港股医药行业四季度展望

国证国际研究部 医药&医美行业分析师：谢欣洳（CENo.BRR615）xiexinru@sdicsi.com.hk 2024年11月1日 请参阅本报告尾部免责声明 港股医药行业四季度展望 012024年1-10月医药行业市场回顾 02港股医药细分板块展望 03重点个股中报点评 04投资建议及风险提示 2010年至今H股医药生物产业趋势 医药(中信) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 启降 息 美国 生物 安全法案 美联储开 2010年至今A股医药生物产业趋势 医保改革红利 创新及消费升级红利 疫情后时代 新冠疫情 尚未有该指数 创新及消费升级红利 美国生物安全法案 美联储开启降息 新冠疫情 疫情后时代 恒生医疗保健 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 排名 2000年 2005年 2010年 2015年 2020年 2024年10月27日 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 1 中关村 化学制药 国新健康 医疗服务 恒瑞医药 化学制药 云南白药 中药 恒瑞医药 化学制药 迈瑞医疗 医疗器械 2 华北制药 化学制药 同仁堂 中药 云南白药 中药 上海莱士 生物制品 迈瑞医疗 医疗器械 恒瑞医药 化学制药 3 同仁堂 中药 哈药股份 化学制药 吉林敖东 化学制药 恒瑞医药 化学制药 爱尔眼科 医疗服务 百济神州-U 生物制品 4 金陵药业 中药 海正药业 化学制药 复星医药 生物制品 复星医药 生物制品 药明康德 CXO 药明康德 CXO 5 德展健康 化学制药 健康元 化学制药 哈药股份 化学制药 天士力 中药 智飞生物 生物制品 片仔癀 中药 6 复星医药 生物制品 海欣股份 化学制药 乐普医疗 医疗器械 上海医药 医药商业 长春高新 生物制品 爱尔眼科 医疗服务 7 国新健康 医疗服务 江苏吴中 化学制药 华兰生物 生物制品 ST康美 中药 片仔癀 中药 云南白药 中药 8 太极集团 中药 复星医药 生物制品 华润三九 中药 白云山 中药 云南白药 中药 联影医疗 医疗器械 9 哈药股份 化学制药 白云山 中药 ST康美 中药 吉林敖东 化学制药 复星医药 生物制品 万泰生物 生物制品 10 新华制药 化学制药 云南白药 中药 东阿阿胶 中药 辽宁成大 生物制品 泰格医药 CXO 百利天恒-U 化学制药 排名 2016年 2019年 2021年 2024年10月27日 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 公司 子行业 1 国药控股 医药商业 国药控股 医药商业 京东健康 互联网医疗 百济神州 生物制品 2 复星医药 化学制药 药明康德 CXO 药明生物 CXO 药明康德 CXO 3 上海医药 医药商业 阿里健康 互联网医疗 药明康德 CXO 翰森制药 化学制药 4 中国生物制药 化学制药 石药集团 化学制药 阿里健康 互联网医疗 京东健康 互联网医疗 5 石药集团 化学制药 复星医药 化学制药 翰森制药 化学制药 上海医药 医药商业 6 四环医药 化学制药 百济神州 生物制品 百济神州 生物制品 石药集团 化学制药 7 阿里健康 互联网医疗 中国生物制药 化学制药 泰格医药 CXO 药明生物 CXO 8 白云山 中药 华润医药 化学制药 复星医药 化学制药 信达生物 生物制品 9 康哲药业 化学制药 白云山 中药 中国生物制药 化学制药 复星医药 化学制药 10 三生制药 生物制品 药明生物 CXO 信达生物 生物制品 中国生物制药 化学制药 A股与H股生物医药市场对比 医药指数 截至2024年6月30日涨跌幅（%） 截至2024年10月 27日涨跌幅（%） 医药生物（中信） -20.0 -7.6 恒生医疗保健 -27.6 -10.0 恒生香港上市生物科技 -27.8 -6.0 截至2024年6月30日，中信医药生物、恒生医疗保健、恒生香港上市生物科技指数分别下跌20.0%、27.6%和27.8%，港股医药指数跌幅远大于A股医药指数。 截至2024年10月27日，中信医药生物、恒生医疗保健、恒生香港上市生物科技指数分别下跌7.6%、10.0%和6.0%，四个月的时间，港股医药跌幅缩窄幅度远大于A股跌幅，说明港股较A股更早走出市场底部。 支撑港股反弹力度较A股更大的因素 01 港股创新药以18A居多，对降息敏感度更高。 02 港股筹码结构更具优 势。 港股创新药龙头质地 03 较A股更强。 6 资料来源：Wind、国证国际 今年以来医药板块跑输恒指 恒生医疗保健恒生指数 20% 10% 0% 2024/01/02 10% 2024/02/022024/03/02 2024/04/022024/05/02 2024/06/022024/07/02 2024/08/02 2024/09/022024/10/02 20% 30% 30% - - - 恒生医疗保健业指数涨跌幅排12个恒生行业倒数第一 -40% 50% 35% 25% 29% 10% 10% 11% 14% 18% 18% 21% 5% -4% -11% -9% 30% 10% -10% -30% 7 注：截至2024年10月27日资料来源：Wind、国证国际 港股医药细分板块今年以来涨跌幅 60% 涨跌幅 互联网医疗 医疗器械 疫苗 制药 中药 医美 医疗服务 CXO 40% 20% 0% -20% -40% 今年以来港股医药个股涨幅排前5名 今年以来港股医药个股跌幅排前5名 排名 公司名称 涨跌幅（%） 排名 公司名称 涨跌幅（%） 1 位元堂 445.7 1 君圣泰医药-B -91.4 2 官酝控股 304.4 2 圣诺医药-B -91.3 3 一脉阳光 147.7 3 健世科技-B -88.3 4 同源康医药-B 125.9 4 德斯控股 -85.4 5 康臣药业 102.6 5 梅斯健康 -79.9 注：截至2024年10月27日，细分板块剔除20亿港元市值以下公司，个股来自恒生医疗保健指数（剔除恒大汽车、皇冠环球集团、中生联合，加上美股份）8 资料来源：Wind、国证国际 按照港股通持股比例，截至2024年10月27日，TOP10港股医药公司主要集中在创新药和CXO 板块，其中康龙化成占比最高，达60.3%。 2024年3月药明合联、宜明昂科-B、神威药业、科伦博泰生物-B、君圣泰医药-B纳入港股通。9月，美中嘉和、东阳光长江药业纳入港股通。 港股通持股比例TOP10的港股医药上市公司 排名 代码 公司名称 细分行业 港股通持股占比（%） 1 3759.HK 康龙化成 CXO 60.3 2 2196.HK 复星医药 化学制药 54.8 3 0874.HK 白云山 中药 52.4 4 0719.HK 山东新华制药股份 原料药 46.7 5 3347.HK 泰格医药 CXO 46.6 6 6821.HK 凯莱英 CXO 44.7 7 1877.HK 君实生物 创新药 41.6 8 2273.HK 固生堂 服务 40.5 9 1858.HK 春立医疗 医疗器械 40.1 10 9989.HK 海普瑞 原料药 38.2 AH溢价率 截至2024年10月27日，共19家A+H医药上市公司，涵盖CXO、创新药等板块。AH溢价率排名前三的分别是复旦张江、山东新华制药股份和海普瑞。 今年以来AH溢价率缩窄幅度最大的是康希诺生物，主要原因系新冠疫苗影响出清轻装上阵，今年MCV4快速放量贡献业绩。 AH溢价率TOP10的港股医药上市公司 排名 公司名称 细分行业 AH溢价率 （截至2024年10月27日） AH溢价率 （截至2024年1月1日） 1 复旦张江 创新药 226.1 299.4 2 山东新华制药股份 原料药 190.7 289.1 3 海普瑞 原料药 174.7 261.6 4 君实生物 创新药 144.6 137.4 5 康希诺生物 疫苗 140.0 249.2 6 荣昌生物 创新药 133.0 82.9 7 昊海生物科技 医疗器械 130.4 196.5 8 昭衍新药 CXO 110.4 103.4 9 康龙化成 CXO 109.1 102.1 10 诺诚健华 创新药 108.7 84.2 我们从股息率、收入增速、估值等角度来综合看医药公司的防御性和成长性。 按照股息率排名，市值超百亿的医药上市公司中白云山、丽珠医药、远大医药排名前三，分别为6.6%、5.6%和 5.5%。 股息率TOP10港股医药上市公司（市值大于100亿港元） 排名 代码 公司名称 股息率 TTM （%） 总市值（亿港元） 营业收入 增长率（2024E） 营业收入增长率 （2025E） PE （2024E） PE （2025E） 1 0874.HK 白云山 6.6 480.3 0.0 4.0 7.0 6.7 2 1513.HK 丽珠医药 5.6 336.3 0.8 4.9 11.1 10.3 3 0512.HK 远大医药 5.5 167.5 9.1 11.0 8.0 7.5 4 3933.HK 联邦制药 5.5 203.5 8.3 7.6 6.3 5.8 5 1093.HK 石药集团 4.9 728.7 4.7 6.4 10.6 10.0 6 1099.HK 国药控股 4.8 623.5 4.3 7.5 6.2 5.7 7 2005.HK 石四药集团 4.7 113.3 2.1 13.2 8.4 7.3 8 3320.HK 华润医药 4.5 364.4 10.1 10.1 7.8 7.0 9 2607.HK 上海医药 4.2 752.6 9.1 9.1 8.5 7.8 10 1066.HK 威高股份 4.1 225.8 4.1 7.1 9.5 8.8 就股息率超4%，收入增速双位数、估值单位数、市值超百亿的条件来筛选，华润医药配置性价比较高。 2024年1-10月共7家医药公司上市，上市当日市场表现大部分不错，涵盖医疗服务、创新药等板块。除方舟健客和美中嘉和外，其余公司上市首日涨跌幅为正值。涨幅最高的是荃信生物，上市当日上涨23.7%。 作为中国领先的AI制药公司，晶泰科技是首家通过18C在香港联交所上市的未商业化企业。基于基石投资者的支持，叠加“AI+医药”概念火热等因素，我们于6月5日发布晶泰科技IPO点评报告，并给予“建议申购”的打新评级，晶泰科技上市当日上涨近10%，印证我们的判断。 对比A股市场，A股生物医药IPO维持阶段性收紧状态，多家生物医药企业撤回/终止IPO申请。因此，我们认为，中国生物医药未来唯一出口是在港股市场。 2024年1-10月港股医药公司IPO情况 代码 公司名称 上市日期 上市当日涨跌幅 （%） 上市5日涨跌幅（%） 上市30日涨跌幅（%） 2410.HK 同源康医药-B 2024-08-20 13.2 67.9 - 6086.HK 方舟健客 2024-07-09 -44.6 1.5 -7.1 2228.HK QUANTUMPH-P 晶泰科技 2024-06-13 9.8 -8.6 0.2 2522.HK 一脉阳光 2024-06-07 0.1 28.1 18.8 2898.HK 盛禾生物-B 2024-05-24 7.6 -51.1 -62.1 2509.HK 荃信生物-B 2024-03-20 23.7 -2.2 7.3 2453.HK 美中嘉和 2024-01-09 -22.4 26.0 50.5 注：数据截至2024年10月27日资料来源：Wind、国证国际12 012024年1-10月医药行业市场回顾 02港股医药细分板块展望 03重点个股中报点评 04投资建议及风险提示 2024年1-10月港股创新药和A股创