配股计划终止，地产业务受益于政策变化

建发股份（600153.SH） 配股计划终止，地产业务受益于政策变化 事件：公司2024年11月3日发布《关于终止向原股东配售股份的事项并撤回申请文件的公告》。 鉴于内外部环境变化，公司终止配股计划。2024年4月，公司曾公告配股预案，拟按照每10股配售3.5股的比例向全体A股股东配售，原计划募集资金总额不超过人民币49.8亿元，全部用于公司供应链运营业务补 充流动资金及偿还银行借款。控股股东建发集团承诺以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份。鉴于内外部环境的变化，结合公司内部实际情况及发展规划等因素，公司决定终止本次向原股东配售股份事项并撤回申请文件。我们认为配股取消将减轻短期摊薄压力，维护中小股东利益，有利于提振市场信心。 建发房产销售排名提升，拿地规模在行业内居前。销售端，根据克而瑞数据，2024年1-10月建发房产和联发集团分别实现全口径销售金额1040 和243亿元，同比分别下降28.6%和50.3%，其中建发房产的销售额降幅小于百强房企34.8%的降幅。2024年截止10月，建发房产销售额排名7位，较2023年提升一位。拿地端，上半年公司稳健拓储，获取土地17 宗，全口径拿地金额387.6亿元（YoY-46.3%），全口径货值686亿元，拿地金额/销售金额达52%，拿地规模和力度行业内居前。公司拿地高度聚焦，土储结构不断优化，上半年一二线拿地金额占比达98%，截止上半年末，一二线权益口径未售土储占比76.9%，较上年末提升3.3pct。 证券研究报告|公司点评 2024年11月06日 买入（维持） 股票信息 行业物流 前次评级买入 11月05日收盘价（元）9.81 总市值（百万元）28,911.00 总股本（百万股）2,947.10 其中自由流通股（%）98.39 30日日均成交量（百万股55.66 股价走势 建发股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-11 供应链运营业务受宏观形势影响有所收缩，但Q3业绩显著修复。2024年 1-9月供应链运营业务实现营收4146.7亿元，同比减少22.2%；归母净利润22.4亿元，同比减少10.2%，主要由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下降。其中，2024年Q1、Q2、Q3供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%，Q3业绩有所修复，环比增加26.9%。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受 宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们调整了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为6910/7125/7340亿元；归母净利润分别为31.8/39.8/44.8亿元；对应EPS为1.08/1.35/1.52元；对应PE为9.1/7.3/6.4倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《建发股份（600153.SH）：地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复》2024-11-03 2、《建发股份（600153.SH）：收入利润下滑，拿地积极土储结构优化》2024-09-04 3、《建发股份（600153.SH）：供应链业务保持平稳，股息率具备吸引力》2024-04-18 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 832,830 763,678 690,957 712,490 733,979 增长率yoy（%） 17.7 -8.3 -9.5 3.1 3.0 归母净利润（百万元） 6,275 13,104 3,180 3,982 4,483 增长率yoy（%） 2.2 108.8 -75.7 25.2 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 净资产收益率（%） 6.8 7.5 2.6 4.3 5.0 P/E（倍） 4.6 2.2 9.1 7.3 6.4 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月05日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 599247 629798 531451 601459 573571 营业收入 832830 763678 690957 712490 733979 现金 96536 98346 116382 127341 140727 营业成本 801162 730408 653935 672519 693323 应收票据及应收账款 13335 20940 15427 23086 18855 营业税金及附加 1848 1738 1727 1781 1835 其他应收款 67073 71219 54410 75134 58317 营业费用 9856 11841 10364 10687 11010 预付账款 36542 37283 24606 39957 26991 管理费用 1047 2155 1382 1425 1468 存货 361501 370186 293708 307830 300348 研发费用 191 237 207 199 218 其他流动资产 24259 31825 26919 28111 28333 财务费用 1269 1972 1750 1749 1831 非流动资产 65690 191053 195721 219571 244892 资产减值损失 -5185 -3896 -2764 -1425 -1468 长期投资 24475 35497 40457 45589 50520 其他收益 889 945 684 706 727 固定资产 3601 8290 8122 8830 9830 公允价值变动收益 -70 -835 -466 -523 -556 无形资产 1051 1755 1955 2220 2535 投资净收益 3497 735 873 765 765 其他非流动资产 36562 145512 145187 162933 182008 资产处置收益 141 29 65 65 59 资产总计 664938 820852 727171 821030 818463 营业利润 15690 10890 10145 16017 19140 流动负债 392009 457048 357603 441744 426603 营业外收入 584 10324 420 436 467 短期借款 9074 9613 10574 11632 12795 营业外支出 107 422 261 289 302 应付票据及应付账款 66087 93058 66438 95614 77716 利润总额 16166 20792 10304 16164 19305 其他流动负债 316848 354377 280591 334498 336092 所得税 4907 3943 4276 6021 6922 非流动负债 107578 139165 113803 115331 117586 净利润 11259 16850 6028 10143 12383 长期借款 89819 104593 81034 82026 83764 少数股东损益 4984 3746 2847 6161 7900 其他非流动负债 17760 34573 32769 33304 33822 归属母公司净利润 6275 13104 3180 3982 4483 负债合计 499587 596213 471406 557074 544189 EBITDA 20895 26737 11730 17299 20474 少数股东权益 106868 155128 157975 164137 172036 EPS（元） 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 股本 3005 3004 3004 3004 3004 资本公积 4460 4629 4629 4629 4629 主要财务比率 留存收益 38591 48896 53204 60536 69494 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58482 69511 97790 99819 102237 成长能力 负债和股东权益 664938 820852 727171 821030 818463 营业收入(%) 17.7 -8.3 -9.5 3.1 3.0 营业利润(%) 0.3 -30.6 -6.8 57.9 19.5 归属于母公司净利润(%) 2.2 108.8 -75.7 25.2 12.6 获利能力毛利率(%) 3.8 4.4 5.4 5.6 5.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 1.7 0.5 0.6 0.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 7.5 2.6 4.3 5.0 经营活动现金流 15476 29395 21059 27116 27288 ROIC(%) 7.5 9.3 3.1 4.7 5.2 净利润 11259 16850 6028 10143 12383 偿债能力 折旧摊销 425 760 851 953 1100 资产负债率(%) 75.1 72.6 64.8 67.9 66.5 财务费用 1269 1972 1750 1749 1831 净负债比率(%) 21.1 25.7 8.3 8.4 9.2 投资损失 -3497 -735 -873 -765 -765 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 -1413 13334 11681 14876 12297 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 7433 -2786 1622 160 442 营运能力 投资活动现金流 -8607 -735 -5612 -24376 -26118 总资产周转率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1803 2732 2928 3037 3046 应收账款周转率 77.0 44.6 38.0 37.0 35.0 长期投资 -8563 -5323 -4960 -5132 -4931 应付账款周转率 12.5 9.2 8.2 8.3 8.0 其他投资现金流 -15366 -3326 -7644 -26470 -28004 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3092 -31412 2589 8218 12217 每股收益(最新摊薄) 2.13 4.45 1.08 1.35 1.52 短期借款 75 539 961 1057 1163 每股经营现金流(最新摊薄) 5.25 9.97 7.15 9.20 9.26 长期借款 674 14774 3642 992 1738 每股净资产(最新摊薄) 15.54 19.16 19.52 20.21 21.03 普通股增加 142 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1189 169 0 0 0 P/E 4.6 2.2 9.1