流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024年11月4日 流动性周度观察 市场表现截至2024.11.1 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年10月26日-2024年11月1日）央行公开市场净回 DR007R007 2.5000 笼8514亿元，其中逆回购投放14001亿元，回笼22515亿元。截 2.0000 至本周五，逆回购余额14001亿元，MLF余额6.79万亿元。10月 1.5000 央行开展了5000亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债2000亿 1.0000 元。下周（2024年11月2日-2024年11月8日）逆回购到期量 0.5000 14001亿元。 0.0000 2024-05-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-06 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2505.94亿元，到期 数据来源：Wind，国新证券整理 1035.51亿元，净融资（按缴款日）2007.12亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资180亿元；地方政府债发行2505.94亿元，到期735.51亿元，净融资1827.12亿元。下周政府债预计发行1967.22亿元，到期1403.41亿元，净融资550.86亿元。其中国债发行1850亿元，到期850亿元，净融资700亿元；地方政府债发行117.22亿元，到期553.41亿元，净融资-149.14亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4454.30亿元，到期5862亿元，净融资-1407.70亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.95%，较上周下行0.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行2.4bp至1.94%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行5.5bp至1.9%。9月、6月、3月、1月期 AAA同业存单收益率较上周五分别下行5.5bp、5bp、5bp、18.9bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行9.8bp至1.41%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值上行4.6bp至1.7%，R001均值下行9bp至1.54%，R007均值下行2.1bp至1.86%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行0.9bp，R007与DR007价差下行6.6bp。票据利率环比下行。本周6月期国股转贴利率均值0.87%，较上周下行23bp，3月期国股转贴利率均值0.32%，较上周下行12bp；6月期城农转贴利率均值0.96%，较上周下行23bp，3月期城农转贴利率均值0.4%，较上周下行12bp。 投资建议 证券研究报告 后续宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，如果符合市场预期或不及预期则利多债市，超预期也将带来利空出尽。政策协同机制下预计会有相应的货币政策宽松来配合，比如央行降准、通过开展买断式逆回购置换部分MLF到期、保持国债净买入等，以缓解政府债供给发行压力。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，但增量政策的接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，近期PMI和房地产销售数据均有所回暖。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢高配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年10月26日-2024年11月1日）央行公开市场净回笼8514亿 元，其中逆回购投放14001亿元，回笼22515亿元。截至本周五，逆回购余额 14001亿元，MLF余额6.79万亿元。10月央行开展了5000亿元买断式逆回购操 作，全月净买入国债2000亿元。下周（2024年11月2日-2024年11月8日）逆 回购到期量14001亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2505.94亿元，到期1035.51亿元，净 融资（按缴款日）2007.12亿元（上周净融资3003.80亿元）。其中国债发行0亿 元，到期300亿元，净融资180亿元；地方政府债发行2505.94亿元，到期 735.51亿元，净融资1827.12亿元。 下周政府债预计发行1967.22亿元，到期1403.41亿元，净融资（按缴款日） 550.86亿元。其中国债发行1850亿元，到期850亿元，净融资700亿元；地方政府债发行117.22亿元，到期553.41亿元，净融资-149.14亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 10月26日 2.88 10月27日 170.20 10月28日 702.18 480.00 386.74 300.00 264.45 10月29日 523.21 692.78 62.71 10月30日 289.92 523.21 10月31日 660.58 289.92 11月1日 330.05 669.98 235.27 本周合计 0.00 2505.94 480.00 2562.63 300.00 735.51 11月2日11月3日 258.95 11月4日 330.05 300.00 11月5日 4.70 11月6日 1550.00 44.00 54.80 11月7日 30.22 1550.00 44.00 550.00 31.59 11月8日 300.00 43.00 30.22 203.37 下周合计 1850.00 117.22 1967.22 404.27 850.00 553.41 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4454.30亿元，到期5862 亿元，净融资-1407.70亿元（上周净融资为219.90亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，国有行（24.73%）、股份行（44.05%）和外资行 （0.18%）发行规模占比上升，城商行（26.16%）、农商行（4.67%）和民营银行（0.21%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，1月（22.52%）、6月（22.39%）和1年（49.13%）期存单发行规模占比上升，3月（1.14%）和9月（4.81%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限7.93个月（上周5.69个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（97.62%）存单发行规模占比上升，AA+（1.92%）、 AA（0.33%）、AA-（0.12%）、A+（0%）和A（0%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.95%，较上周下行0.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行2.4bp至1.94%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行5.5bp至1.9%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行5.5bp、5bp、5bp、18.9bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行2.4bp至7.1bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行0.3bp至7.2bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五上行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 6.72万亿（上周7.67万亿），隔夜成交周均值5.81万亿（上周6.74万亿），隔夜占比为86.48%（上周87.86%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行9.8bp至1.41%，DR007均值上行4.6bp至1.7%，R001均值下行9bp至1.54%，R007均值下行2.1bp至1.86%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行0.9bp，R007与DR007价差下行6.6bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.4%，相较于上周下行8.5bp；SHIBOR1周均值为1.65%，上行3.4bp；SHIBOR1月期均值为1.82%，下行0.1bp；SHIBOR3月期均值为1.88%，上行0.9bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率环比下行。本周6月期国股转贴利率均值0.87%，较上周下行23bp，3月期国股转贴利率均值0.32%，较上周下行12bp；6月期城农转贴利率均值 0.96%，较上周下行23bp，3月期城农转贴利率均值0.4%，较上周下行12bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 后续宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，如果符合市场预期或不及预期则利多债市，超预期也将带来利空出尽。政策协同机制下预计会有相应的货币政策宽松来配合，比如央行降准、通过开展买断式逆回购置换部分MLF到期、保持国债净买入等，以缓解政府债供给发行压力。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，但增量政策的接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，近期PMI和房地产销售数据均有所回暖。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢高配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不