业绩保持双位数增长，用户数净增创6年新高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，中国联通实现营业收入2,901.2亿元（同比+3.0%），利润总额234.2亿元（同比+10.0%），归母净利润83.4亿元（同比+10.0%），保持双位数增长。
• 用户增长：移动用户达3.45亿户，全年净增1,123万户（创近6年新高）；5G套餐用户达2.86亿户，渗透率83%；物联网连接数达5.94亿个（净增近亿个）；固网宽带用户达1.21亿户，净增712万户。
• 业务板块：
  • 联网通信：稳盘提质，推动业务融合（如联通云盘、视频彩铃、全屋光宽），拓展智能家居等场景。
  • 算网数智：算力业务增长强劲（联通云收入438.6亿元，同比+19.5%），数据中心收入196.9亿元（同比+6.8%），5G+工业专网服务客户数达14,013户；AI服务器集采2,503台，布局20+算力中心园区。
• 网络建设：5G基站达136万站（中频），4G共享基站超200万站；千兆网络普及率80%；AINet满足高通量需求，成本管控稳定，毛利率预计提升。

未来展望

• 业绩目标：力争收入稳健增长，税前利润双位数增长；资本开支控制在约650亿元（同比-12%）。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为91.31/100.99/111.16亿元（同比增长11.7%/10.6%/10.1%），EPS为0.29/0.32/0.35元，对应PE分别为17.6/15.9/14.4倍。
• 评级与建议：维持“买入-A”评级，预计ROE、分红比率提升。

风险提示

• 移动宽带ARPU值下滑：5G渗透率超78%后，高价值用户渗透完成，ARPU增速可能放缓。
• 算网数智业务增速下滑：新兴业务贡献超50%（如联通云2023年增速42%较上年下降），市场竞争加剧或导致增速放缓。

研究结论

中国联通2024年前三季度业绩稳健，用户增长创6年新高，算网数智业务高增，网络建设持续优化。公司预计全年利润双位数增长，资本开支下降，未来ROE和分红有望提升，维持“买入-A”评级，但需关注移动宽带ARPU值和算网数智业务增速下滑风险。