业绩保持双位数增长，用户数净增创6年新高

公司近一年市场表现 事件描述： 中国联通发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入2,901.2 亿元，同比+3.0%；实现利润总额234.2亿元，同比+10.0%；归母净利润83.4 亿元，同比+10.0%。事件点评： 联网通信业务稳盘提质，用户结构持续优化。2024Q3，公司移动用户达 到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高；其中，5G套餐 用户达2.86亿户，5G套餐渗透率达83%。物联网连接数达到5.94亿个，净 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年11月5日 中国联通（600050.SH）买入-A(维持) 业绩保持双位数增长，用户数净增创6年新高 电信运营Ⅲ 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：5.04 总股本（亿股）：318.01 流通股本（亿股）：309.66 流通市值（亿元）：1,560.67 基础数据：2024年9月30日 每股净资产（元）：11.62 每股资本公积（元）：2.59 每股未分配利润（元）：1.76 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，规模发展保持良好态势。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。 算网数智业务扩盘增效，主要业务板块仍保持高增。算力业务快速增长，联通云收入达438.6亿元，同比+19.5%；公司通过数据中心适智化改造加速AIDC布局，数据中心收入达196.9亿元，同比+6.8%；深耕5G+工业，工业互联网品牌影响力逐渐凸显，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户；积极构建生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。算力业务板块加强针对性投资，2024年AI服务器集采规模达2503台，将陆续布局20多个大型算力中心园区；元景2.0平台深耕应用场景，为算网数智业务增添中长期发展新动能。 网络底座建设加速，移动互联网覆盖水平持续提升。公司不断深化共建共享，5G中频基站达136万站（较24H1增加5万站），4G中频共享基站超200万站，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A商用部署；持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%；算力智联网AINet满足海量数据传送需求，具备高通量、高性能、高智能特点。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比略降，展望全年，我们认为公司毛利率水平将稳中有进。 未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650亿元，同比-12%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润 91.31/100.99/111.16亿元，同比增长11.7%/10.6%/10.1%；对应EPS为 0.29/0.32/0.35元，2024年11月4日收盘价对应PE分别为17.6/15.9/14.4倍，公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。 风险提示： 移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。 联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 388,375 404,957 420,987 YoY(%) 8.3 5.0 4.2 4.3 4.0 净利润(百万元) 7,299 8,173 9,131 10,099 11,116 YoY(%) 15.8 12.0 11.7 10.6 10.1 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 ROE(%) 4.8 5.2 5.5 5.9 6.2 P/E(倍) 22.0 19.6 17.6 15.9 14.4 P/B(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 净利率(%) 2.1 2.2 2.4 2.5 2.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146269 158028 198245 269511 324095 营业收入 354944 372597 388375 404957 420987 现金 70036 58816 106055 166041 227873 营业成本 268881 281231 293029 305338 317003 应收票据及应收账款 28231 40940 31160 44019 34136 营业税金及附加 1397 1542 1607 1676 1742 预付账款 7842 5867 8422 6477 9012 营业费用 34455 35833 37350 38945 40415 存货 1882 2217 1948 2447 2087 管理费用 22981 23998 25058 26113 27152 其他流动资产 38278 50188 50660 50527 50987 研发费用 6836 8099 8933 9314 9683 非流动资产 498418 504816 471633 435119 395173 财务费用 -748 -259 -991 -2560 -4351 长期投资 51051 54428 61733 69171 76542 资产减值损失 -6918 -6356 -3884 -4050 -4210 固定资产 303280 304909 278210 246331 208603 公允价值变动收益 24 114 63 40 60 无形资产 32600 34344 29727 25085 20512 投资净收益 4328 4806 4509 4631 4545 其他非流动资产 111487 111136 101963 94531 89515 营业利润 20401 22843 25418 28135 30949 资产总计 644687 662845 669878 704629 719268 营业外收入 778 672 672 672 672 流动负债 247984 260286 247075 266951 265303 营业外支出 812 806 809 807 808 短期借款 502 681 681 681 681 利润总额 20367 22710 25282 28000 30813 应付票据及应付账款 149340 167614 162637 181486 175783 所得税 3716 3997 4450 4928 5423 其他流动负债 98142 91991 83758 84783 88839 税后利润 16651 18713 20832 23072 25390 非流动负债 49429 44624 44036 43433 42817 少数股东损益 9352 10540 11701 12973 14275 长期借款 1828 2133 1545 942 326 归属母公司净利润 7299 8173 9131 10099 11116 其他非流动负债 47601 42491 42491 42491 42491 EBITDA 89143 88438 82104 87522 91222 负债合计 297413 304910 291111 310384 308120 少数股东权益 192904 198695 210395 223368 237643 主要财务比率 股本 31804 31804 31804 31804 31804 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 成长能力 留存收益 47932 52278 69183 88986 111099 营业收入(%) 8.3 5.0 4.2 4.3 4.0 归属母公司股东权益 154370 159241 168372 170877 173505 营业利润(%) 15.3 12.0 11.3 10.7 10.0 负债和股东权益 644687 662845 669878 704629 719268 归属于母公司净利润(%) 15.8 12.0 11.7 10.6 10.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.1 2.2 2.4 2.5 2.6 经营活动现金流 101708 104342 81904 88875 89279 ROE(%) 4.8 5.2 5.5 5.9 6.2 净利润 16651 18713 20832 23072 25390 ROIC(%) 7.0 8.1 8.9 9.3 9.5 折旧摊销 70726 67311 59194 63520 66255 偿债能力 财务费用 -748 -259 -991 -2560 -4351 资产负债率(%) 46.1 46.0 43.5 44.0 42.8 投资损失 -4328 -4806 -4509 -4631 -4545 流动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 营运资金变动 -3603 2046 6382 8595 5600 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 1.0 其他经营现金流 23010 21337 996 878 929 营运能力 投资活动现金流 -56127 -85539 -22498 -23253 -22693 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -24949 -26507 -12167 -5636 -4753 应收账款周转率 14.8 10.8 10.8 10.8 10.8 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 P/E 22.0 19.6 17.6 15.9 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.20 3.28 2.58 2.79 2.81 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 每股净资产(最新摊薄) 4.85 5.01 5.29 5.37 5.46 EV/EBITDA 3.8 4.0 3.7 2.9 2.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本