锂价下跌公司业绩波动，多矿种打开未来成长空间

2024年11月05日中矿资源(002738.SZ) 锂价下跌公司业绩波动，多矿种打开未来成长空间 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价50.8元股价(2024-11-05)35.72元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比-28.69%；归母 交易数据总市值(百万元) 25,771.69 流通市值(百万元) 25,405.07 总股本(百万股) 721.49 流通股本(百万股) 711.23 12个月价格区间25.53/41.22元 净利润5.46亿元，同比-73.64%；扣非归母净利润4.15亿元，同比 -79.49%。 其中2024年Q3营业收入11.48亿元，同比-18.25%、环比-11.39%；归母净利润0.73亿元，同比-87.18%、环比-66.44%。扣非归母净利润-0.30亿元，同比-105.52%，环比-113.63%。 锂价同比下跌，Bikita持续降本 ✔价：据SMM，Q3电池级碳酸锂均价8.00万元/吨，同比-66.77%，环比-24.46%；电池级氢氧化锂Q3均价7.57万元/吨，同比-66.18%环比-20.59%。 ✔量：据公司投资者活动记录，2024Q3，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量11114吨，前三季度自有矿销量合计达到约 2.8万吨。 ✔成本：Bikila矿山回收率持续提高，生产成本持续下降。公司计划在津巴布韦投资建设硫酸锂工厂，将有望进一步降低锂盐生产成本，相关工作正在论证和推进中。 完成Tsumeb冶炼厂股权收购，布局利润新增长点 ✔公司全资子公司香港中矿稀有通过收购获得Tsumeb98%的股份。Tsumeb的主要资产包括纳米比亚的Tsumeb冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆。据9月1日新资源量估算报告，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨 镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量209,458.72吨，平均品位7.12%。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，实现资源商业化生产，为中长期发展提供新利润增长点。 收购赞比亚Kitumba铜矿，加快布局铜矿开发 2024年7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 中矿资源 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 14.8 -14.2 绝对收益 -2.2 35.8 -1.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告锂板块降本成效显著， 2024-08-15 Kitumba铜矿完成交割锂盐自给率提升降本初见成 2024-05-08 效，拟收购铜矿布局新增长点拟收购赞比亚Kitumba铜 2024-03-18 矿，加快布局铜资源板块Q2利润受价格波动压制，高 2023-08-23 自给率业绩弹性可期 自有矿优势显著，公司业绩2023-04-27 或持续释放 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为47.57、64.36、92.09亿元，实现净利润7.46、11.47、19.82亿元，对应EPS分别为1.031.59、2.75元/股，目前股价对应PE为34.6、22.5、13.0倍。由于锂处在周期底部，公司业绩受锂价波动影响大，预计未来将逐步回升故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价50.8元/股，对应25年PE为32倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,041.2 6,013.3 4,757.1 6,435.6 9,208.5 净利润 3,294.8 2,208.2 745.8 1,146.7 1,982.0 每股收益(元) 4.57 3.06 1.03 1.59 2.75 每股净资产(元) 10.41 16.88 18.42 19.66 21.74 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 7.8 11.7 34.6 22.5 13.0 市净率(倍) 3.4 2.1 1.9 1.8 1.6 净利润率 41.0% 36.7% 15.7% 17.8% 21.5% 净资产收益率 43.9% 18.1% 5.6% 8.1% 12.6% 股息收益率 2.0% 2.8% 0.5% 1.0% 1.9% ROIC 118.8% 42.4% 13.2% 18.3% 26.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,041.2 6,013.3 4,757.1 6,435.6 9,208.5 成长性 减:营业成本 3,782.7 2,717.5 3,229.3 4,231.0 5,667.4 营业收入增长率 235.9% -25.2% -20.9% 35.3% 43.1% 营业税费 58.0 137.7 33.3 64.4 92.1 营业利润增长率 448.4% -36.3% -66.3% 55.8% 71.9% 销售费用 49.3 73.0 47.6 64.4 92.1 净利润增长率 490.2% -33.0% -66.2% 53.8% 72.9% 管理费用 268.0 384.0 333.0 450.5 644.6 EBITDA增长率 335.6% -29.6% -58.9% 49.5% 62.6% 研发费用 237.0 172.1 133.2 193.1 276.3 EBIT增长率 354.2% -31.7% -62.4% 52.9% 68.2% 财务费用 -28.8 166.1 138.0 186.6 267.0 NOPLAT增长率 472.4% -27.8% -63.1% 52.0% 68.2% 资产减值损失 -2.9 -0.5 -7.2 -3.5 -3.7 投资资本增长率 102.3% 18.5% 9.9% 16.2% 13.7% 加:公允价值变动收益 - 0.9 -15.9 8.0 -4.0 净资产增长率 85.1% 62.2% 9.1% 6.8% 10.6% 投资和汇兑收益 78.1 15.9 -15.0 19.0 24.5 营业利润 3,810.1 2,426.8 819.0 1,276.1 2,193.3 利润率 加:营业外净收支 2.4 -6.6 -1.2 -1.8 -3.2 毛利率 53.0% 54.8% 32.1% 34.3% 38.5% 利润总额 3,812.5 2,420.2 817.8 1,274.4 2,190.1 营业利润率 47.4% 40.4% 17.2% 19.8% 23.8% 减:所得税 517.9 217.9 73.6 121.1 208.1 净利润率 41.0% 36.7% 15.7% 17.8% 21.5% 净利润 3,294.8 2,208.2 745.8 1,146.7 1,982.0 EBITDA/营业收入 48.0% 45.2% 23.5% 25.9% 29.5% EBIT/营业收入 46.4% 42.3% 20.1% 22.7% 26.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 41 94 179 151 117 货币资金 2,911.7 4,915.3 4,404.3 4,143.7 4,340.9 流动营业资本周转天数 57 96 103 107 112 交易性金融资产 200.0 495.9 480.0 488.0 484.0 流动资产周转天数 209 428 591 445 361 应收帐款 539.4 529.9 397.8 629.4 1,004.9 应收帐款周转天数 19 32 35 29 32 应收票据 - - 73.4 16.6 46.6 存货周转天数 51 91 110 103 107 预付帐款 185.5 168.4 238.8 252.1 451.4 总资产周转天数 395 819 1,187 898 689 存货 1,580.8 1,444.9 1,462.7 2,234.6 3,220.5 投资资本周转天数 186 364 524 438 352 其他流动资产 814.9 508.5 495.0 606.2 536.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 43.9% 18.1% 5.6% 8.1% 12.6% 长期股权投资 11.5 39.2 39.2 39.2 39.2 ROA 28.7% 13.9% 4.8% 6.9% 10.6% 投资性房地产 - 25.2 25.2 25.2 25.2 ROIC 118.8% 42.4% 13.2% 18.3% 26.4% 固定资产 956.2 2,178.0 2,541.0 2,857.0 3,126.0 费用率 在建工程 387.4 796.6 796.6 796.6 796.6 销售费用率 0.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,835.6 1,852.6 1,829.5 1,806.3 1,783.1 管理费用率 3.3% 6.4% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 2,059.4 2,930.3 2,701.3 2,726.0 2,768.9 研发费用率 2.9% 2.9% 2.8% 3.0% 3.0% 资产总额 11,482.5 15,884.8 15,484.9 16,621.0 18,624.0 财务费用率 -0.4% 2.8% 2.9% 2.9% 2.9% 短期债务 495.3 913.7 - - - 四费/营业收入 6.5% 13.2% 13.7% 13.9% 13.9% 应付帐款 325.6 660.6 599.6 561.1 1,226.3 偿债能力 应付票据 35.9 65.5 25.5 62.8 77.0 资产负债率 34.4% 23.0% 13.9% 14.4% 15.5% 其他流动负债 1,455.5 652.9 865.3 991.3 836.5 负债权益比 52.4% 30.0% 16.2% 16.8% 18.4% 长期借款 791.4 553.2 - - - 流动比率 2.70 3.52 5.07 5.18 4.71 其他非流动负债 844.2 815.5 663.4 774.4 751.1 速动比率 2.01 2.89 4.09 3.80 3.21 负债总额 3,948.0 3,661.4 2,153.8 2,389.5 2,890.9 利息保障倍数 -129.52 15.33 6.94 7.84 9.21 少数股东权益 24.9 45.5 44.0 50.5 50.5 分红指标 股本 461.6 728.4 721.5 721.5 721.5 DPS(元) 0.71 1.00 0.19 0.35