三季报点评：盈利能力全面走向正轨，统筹布局迎接8英寸新时代

证盈利能力全面走向正轨，统筹布局迎接8 研 券英寸新时代 究——天岳先进（688234）三季报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收 日期: 2024年11月01日 入12.81亿元，yoy+55.34%；2024Q1-3归母净利润1.43亿元，其中 2024Q3单季度归母净利润0.41亿元，yoy+982.08%；2024Q1-3扣非归母净利润1.35亿元。 分析师:王红兵 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523060002 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）59.15 公12mthA股价格区间（元）42.60-75.59 司总股本（百万股）429.71 点无限售A股/总股本61.52% 评流通市值（亿元）156.38 最近一年股票与沪深300比较 24% 17% 10% 4% -3%11/23 10% 01/24 03/2406/2408/2410/24 17% 23% 30% 天岳先进沪深300 - - - - 相关报告： 《业绩逐步兑现，积技拓客加速迈入8英寸新阶段》 ——2024年08月26日 《四大核心竞争力护航，本土碳化硅衬底龙头开启扩张新征程》 ——2024年06月30日 《四大核心竞争力护航，本土碳化硅衬底龙头开启扩张新征程》 ——2024年06月30日 分析与判断 植根第三代半导体行业关键环节，乘产业东风迈向国际化。第三代半导体在全球能源电气化、低碳化发展趋势下已成为国际竞争的焦点，也是我国当前重点布局的前沿新兴领域。据NE时代数据显示：2024H1中国乘用车功率模块装机量达到616万套，yoy+57%，其中碳化硅功率模块装机量为73.5万套，同比增长高达83%；2023年国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%，我们认为在800V车型加速普及背景下，碳化硅渗透率有望持续提升。除应用占比最大的电动汽车领域外，在风光新能源、电网等领域碳化硅技术也表现出突出的发展趋势，并不断赋能数据计算中心及低空飞行等新型领域，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024年以来，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求持续旺盛。天岳先进植根产业链关键环节，始终围绕技术、产能、客户、市场构建长远发展的核心竞争力，已成为本土技术最为全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。 产业加速步入8英寸时代，前瞻布局助力打造先发优势。碳化硅器件长期降本需求推动衬底环节向8英寸升级，国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设也已陆续步入投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求也将保持增长趋势。公司凭借在8英寸衬底端的前瞻布局，已经具备先发优势和领先地位，不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，且已率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，同时二期8英寸碳化硅衬底扩产计划也在稳步推进，我们认为公司有望借助高品质产品、领先的产能规模和大批量稳定供应能力，紧跟国际一线客户的扩产脚步，获得广泛的客户认可并培育发展竞争力。 加码核心技术环节，持续探索高潜力应用领域。公司长期深耕碳化硅衬底的核心技术环节，通过自主扩径实现了2-8英寸碳化硅单晶和衬底的开发。此外，公司积极探索液相法长晶技术的可行性，并成功实现了8英寸N型4H-SiC等多晶型的单晶及衬底制备，阶段性成果显著。与此同时，借助碳化硅晶体材料突出的性能，公司也在持续探索碳化硅材料的新应用领域，包括在热沉、声表面波、光波导等，我们认为，随着技术的进一步成熟，碳化硅产业也将在原有覆盖面上持续扩容，助力公司长期发展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.96/3.93/5.12亿元，对应EPS分别为0.46/0.92/1.19元，对应PE估值分别为130/65/50倍。 风险提示 终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1251 1812 3091 3636 年增长率 199.9% 44.9% 70.6% 17.6% 归母净利润 -46 196 393 512 年增长率 74.0% 528.4% 100.8% 30.3% 每股收益（元） -0.11 0.46 0.92 1.19 市盈率（X） — 129.77 64.64 49.61 市净率（X） 4.86 4.67 4.36 4.01 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金1030-468-1563-2162营业收入1251181230913636 应收票据及应收账款3645869881150营业成本1053134221392444 存货843132320562303营业税金及附加8152629 其他流动资产566661858951销售费用20223744 流动资产合计2804210323392242管理费用154169278309 长期股权投资27405572研发费用137149263309 投资性房地产0000财务费用-13-10517 固定资产3418422751926089资产减值损失-16000 公允价值变动损益 7 0 0 0 在建工程205305405455投资收益16151918 无形资产273282293305 营业外收支净额 1 1 1 1 其他非流动资产185163172181营业利润-57212438575 非流动资产合计4107501661187102 资产总计6911711984579345利润总额-56214439576 短期借款3579所得税-10184664 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据及应付账款107090315941872净利润-46196393512 合同负债99106200236 流动负债合计 1304127922162583 其他流动负债131266416466归属母公司股东净利润-46196393512 长期借款0000 应付债券0000 其他非流动负债381403411419 非流动负债合计381403411419 负债合计1685168226263002 股本430430430430 资本公积5088509950995099 留存收益-289-90304816 主要指标 指标 盈利能力指标 2023A2024E2025E2026E 毛利率15.8%25.9%30.8%32.8% 净利率-3.7%10.8%12.7%14.1% 净资产收益率-0.9%3.6%6.7%8.1% 资产回报率-0.7%2.8%4.7%5.5% 成长能力指标 投资回报率-1.4%3.4%6.8%8.2% % 归属母公司股东权益5227543758306343营业收入增长率199.9 44.9%70.6%17.6% 股东权益合计5227543758306343 EBIT增长率60.1%319.5 少数股东权益 0 0 0 0 % 归母净利润增长率74.0%528.4 % 118.1 %100.8 % 33.4% 30.3% 负债和股东权益合计6911711984579345 每股指标（元） 指标 2023A2024E2025E2026E 现金流量表（单位：百万元）每股收益-0.110.460.921.19 每股净资产12.1612.6513.5714.76 经营活动现金流量13-537611348每股经营现金流0.03-0.121.773.14 净利润-46196393512每股股利0.000.000.000.00 折旧摊销227582774980营运能力指标 营运资金变动-179-812-387-126总资产周转率0.200.260.400.41 其他11-18-19-18应收账款周转率5.604.724.854.15 投资活动现金流量123-1482-1866-1956存货周转率1.531.241.271.12 资本支出-1395-1506-1859-1947偿债能力指标 投资变动-3-23-26-27资产负债率24.4%23.6%31.1%32.1% 筹资活动现金流量 -6 34 9 9 其他1522481818流动比率2.151.641.060.87 速动比率1.300.37-0.07-0.22 债权融资091010估值指标 股权融资01100P/E—129.7764.6449.61 现金净流量 129 -1497 -1096 -598 EV/EBITDA 204.49 32.98 22.17 17.56 其他-615-1-1P/B4.864.674.364.01 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。