Q3环比改善，期待全年业绩达成

2024年11月05日 中炬高新（600872）证券研究报告 Q3环比改善，期待全年业绩达成 事件：2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.46/5.76/5.52亿元（同比-0.17%/扭亏/+19.25%）。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.28/2.26/2.13亿元（同比 +2.23%/+32.90%/+27.66%）。 鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1-3美味鲜公司实现营收38.08亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57亿元（同+17.40%）。24Q3美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元（同比 +0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%）。酱油基本持平，需求仍有待复苏；鸡精鸡粉增长较快，食用油/其他品类有所下滑。 东部区域快速增长，经销商数量有所增加。24Q3美味鲜东部/南部/中西部 /北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元（同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/ +2.53%），东部实现较快增长，中西部区域出现下滑。24Q3末美味鲜公司经销商同比净增285家至2395家，经销商稳健增长；平均经销商收入同-12.05%至50.10万元/家。 盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+4.95/+4.90个百分点至38.82%/18.94%，毛利率显著提升，主要系材料采购单价/生产费用/物流成本下降/产品结构优化等影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.86/+1.10/+0.17个百分点至6.26%/7.01%/0.04%。 投资建议：我们认为Q3公司业绩环比有所改善。全年看，业绩有望稳健增长，因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为57.56/66.21/76.35亿元（24-26年前值为56.61/65.15/75.17亿元），同增12%/15%/15%；预计 投资评级 行业食品饮料/调味发酵品Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格23.39元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 783.22 流通A股股本(百万股) 770.99 A股总市值(百万元) 18,319.57 流通A股市值(百万元) 18,033.41 每股净资产(元) 6.24 资产负债率(%) 27.11 一年内最高/最低(元) 34.80/16.08 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 归母净利润为7.55/9.15/10.94亿元（24-26年前值为7.54/9.31/11.12亿中炬高新沪深300 元），同比分别-56%/+21%/+20%，对应PE分别为24X/20X/17X，维持“买 入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。 8% -2% -12% -22% -32% -42% -52% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,341.04 5,139.09 5,756.23 6,621.09 7,634.97 增长率(%) 4.41 (3.78) 12.01 15.02 15.31 EBITDA(百万元) 1,011.42 1,036.21 1,055.18 1,257.06 1,463.38 归属母公司净利润(百万元) (592.25) 1,696.95 754.93 915.09 1,093.74 增长率(%) (179.82) (386.53) (55.51) 21.22 19.52 EPS(元/股) (0.76) 2.17 0.96 1.17 1.40 市盈率(P/E) (30.93) 10.80 24.27 20.02 16.75 市净率(P/B) 6.09 3.89 3.59 3.14 2.78 市销率(P/S) 3.43 3.56 3.18 2.77 2.40 EV/EBITDA 27.78 20.55 15.77 12.91 10.51 资料来源：wind，天风证券研究所 1《中炬高新-半年报点评:Q2业绩承压，静待改革痛点解决》2024-08-132《中炬高新-公司专题研究:改革东风起，调味白马兴》2024-08-08 3《中炬高新-季报点评:盈利能力改善显著，改革成效初见端倪》2024-04-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 628.36 500.45 1,382.86 1,836.74 2,738.88 营业收入 5,341.04 5,139.09 5,756.23 6,621.09 7,634.97 应收票据及应收账款 50.82 75.27 24.95 101.21 54.04 营业成本 3,647.88 3,458.22 3,739.66 4,276.98 4,886.68 预付账款 17.58 14.62 12.20 22.15 17.78 营业税金及附加 88.37 60.96 68.29 78.54 90.57 存货 1,669.71 1,617.96 1,967.81 2,062.70 2,582.76 销售费用 472.90 457.26 512.30 589.28 679.51 其他 870.86 1,524.51 1,236.39 1,271.11 1,361.26 管理费用 323.54 377.34 408.69 430.37 496.27 流动资产合计 3,237.33 3,732.81 4,624.22 5,293.91 6,754.71 研发费用 178.60 180.64 202.34 232.74 268.38 长期股权投资 4.15 3.74 3.74 3.74 3.74 财务费用 (4.19) (6.04) (12.24) (23.95) (34.72) 固定资产 1,608.53 1,906.16 1,719.33 1,532.49 1,345.66 资产/信用减值损失 (0.13) (45.62) (15.63) (20.46) (27.23) 在建工程 496.99 242.16 372.16 492.16 602.16 公允价值变动收益 0.00 0.48 (10.48) 0.00 0.00 无形资产 188.48 181.54 174.62 167.69 160.77 投资净收益 32.28 37.90 35.87 35.35 36.37 其他 687.90 652.47 644.35 637.88 629.88 其他 (103.89) (14.89) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,986.05 2,986.07 2,914.20 2,833.97 2,742.21 营业利润 705.69 632.83 846.95 1,052.02 1,257.42 资产总计 6,223.38 6,718.88 7,538.42 8,127.88 9,496.92 营业外收入 2.87 1,181.27 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 100.00 50.00 55.00 60.00 营业外支出 1,182.97 12.51 10.00 8.00 9.00 应付票据及应付账款 751.11 543.62 1,045.70 747.46 1,237.57 利润总额 (474.41) 1,801.59 839.95 1,047.02 1,251.42 其他 519.10 585.29 710.56 833.77 906.21 所得税 80.15 64.55 67.20 83.76 100.11 流动负债合计 1,270.20 1,228.91 1,806.26 1,636.23 2,203.78 净利润 (554.56) 1,737.03 772.76 963.26 1,151.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 37.69 40.08 17.83 48.16 57.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (592.25) 1,696.95 754.93 915.09 1,093.74 其他 1,331.28 181.20 120.00 120.00 130.00 每股收益（元） (0.76) 2.17 0.96 1.17 1.40 非流动负债合计 1,331.28 181.20 120.00 120.00 130.00 负债合计 2,758.54 1,518.35 1,926.26 1,756.23 2,333.78 少数股东权益 455.71 495.78 508.27 541.98 582.28 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 785.38 785.38 783.22 783.22 783.22 成长能力 资本公积 3.23 3.23 3.23 3.23 3.23 营业收入 4.41% -3.78% 12.01% 15.02% 15.31% 留存收益 2,803.74 4,500.69 5,029.14 5,669.71 6,435.32 营业利润 -19.58% -10.33% 33.84% 24.21% 19.52% 其他 (583.21) (584.55) (711.70) (626.48) (640.91) 归属于母公司净利润 -179.82% -386.53% -55.51% 21.22% 19.52% 股东权益合计 3,464.84 5,200.53 5,612.16 6,371.65 7,163.14 获利能力 负债和股东权益总计 6,223.38 6,718.88 7,538.42 8,127.88 9,496.92 毛利率 31.70% 32.71% 35.03% 35.40% 36.00% 净利率 -11.09% 33.02% 13.11% 13.82% 14.33% ROE -19.68% 36.07% 14.79% 15.70% 16.62% ROIC 27.39% 28.09% 19.54% 27.60% 30.05% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (554.56) 1,737.03 754.93 915.09 1,093.74 资产负债率 44.33% 22.60% 25.55% 21.61% 24.57% 折旧摊销 178.01 188.03 193.76 193.76 193.76 净负债率 -18.09% -7.69% -23.75% -27.96% -37.40% 财务费用 1.04 2.70 (12.24) (23.95) (34.72) 流动比率 2.27 2.79 2.56 3.24 3.07 投资损失 (32.28) (37.90) (35.87) (35.35) (36.37) 速动比率 1.10 1.58 1.47 1.97 1.89 营运资金变动 2,309.09 (2,643.61) 447.25 (384.38)