原料折损拖累业绩，龙头议价能力提升

公司点评 新凤鸣(603225.SH) 证券研究报告 基础化工｜化学纤维原料折损拖累业绩，龙头议价能力提升 2024年11月05日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 主营收入(亿元) 507.87 614.68 681.99 727.07 770.63 净利润(亿元) -2.05 10.86 11.18 13.31 15.41 每股收益（元） -0.13 0.71 0.73 0.87 1.01 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 10.12 10.84 11.45 12.18 13.02 当前价格（元） 11.55 P/E -83.73 15.81 15.35 12.89 11.13 52周价格区间（元） 9.59-15.86 P/B 1.11 1.04 0.98 0.92 0.87 总市值（百万） 17611.03 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 17460.96 总股本（万股） 152476.50 投资要点： 流通股（万股） 151177.20 公司公布2024年三季报，前三季度营收491.97亿元，同比+11.31%； 涨跌幅比较 营业成本464.36亿元，同比+10.50%；归母净利润7.46亿元，同比 新凤鸣 化学纤维 -15.91%；扣非归母净利润6.37亿元，同比-13.60%。单三季度来看， 33% 13% -7% -27% 2023-112024-022024-052024-082024-11 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1新凤鸣（603225.SH）公司点评：业绩改善明 显，期待旺季扩大利润2024-09-10 2新凤鸣（603225.SH）2023年年报点评：行业 景气回升，产能规划清晰2024-03-28 公司营收179.24亿元，同比+11.91%；归母净利润1.41亿元，同比 -65.41%。费用率方面，前三季度费用率4.18%，较去年同期的4.24%减少0.05pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、3.00%、1.04%，较去年同期分别-0.02pcts、-0.14pcts、+0.12pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率5.61%，同比-0.74pcts。  % 1M 3M 12M 新凤鸣 -8.77 -9.70 -5.68 化学纤维 3.95 17.30 -3.59 公司前三季度实现POY\FDY\DTY\短纤销量分别为 380.61\108.76\56.39\91.99万吨，同比分别增长 15.23%\4.39%\3.72%\12.61%。前三季度公司POY\FDY\DTY\短纤销售均价分别为6809\7713\8746\6584元/吨，同比分别变化 -0.4%\0.67%\3.05%\1.23%。三季度国际原油价格出现下跌趋势，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%。油价的下跌带动了涤纶长丝原料的下挫，3季度PTA季度均价下跌8.34%，导致行业普遍出现库存损失。三季度下游消费疲软，叠加产业链成本支撑不足，进一步弱化了三季度的需求。外需方面，受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响，涤纶长丝出口增速下滑。需求低迷的背景下，头部企业仍然维持了较好的挺价策略。从现货市场来看，涤纶长丝的价格降幅低于整体原材料的价格降幅，行业价差反而扩大，Q3涤纶长丝的价差相比Q2扩大155元/吨至350元/吨，对冲了一部分高库存带来的负面影响。 盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为681.99、727.07、770.63亿元，实现归母净利润分别为11.18、 13.31、15.41亿元，EPS分别为0.73、0.87、1.01元，BPS分别为11.45、 12.18、13.02元，给予公司2024年1.0-1.2倍PB，对应股价区间为 11.45-13.74元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 50,787.3 61,468.6 68,199.1 72,707.4 77,063.7 营业收入 50,787.33 61,468.60 68,199.16 72,707.41 77,063.70 减:营业成本 48,903.8 57,880.6 63,807.0 68,017.4 72,082.9 增长率(%) 13.44 21.03 10.95 6.61 5.99 营业税金及附加 90.46 176.20 156.29 166.63 176.61 归属母公司股东净利润 -205.06 1,086.15 1,118.67 1,331.69 1,541.89 营业费用 84.50 101.16 112.31 119.73 126.90 增长率(%) -109.10 629.68 2.99 19.04 15.78 管理费用 651.98 692.91 815.53 869.44 921.53 每股收益(EPS) -0.13 0.71 0.73 0.87 1.01 研发费用 1,077.91 1,198.29 1,390.38 1,482.29 1,571.10 每股股利(DPS) 0.00 0.25 0.12 0.15 0.17 财务费用 548.87 509.72 524.61 361.95 201.87 每股经营现金流 2.09 2.40 3.87 4.11 4.22 减值损失 -169.66 -79.23 -114.88 -122.48 -129.82 销售毛利率 0.04 0.06 0.06 0.06 0.06 加:投资收益 22.42 32.77 19.80 19.80 19.80 销售净利率 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 公允价值变动损益 -21.28 40.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.01 0.06 0.06 0.07 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.00 0.04 0.04 0.05 0.06 营业利润 -529.20 1,116.06 1,471.60 1,760.94 2,046.45 市盈率(P/E) -83.73 15.81 15.35 12.89 11.13 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.11 1.04 0.98 0.92 0.87 利润总额 -465.51 1,174.40 1,519.50 1,808.83 2,094.35 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -260.45 88.25 400.82 477.15 552.46 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -205.06 1,086.15 1,118.67 1,331.69 1,541.89 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 3.71% 5.84% 6.44% 6.45% 6.46% 归属母公司股东净利润 -205.06 1,086.15 1,118.67 1,331.69 1,541.89 三费/销售收入 2.53% 2.12% 2.13% 1.86% 1.62% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 0.16% 2.74% 3.00% 2.99% 2.98% 货币资金 6,289.08 8,111.09 6,819.92 7,270.74 7,706.37 EBITDA/销售收入 5.17% 7.39% 9.35% 9.12% 8.92% 交易性金融资产 13.60 3.12 3.12 3.12 3.12 销售净利率 -0.40% 1.77% 1.64% 1.83% 2.00% 应收和预付款项 1,333.79 1,678.78 2,002.79 2,135.18 2,263.11 资产获利率 其他应收款（合计） 15.46 143.17 78.25 83.42 88.42 ROE -1.31% 6.47% 6.31% 7.07% 7.66% 存货 3,718.82 4,308.70 4,910.81 5,234.86 5,547.75 ROA -0.50% 2.41% 2.68% 3.42% 4.32% 其他流动资产 534.57 304.06 606.83 646.95 685.71 ROIC 0.06% 4.48% 4.27% 4.90% 5.81% 长期股权投资 327.27 374.40 442.69 510.98 579.28 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 61.99% 62.79% 57.54% 51.59% 43.67% 投资性房地产 12.61 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 79.30% 76.23% 76.51% 73.33% 69.41% 固定资产和在建工程 25,677.9 26,707.0 23,691.5 20,148.3 16,256.5 带息债务/总负债 71.24% 69.08% 59.17% 48.31% 29.95% 无形资产和开发支出 1,744.85 1,737.45 1,447.88 1,158.30 868.73 流动比率 0.78 0.87 0.92 1.03 1.22 其他非流动资产 1,636.07 1,772.44 1,743.86 1,715.29 1,715.29 速动比率 0.47 0.57 0.53 0.60 0.70 资产总计 41,304.0 45,140.2 41,747.7 38,907.2 35,714.3 股利支付率 0.00% 35.35% 16.81% 16.81% 16.81% 短期借款 8,491.23 9,201.77 7,039.14 5,677.02 3,654.30 收益留存率 100.00% 64.65% 83.19% 83.19% 83.19% 交易性金融负债 38.78 2.81 2.81 2.81 2.81 资产管理效率 应付和预收款项 4,283.65 5,075.69 5,974.29 6,368.52 6,749.17 总资产周转率 1.23 1.36 1.63 1.87 2.16 长期借款 9,748.56 10,376.3 7,173.95 4,018.58 1,016.11 固定资产周转率 2.25 2.46 3.16 3.98 5.16 其他负债 3,041.80 3,686.57 3,829.78 4,004.69 4,173.63 应收账款周转率 60.99 46.40 47.35 47.35 47.35 负债合计 25,604.0 28,343.1 24,019.9 20,071.6 15,596.0 存货周转率 13.15 13.43 12.99 12.99 12.99 股本 1,529.47 1,529.47 1,529.47 1,529.47 1,529.47 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,709.40 5,710.14 5,710.14 5,710.14 5,710.14 EBIT 83.36 1,684