顺利剥离北美亏损资产，2025年业绩有望加速释放

座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份2024年前三季度实现营业收入169亿元，同比增长6%，实现归母净利润-5.32亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期1.54亿元）。单季度看，2024Q3实现营收59亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%，归母净利润-5.85亿元，去年同期0.72亿元，24Q2为0.34亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，表观利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现亏损。 计提减值及格拉默整合利润短期承压，中长期加速释放。今年9月公司公告控股子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格出售TMDLLC的100%股权，在三季度计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共3亿元；加速欧洲整合裁员，赔偿费用带动公司单三季度管理费用环比上涨2.3亿元，短期净利润承压。考虑D在2023年净利润-2.6亿元（格拉默北美EBIT为-3.91亿元），剥离后有助改善格拉默美洲盈利能力和财务状况，中长期加速业绩释放。 乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司2024年上半年向客户交付座椅产品8.9万套，实现营业收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，并在2024年4月公告控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，全球型客户订单继续获得突破。 乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与快速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。 风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。 投资建议：下调2024年盈利预测，维持优于大市评级。考虑公司剥离亏损资产计提3亿元减值；欧洲裁员赔偿带动管理费用环比上涨2.3亿元，公司短期净利润承压，中长期盈利能力加速改善，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年公司归母净利润-4.64/9.15/13.30亿元（原预测4.23/8.05/11.66亿元），维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份2024年前三季度实现营业收入169亿元，同比增长6%，实现归母净利润-5.32亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期1.54亿元）。单季度看，2024Q3公司实现营收59亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%，实现归母净利润-5.85亿元，去年同期为0.72亿元，24Q2为0.34亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现表观亏损。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润 图4：公司单季度净利润 公司因计提减值及格拉默整合影响利润。2024年9月22日，继峰股份公告控股子公司格拉默拟以4,000.00万美元的初始交易价格向APC parent,LLC出售ToledoMolding&Die,LLC.（以下简称“TMDLLC”）100%股权，据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后，减少了公司在D上的进一步战略资源投入，同时，考虑TMD在2023年亏损2.6亿元，而格拉默北美2023年EBIT为亏损3.91亿元，TMD贡献北美格拉默大部分亏损，剥离后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3亿元，同时或因格拉默海外加速整合，公司单三季度管理费用环比上涨2.3亿元，影响公司单三季度表观净利润表现。 表1：TMD主要财务信息 公司2023Q3毛利率14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct，净利率-11.69%，同比-13.05pct，环比-12.23pct。费用端，公司2023Q3的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%/12.31%/2.49%/3.12%，同比变化为-0.09/+4.20/+0.35/+1.16pct，环比变化为+0.00/+3.63/+0.25/+2.26pct，或受格拉默海外加速整合影响，公司管理费用率同环比大幅提升；受汇兑损失影响，公司财务费用率同环比提高。 图5：公司销售毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司期间费用率情况 图8：公司单季度期间费用率情况 公司推行系列整合，业务整合进入到要效益阶段，预计盈利能力加速提升2022年10月，公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施：1）通过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）增加管理部门能力，并加强各区域管理人员沉到一线；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。 乘用车座椅工厂的建设与布局等方面均有突破，座椅业务开始放量。 乘用车座椅项目持续量产。公司2021年获得的第一个座椅项目2023年5月已经量产，2024年4月起量产第二个乘用车座椅项目，这是自，量产的第二个，2024年上半年，公司向客户交付座椅产品8.9万套，实现营业收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），2024年第三季度公司座椅项目实现盈利。 在手订单持续扩张。目前公司合肥基地、常州基地已经投产，宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地已完成布局并投入建设中，同时为了实现公司座椅全球化战略，公司与控股子公司格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，并在2024年4月公司公告，公司的控股子公司格拉默继峰（德国）以邮件的方式收到了客户的《提名信》，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，全球型客户订单继续获得突破。 表2：公司现有座椅项目（截至2024年6月末） 乘用车座椅国产替代空间广阔。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万以上），是汽车零部件中高单车价值量环节，且在持续增配过程中，而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等座椅生产商所占据，本土座椅总成商中规模尚小，主要活跃在二级配套市场。乘用车座椅的销售模式并非以市场为导向，而是以客户为导向，国内本土的配套商具有成本优势与迅速反应能力。继峰进入新能源车企的供应体系，将有望突破现有的座椅供应配套格局，替代反应较慢的供应商，伴随国内造车新势力成长。 新业务开始放量，在手订单充沛。 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。隐藏式电动出风口是在电动化、智能化趋势下催生的新产品，是能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风和仪表盘融为一体的新型出风口。2024年上半年，公司出风口产品实现营业收入1.66亿元，同比实现快速增长（去年同期近9,500万元），EBIT实现盈利。截至2024年6月30日，公司已获得在手项目定点约70个。未来几年，更多项目将陆续量产，出风口业务营业收入将实现连续快速增长。隐藏式门把手是利用隐藏式设计，同时可以实现电动弹出和收回的车门开启的把手。随着汽车制造工艺的日益提升，汽车外形有了较大的变化升级，隐藏式门把手成为当下的主流。截至2024年6月30日，公司隐藏式门把手产品已获得不同客户项目定点。车载冰箱是家用冰箱的延续，是一种能够在汽车上携带的冷藏柜，车载冰箱可以采用半导体制冷/制热技术，也可以通过压缩机制冷，一般噪音小污染少，目前市场主流趋势是将其与车内的中控、扶手进行集成。2024年上半年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约2,200万元。截至2024年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个。 表3：公司车载冰箱在手订单（截至2024年6月末） 盈利预测与投资建议：下调2024年盈利预测，维持优于大市评级。 盈利预测:考虑公司控股子公司格拉默剥离TMD资产，计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3亿元，同时因格拉默海外加速整合、出现裁员等一次性补偿影响，公司单三季度管理费用环比上涨2.3亿元。公司前三季度归母净利润为-5.32亿元（其中上半年归母净利润为0.27亿元），我们下调今年盈利预测。考虑公司完成TMD资产剥离，乘用车座椅等新业务有望在四季度及明年加速放量，我们上调明、后年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润-4.64/9.15/13.30亿元 （ 原预测为4.23/8.05/11.66亿元）。 收入端(剥离TMD资产)：剥离亏损子公司全部股权，短期对公司营业收入总规模有所影响，长期聚焦主业，将有效提升盈利能力。考虑公司剥离北美TMD资产（D去年实现营收18.5亿元，今年截至8月末实现营收11.5亿元），短期内或影响公司收入总规模，中长期展望有助于公司座椅等主业，进一步提升盈利能力及核心竞争力。我们预计2024-2026年公司营收237.49/268.83/305.28元（原预测243.07/287.85328.67亿元） 毛利率：考虑公司格拉默剥离TMD后减少北美区一半以上亏损（2023年TMD亏损2.6亿元，格拉默北美EBIT为-3.91亿元），公司加大格拉默海外整合，明年格拉默北美有望扭亏；同时国内乘用车座椅业务加速放量突破盈亏平衡点贡献正向利润，从而使得公司整体毛利率有所提升，我们预计2024-2026年公司整体毛利率分别为15%/16%/18%(前次预测为15%/16%/16%)。 费用层面：考虑到公司在今年进行格拉默欧洲大范围整合，三季度或因一次性裁员补偿带来管理费用环比2.3亿元上涨，今年前三季度管理费用率已达10.09%，我们调高今年管理费用率，同时考虑裁员后公司加速改善海外管理，下调明后年管理费用率，更新预计2024-2026年管理费用率预测为10.0%/7.0%/7.0%（前次预测为7.69%/7.36%/7.34%）。 资产减值及公允价值变动：公司在今年剥离TMD资产，三季度计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3亿元，考虑公司存在高合等风险客户影响，我们保守假设今年全年资产减值及公允价值变动为-4亿元。 表4：公司盈利预测假设条件 考虑公司剥离亏损资产及裁员赔偿影响，下调2024年盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度剥离亏损子公司TMD全部股权并计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他