Q3营收5.27亿yoy+11.88%，稳健增长

2024年11月05日 投资评级 Q3营收5.27亿yoy+11.88%，稳健增长 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 事件：公司发布24年三季报。24年Q1-3营收14.66亿，yoy+9.47%；归母 当前价格 36.19元 净利5.14亿元，yoy-4.2%。24年Q3公司实现营收5.27亿，yoy+11.88%，归母净利1.73亿，yoy-5.16%。 目标价格 元 敷尔佳（301371）证券研究报告 24Q1-3毛利率81.65%，同比-0.7pct，24Q3毛利率82.07%，同比+0.5pct。 24Q1-3销售费用同比增长38.50%，主要由于公司加大了宣传推广及电商渠道的投入；研发费用同比增长100.80%，公司正不断加大研发投入。 医美业务布局拓展，9月公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案，已可以开展临床试验。该产品通过所含重组III型人源化胶原蛋白的保湿、补水作用，改善皮肤状态，是公司首款浅层注射填充类产品，对公司开拓医美院线市场、丰富产品线具有重要意义。 投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及三季度业绩情况，下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6亿元），对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险 基本数据 A股总股本(百万股)400.08 流通A股股本(百万股)58.60 A股总市值(百万元)14,478.90 流通A股市值(百万元)2,120.55 每股净资产(元)14.28 资产负债率(%)3.62 一年内最高/最低(元)45.22/25.21 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 敷尔佳创业板指 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,769.22 1,933.50 2,146.19 2,399.44 2,694.57 增长率(%) 7.25 9.29 11.00 11.80 12.30 EBITDA(百万元) 1,032.24 985.20 978.67 1,095.86 1,230.51 归属母公司净利润(百万元) 847.29 749.34 739.85 805.43 897.80 增长率(%) 5.15 (11.56) (1.27) 8.86 11.47 EPS(元/股) 2.12 1.87 1.85 2.01 2.24 市盈率(P/E) 17.09 19.32 19.57 17.98 16.13 市净率(P/B) 5.21 2.58 1.73 1.60 1.49 市销率(P/S) 8.18 7.49 6.75 6.03 5.37 EV/EBITDA 0.00 10.98 8.19 6.94 5.88 资料来源：wind，天风证券研究所 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《敷尔佳-半年报点评:24H1实现营收yoy+8.17%，线上直销持续发力》2024-09-10 2《敷尔佳-季报点评:23Q1-3营收yoy+1.86%，线上线下多渠道有望持续发力》2023-10-24 3《敷尔佳-首次覆盖报告:乘医美敷料之东风，产品渠道并行成就行业领军者》 2023-09-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,483.28 3,317.35 6,352.36 6,371.64 6,645.32 营业收入 1,769.22 1,933.50 2,146.19 2,399.44 2,694.57 应收票据及应收账款 7.46 18.09 4.54 23.12 5.81 营业成本 299.46 343.60 394.90 439.10 490.41 预付账款 18.27 15.10 42.22 18.33 52.14 营业税金及附加 17.30 34.30 21.68 24.95 26.68 存货 125.52 123.06 145.41 169.51 177.12 销售费用 390.20 532.38 708.24 791.82 889.21 其他 68.78 6.41 105.34 95.62 86.58 管理费用 47.55 90.22 96.58 107.97 121.26 流动资产合计 1,703.31 3,479.99 6,649.86 6,678.22 6,966.97 研发费用 15.43 32.84 34.34 40.79 45.81 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (27.01) (74.97) (36.09) (35.86) (42.00) 固定资产 34.02 663.96 1,247.14 1,392.50 1,440.54 资产/信用减值损失 0.00 (0.05) 2.68 0.88 1.17 在建工程 553.15 0.29 142.59 284.89 427.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.53 28.20 27.45 26.71 25.97 投资净收益 6.47 13.02 8.83 9.44 10.43 其他 706.83 1,717.03 631.54 1,016.42 1,116.07 其他 (111.81) (38.59) (45.81) (35.92) (25.84) 非流动资产合计 1,322.53 2,409.48 2,048.72 2,720.52 3,009.76 营业利润 1,131.62 1,000.75 983.86 1,076.91 1,200.65 资产总计 3,025.85 5,889.47 8,698.58 9,398.74 9,976.73 营业外收入 3.49 6.24 5.78 5.17 5.73 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 2.61 0.27 0.96 1.28 应付票据及应付账款 120.56 130.36 60.42 195.61 51.12 利润总额 1,135.11 1,004.37 989.37 1,081.12 1,205.10 其他 122.54 137.30 257.83 158.63 193.45 所得税 287.82 255.03 249.52 275.68 307.30 流动负债合计 243.10 267.66 318.25 354.24 244.57 净利润 847.29 749.34 739.85 805.43 897.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 847.29 749.34 739.85 805.43 897.80 其他 0.81 20.32 7.44 9.52 12.42 每股收益（元） 2.12 1.87 1.85 2.01 2.24 非流动负债合计 0.81 20.32 7.44 9.52 12.42 负债合计 245.59 288.11 325.69 363.76 256.99 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 360.00 400.08 400.08 400.08 400.08 成长能力 资本公积 748.17 2,779.86 4,811.54 4,811.54 4,811.54 营业收入 7.25% 9.29% 11.00% 11.80% 12.30% 留存收益 1,672.08 2,421.43 3,161.28 3,823.37 4,508.12 营业利润 5.59% -11.57% -1.69% 9.46% 11.49% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5.15% -11.56% -1.27% 8.86% 11.47% 股东权益合计 2,780.25 5,601.36 8,372.89 9,034.98 9,719.74 获利能力 负债和股东权益总计 3,025.85 5,889.47 8,698.58 9,398.74 9,976.73 毛利率 83.07% 82.23% 81.60% 81.70% 81.80% 净利率 47.89% 38.76% 34.47% 33.57% 33.32% ROE 30.48% 13.38% 8.84% 8.91% 9.24% ROIC 71.48% 62.41% 62.50% 40.70% 39.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 847.29 749.34 739.85 805.43 897.80 资产负债率 8.12% 4.89% 3.74% 3.87% 2.58% 折旧摊销 13.03 40.64 79.96 91.78 99.10 净负债率 -53.32% -59.20% -75.86% -70.51% -68.36% 财务费用 0.18 0.01 (36.09) (35.86) (42.00) 流动比率 6.96 13.00 20.90 18.85 28.49 投资损失 (6.47) (13.02) (8.83) (9.44) (10.43) 速动比率 6.45 12.54 20.44 18.37 27.76 营运资金变动 362.30 (921.83) 1,038.77 (355.92) (221.35) 营运能力 其它 (317.66) 970.74 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 184.67 151.38 189.72 173.49 186.24 经营活动现金流 898.67 825.88 1,813.67 495.99 723.12 存货周转率 15.79 15.56 15.99 15.24 15.55 资本支出 446.65 96.37 817.58 376.62 285.80 总资产周转率 0.69 0.43 0.29 0.27 0.28 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (430.65) (1,163.39) (1,663.45) (745.88) (564.07) 每股收益 2.12 1.87 1.85 2.01 2.24 投资活动现金流 15.99 (1,067.03) (845.87) (369.26) (278.27) 每股经营现金流 2.25 2.06 4.53 1.24 1.81 债权融资 21.83 75.49 35.54 35.89 41.87 每股净资产 6.95 14.00 20.93 22.58 24.29 股权融资 0.00 1,671.68 2,031.68 (143.34) (213.04) 估值比率 其他 (31.29) 328.05 0.00 0.0