第一位则是国内股票，得分最低 的为国内债券。 政策面如何看？ 政策发力化债预期较强，消费地产预期存在分歧。从统计情况来看，个人和机构投资者认为年内政策发力侧重化债的占比均在50%左右，发力投资端预期占比较低； 但在个人投资者中，预期年内侧重发力消费端的占比大于地产端（25%>17%），而机构投资者中，认为发力地产端的预期占比强于消费（22%>20%）。 针对年内可能新增的政府债供给，个人投资者对规模的预期相对更高。从总体来看，多数投资者认为年内新增供给规模会在1万亿以上，认为年内无新增供给的 比例相对较少；结构来看，个人投资者对于规模预期更高，认为新增规模在1-4万亿的比例为86%，机构投资者仅为69%。 基本面存在哪些分歧？ 物价预期方面，个人投资者相对乐观，机构对年内物价水平变化保持谨慎。在对于未来三个月物价水平的判断上，个人与机构投资者分化显著，机构投资者中有69%认为“基本不变”，而个人投资者中认为物价水平“上涨”的占比则接近半数；在 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 明年预期方面，有转好趋势，机构投资者预期上涨的比例从年内的24%明显提升至62%，个人投资者提升至73%。 与物价预期表现不同的是，投资者总体针对明年房价走势判断不确定性较高，个人投资者的价格预期更偏谨慎。在对年内房价走势的判断上，机构投资者有73%认 为基本不变，认为继续下降的占比仅为15%，而个人投资者中有35%的比例认为会继续下降，且这一比例在明年的房价预期中并未显著改善；对于机构投资者而言，明年预期与年内的判断表现分布存在较大不同，“基本不变”的占比从73%降至38%，转而向“企稳上涨”和“继续下降”表现分化。 风险提示：调查问卷样本可能存在局限；调查结论可能具有偏差风险；问卷结论仅为客观数据统计分析列示，不构成市场展望判断基础。 内容目录 1.股债市场未来如何展望？5 2.政策面如何看？8 3.基本面存在哪些分歧？9 4.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：大涨之后，您对当前股市的看法是？（%）5 图2：您对未来（半年到一年）股市的看法是？（%）5 图3：个人投资者：明年股市预期交叉分析（%）6 图4：机构投资者：明年股市预期交叉分析（%）6 图5：您对年内债市的看法是？（%）6 图6：您对年内10Y国债利率的点位预期是？（%）6 图7：您对明年债市的看法是？（%）7 图8：您对明年10Y国债利率的点位预期是？（%）7 图9：个人投资者：明年债市预期交叉分析（%）7 图10：机构投资者：明年债市预期交叉分析（%）7 图11：展望未来半年至一年，请您对以下大类资产的预期表现进行排序（从高到低）7 图12：您预期年内政策发力点会偏向哪一方面？（%）8 图13：针对目前广受关注的财政政策规模，您认为年内会新增多大规模政府债供给？ （%）...............................................................................................................................8 图14：您认为未来三个月物价水平将如何变化？（%）9 图15：您认为明年物价水平将如何变化？（%）9 图16：您认为年内房价会如何变化？（%）9 图17：您认为明年房价会如何变化？（%）9 图18：个人/机构投资者各问题中占比或得分最高的选项10 近期，伴随增量政策加码落地，资本市场波动有所提升，对于当前及未来的股债市场、政策与基本面走势预期，市场存在哪些观点与分歧？基于此，我们通过问卷星平台，以问卷调研形式分别针对机构、个人投资者发放收集问卷，截至2024/11/5，共收集384份问卷，其中个人投资者占比86%，机构投资者占比14%，所得数据与结论均来源于问卷结果客观数据统计，具体分析如下： 1.股债市场未来如何展望？ 股市预期整体中性偏乐观，机构与个人投资者预期观点分布较为一致。在调查的投资者中，超过40%的投资者都对年内股市预期保持中性看法，其中，机构投资者与个人投资者整体观点分布较为类似，预期“一般”和“比较乐观”的人数 占比较多。 图1：大涨之后，您对当前股市的看法是？（%） 个人机构 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 非常乐观 比较乐观 一般 比较悲观 非常悲观 个人 13% 36% 42% 8% 2% 机构 9% 35% 45% 9% 2% 0% 资料来源：德邦研究所整理绘制 从明年展望来看，投资者整体对股市预期相较年内更为乐观，但内部出现了一定的观点转变分化。总体样本（机构+个人）中，选择“比较乐观”+“非常乐 观”的人数占比达55%，高于年内的48%，个人投资者乐观比例略高于机构投资者；多数投资者明年预期和今年保持一致，个人和机构样本中均有26%左右的投资者从中性偏下观点转为乐观，从乐观转向中性偏下的比例则相对较小。 图2：您对未来（半年到一年）股市的看法是？（%） 个人机构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 非常乐观 比较乐观 一般 比较悲观 非常悲观 个人 17% 39% 33% 9% 3% 机构 13% 40% 40% 5% 2% 0% 资料来源：德邦研究所整理绘制 图3：个人投资者：明年股市预期交叉分析（%）图4：机构投资者：明年股市预期交叉分析（%） 明年-非常悲观明年-比较悲观明年-一般 100%明年-比较乐观明年-非常乐观 80% 60% 40% 20% 0% 明年-非常悲观明年-比较悲观明年-一般 明年-比较乐观明年-非常乐观 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：德邦研究所整理绘制，注：横轴为年内预期选项资料来源：德邦研究所整理绘制，注：横轴为年内预期选项 年内债市预期震荡一致，过半数机构投资者点位预期在2.1%-2.2%。年内债市看法观点分歧不大，个人投资者和机构投资者中认为偏震荡的占比分别为63%和78%，但个人投资者对于点位的预期判断较机构投资者更为模糊，机构投资者 中有58%认为年内点位在2.1%-2.2%，22%认为点位会在2.0%-2.1%。 图5：您对年内债市的看法是？（%）图6：您对年内10Y国债利率的点位预期是？（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 个人 机构 2.0%- 2.1%- 2.2%- 个人机构 100% 80% 60% 40% 0% 20% 看不清 震荡 走牛 走熊 2.0%以下 2.1% 2.2% 2.5% 2.5%以上 个人 15% 63% 14% 8% 个人 10% 17% 37% 31% 5% 机构 9% 78% 7% 5% 机构 2% 22% 58% 16% 2% 资料来源：德邦研究所整理绘制资料来源：德邦研究所整理绘制 相较股市而言，对于明年债市走势和点位预期，投资者观点分歧较大。总体上看，对明年债市持震荡和走牛观点的占比分别为34%和29%，尚未形成较为一致的看法；结构上看，机构投资者看“走牛”的占比更大为35%，而个人投资者 占比最高的观点则是“震荡”，占比为34%；点位上分歧更为明显，总样本中占比前两位的是“2.2-2.5%”和“2.0%以下”，其中个人投资者“2.2%-2.5%”的比例更高，而机构投资者“2.0%以下”的占比更高。 图7：您对明年债市的看法是？（%）图8：您对明年10Y国债利率的点位预期是？（%） 40% 35% 30% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 看 个人 个人 25% 个人机构 个人 机构 35% 30% 25% 20% 2.0%以 资料来源：德邦研究所整理绘制资料来源：德邦研究所整理绘制 图9：个人投资者：明年债市预期交叉分析（%）图10：机构投资者：明年债市预期交叉分析（%） 100% 明年-走牛明年-震荡明年-走熊明年-看不清 100% 明年-走牛明年-震荡明年-走熊明年-看 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 走牛震荡 0% 走熊看不清 资料来源：德邦研究所整理绘制，注：横轴为年内预期选项资料来源：德邦研究所整理绘制，注：横轴为年内预期选项 大类资产看法上，机构与个人投资者观点分化，主要差异在黄金/国内股票、商品/国内债券的看法上存在不同。按照排序分别计算各选项综合得分可以看到，机构投资者中黄金资产得分最高，商品得分最低，个人投资者中第一位则是国内 股票，得分最低的为国内债券。 图11：展望未来半年至一年，请您对以下大类资产的预期表现进行排序（从高到低） 国内债券 商品美债美股黄金 国内股票 机构个人 2.75 2.46 2.68 2.91 3.07 3.44 3.47 4.53 4.00 4.29 2.35 3.71 012345 资料来源：德邦研究所整理绘制，注：选项平均综合得分＝（Σ频数×权值）/本题填写人次 2.政策面如何看？ 政策发力化债预期较强，消费地产预期存在分歧。从统计情况来看，个人和机构投资者认为年内政策发力侧重化债的占比均在50%左右，发力投资端预期占比较低；但在个人投资者中，预期年内侧重发力消费端的占比大于地产端 （25%>17%），而机构投资者中，认为发力地产端的预期占比强于消费 （22%>20%）。 图12：您预期年内政策发力点会偏向哪一方面？（%） 机构个人 化债 房地产 投资 消费 0%10%20%30%40%50%60% 资料来源：德邦研究所整理绘制 针对年内可能新增的政府债供给，个人投资者对规模的预期相对更高。从总体来看，多数投资者认为年内新增供给规模会在1万亿以上，认为年内无新增供给的比例相对较少；结构来看，个人投资者对于规模预期更高，认为新增规模在 1-4万亿的比例为86%，机