国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图

柳工作为老牌工程机械国企，通过股权激励、股东混改、整体上市和可转债发行等国企改革措施，实现了降本提效和经营质量改善，盈利能力显著提升。公司以装载机和挖掘机为拳头产品，市场地位突出，同时积极践行“三全”战略，通过开拓产品谱系和国际市场实现多元化发展。

核心观点：

• 国改成效显著： 通过股权激励、股东混改、整体上市和可转债发行等一系列改革措施，公司实现了降本提效和经营质量改善，盈利能力显著提升。
• 电动化先发优势： 公司较早开启电动技术布局，成为业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，尤其在装载机领域优势明显。
• 多元化发展： 公司积极布局矿山机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务，弱化周期性，强化成长性。
• 国际化战略： 公司深耕海外市场多年，已形成全球市场的全价值链布局，海外收入规模持续扩大，市场结构不断优化。

关键数据：

• 2023年公司总收入275.19亿元，毛利率20.8%，净利率3.42%。
• 2024年前三季度公司实现营收228.56亿元，同比+8.25%；归母净利润13.21亿元，同比+59.82%。
• 2024年1-9月，我国电动装载机销量8323台，同比+296.33%，渗透率10.18%。
• 2021-2024年上半年，公司电动装载机销量同比+67%、+159%。
• 2021-2023年公司海外收入分别为59.84亿、81.19、114.62亿，增速分别为77.09%、35.68%、41.18%。

研究结论：

公司凭借电动化先发优势、多元化发展策略和坚定的国际化战略，有望充分受益于行业需求筑底复苏与电动化发展浪潮，成长弹性突出，给予买入-A的投资评级，12个月目标价为14.7元。