营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实 现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、 10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来 西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备 109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 13,332 14,532 15,404 (+/-%) -36.5% 26.3% 12.0% 9.0% 6.0% 归母净利润(百万元) 2790 4827 5722 6587 6976 (+/-%) -54.0% 73.0% 18.5% 15.1% 5.9% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.40 0.46 0.48 EBITMargin 31.7% 40.7% 48.5% 51.6% 51.6% 净资产收益率（ROE） 16.5% 27.3% 31.1% 34.4% 34.9% 市盈率（PE） 37.5 21.7 18.3 15.9 15.0 EV/EBITDA 33.1 21.4 16.3 14.0 13.0 市净率（PB） 6.17 5.91 5.69 5.45 5.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·广告营销 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价7.24元 总市值/流通市值104562/104562百万元 52周最高价/最低价7.78/5.22元 近3个月日均成交额882.00百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，中期分红提升股东回报》——2024-08-09 《分众传媒（002027.SZ）-23年年报及24Q1业绩点评：23年营收及利润高增长，资源点位持续扩张》——2024-05-06 《分众传媒（002027.SZ）-盈利持续修复，关注宏观修复与AIGC效率加持》——2023-10-29 《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润持续改善，点位资源恢复增长》——2023-08-10 《分众传媒（002027.SZ）-外部环境改善，广告需求有望复苏》 ——2023-05-07 分众传媒（002027.SZ） 营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营收及净利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入 92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）；净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 图5：毛利率及净利率持续改善 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资源点位优势稳固，、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境 外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括 境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影 厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。 表1：公司资源点位（单位：万台） 媒体类型 媒体覆盖范围 2024/7/31媒体数量 2023/12/31媒体数量 2023/12/31至2024/7/31变动幅度 一线城市 26.8 25.3 5.9% 二线城市 58.0 55.3 4.9% 三线及以下城市 9.3 6.4 45.3% 境外 15.6 13.6 14.7% 加盟 8.4 5.1 64.7% 小计 118.1 105.7 11.7% 一线城市 42.9 43.2 -0.7% 二线城市 90.8 91.6 -0.9% 自营媒体 电梯电视 媒体 自营媒体三线及以 下城市 媒体境外 1.9 1.6 18.8% 参股 40.3 39.4 2.3% 小计 195.2 195.8 -0.3% 合计 313.3 301.5 3.9% 电梯海报 19.320.0-3.5% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 数字化及AI技术发展有望提升公司运营能力。数字化方面，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司通过对大数据的不断深入分析研究及与天猫等平台的合作，根据不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求和品牌偏好，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。AI方面，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。这样的基于AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。 公司 公司投资 昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称评级 （元）（亿元） 2021202220232024E2025E20212022 20232024E 2025E 表2：可比公司估值 300413.SZ芒果超媒优于大市20.734341.130.981.901.111.251821111917 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3280 3493 3000 3000 3000 营业收入 9425 11904 13332 14532 15404 应收款项 1512 1868 339 370 392 营业成本 3797 4109 3973 4142 4390 存货净额 13 9 961 979 1030 营业税金及附加 178 236 264 218 231 其他流动资产 319 270 79 86 91 销售费用 1779 2203 2133 2180 2311 流动资产合计 12488 11112 9851 9907 9985 管理费用 609 443 429 424 449 固定资产 597 508 588 626 602 研发费用 69 62 69 76 80 无形资产及其他 12 66 64 63 61 财务费用 (110) (73) 23 14 (19) 投资性房地产 10262 10542 10542 10542 10542 投资收益 555 411 411 411 411 长期股权投资 1880 2133 2127 2121 2116 资产减值及公允价值变动 (477) (43) 15 15 0 资产总计 25239 243