花同吾心，芯通彼花

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月5日 股票投资评级 士兰微(600460) 买入|维持 花同吾心，芯通彼花 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 士兰微电子 事件 个股表现 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收81.63亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润0.29亿元。 投资要点 高门槛市场推广力度持续加大，营收快速增长。公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，前三季度实现营收81.63亿元，同比增长18.32%，其中超过73%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）28.51 总股本/流通股本（亿股）16.64/16.64 总市值/流通市值（亿元）474/474 52周内最高/最低价31.07/16.30 资产负债率(%)43.9% 市盈率-1,425.50 第一大股东杭州士兰控股有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 汽车等高门槛市场；实现归母净利润0.29亿元；单季度看，Q3实现 公司基本情况 营收28.89亿元，环比增长2.87%；归母净利润0.54亿元，环比扭亏。从毛利率角度看，由于市场竞争进一步加剧，公司有多个品类的产品价格较去年同期有一定程度的下降，Q3综合毛利率18.14%，同比减少3.7%，环比增加0.18%。未来公司将加快产品结构调整、积极扩大产出以及加强成本控制等，看好Q4毛利率企稳并逐步向好。 积极进行产线优化和资源整合，夯实增长基础。通过结构调整和工艺平台的积累，公司在五、六吋产线保持了良好的盈利状态，其中士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；八吋产线的经营现金流表现良好，预计明年有望实现盈利；12吋产线作为车规级和工业级产品的主要产线，经过降本和产品结构优化，产能利用率持续上升，为未来的增长奠定基础。 研究所 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.8/4.8/7.3亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；碳化硅模块出货不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 9340 10992 12777 14168 增长率(%) 12.77 17.69 16.24 10.89 EBITDA（百万元） 1528.10 1770.59 2752.33 3505.94 归属母公司净利润（百万元） -35.79 81.09 484.96 726.02 增长率(%) -103.40 326.60 498.03 49.71 EPS(元/股) -0.02 0.05 0.29 0.44 市盈率（P/E） -1325.74 585.05 97.83 65.35 市净率（P/B） 3.95 3.92 3.77 3.56 EV/EBITDA 24.97 27.51 18.00 14.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 9340 10992 12777 14168 营业收入 12.8% 17.7% 16.2% 10.9% 营业成本 7265 8816 9968 10872 营业利润 -104.1% 400.3% 485.5% 48.2% 税金及附加 38 45 52 58 归属于母公司净利润 -103.4% 326.6% 498.0% 49.7% 销售费用 167 242 230 255 获利能力 管理费用 379 495 511 538 毛利率 22.2% 19.8% 22.0% 23.3% 研发费用 864 1209 1278 1346 净利率 -0.4% 0.7% 3.8% 5.1% 财务费用 269 0 0 0 ROE -0.3% 0.7% 3.9% 5.5% 资产减值损失 -94 -147 -50 -50 ROIC 3.5% 0.7% 4.2% 6.0% 营业利润 -49 146 858 1271偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 43.9% 46.0% 44.8% 42.7% 营业外支出 9 0 0 0 流动比率 2.39 2.05 2.02 2.11 利润总额 -57 146 858 1271 营运能力 所得税 8 -1 -24 -49 应收账款周转率 4.28 4.40 4.43 4.37 净利润 -65 147 882 1320 存货周转率 2.14 2.21 2.19 2.15 归母净利润 -36 81 485 726 总资产周转率 0.46 0.45 0.50 0.53 每股收益（元） -0.02 0.05 0.29 0.44 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.02 0.05 0.29 0.44 货币资金 6131 5603 4497 4360 每股净资产 7.22 7.27 7.56 8.00 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2446 2815 3253 3580 PE -1325.74 585.05 97.83 65.35 预付款项 42 55 62 67 PB 3.95 3.92 3.77 3.56 存货 3732 4247 4867 5252 流动资产合计 13485 13913 14050 14779现金流量表 固定资产 6431 7073 7579 7854 净利润 -65 147 882 1320 在建工程 1497 1782 2057 2282 折旧和摊销 920 1624 1895 2235 无形资产 472 580 701 832 营运资本变动 -1321 -569 -892 -597 非流动资产合计 10422 11195 12105 12737 其他 782 70 5 -33 资产总计 23908 25108 26155 27515 经营活动现金流净额 317 1273 1889 2925 短期借款 1811 1608 1337 1025 资本开支 -1115 -2765 -2934 -3012 应付票据及应付账款 2179 2625 2972 3244 其他 128 441 210 263 其他流动负债 1649 2552 2641 2722 投资活动现金流净额 -986 -2324 -2724 -2749 流动负债合计 5639 6786 6950 6991 股权融资 5819 10 0 0 其他 4849 4755 4755 4755 债务融资 -237 461 -271 -312 非流动负债合计 4849 4755 4755 4755 其他 -1004 61 0 0 负债合计 10488 11540 11705 11745 筹资活动现金流净额 4579 532 -271 -312 股本 1664 1664 1664 1664 现金及现金等价物净增加额 3903 -528 -1106 -137 资本公积金 6763 6773 6773 6773 未分配利润 3136 3196 3608 4225 少数股东权益 1398 1465 1862 2456 其他 459 471 543 652 所有者权益合计 13420 13568 14450 15770 负债和所有者权益总计 23908 25108 26155 27515 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务