保险业2025年“开门红”前瞻：“开门红”被透支了吗？

保险业2025年“开门红”前瞻 “开门红”被透支了吗？ 优于大市 行业研究·行业快评非银金融·保险Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 孔祥 021-60375452 kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 联系人： 王京灵 0755-22941150 wangjingling@guosen.com.cn 事项： 进入十月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。 国信非银观点：负债端方面，受“炒停售”等因素影响，引发市场对于短期内透支部分四季度保险需求的担忧。我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注负债端具备头部优势的中国人寿及中国太保。 评论： 2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量， 叠加“炒停售”等行为，引发市场对于2025年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及 资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自2023年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长，但客户保险需求的不断挖掘或透支部分2025年“开门 红”期间的保费增量，为“开门红”带来一定挑战。结合当前行业面临的几大趋势，我们持续看好2025年“开门红”的保费收入表现。 图1：我国人身险行业同比增速及周期分析 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 存款利率下行，储蓄型保险中长期财富管理功能凸显 存款利率下调或将加大储蓄型保险吸引力。作为目前财富管理市场中唯一具有刚兑属性的产品，储蓄型保险在稳收益、长久期、可避税等方面仍具有绝对优势。随着近年来存款利率的持续下调将，利好包括终身寿险、分红险、年金险等产品的销售，有利于明年一季度储蓄型保险需求的持续释放及保费的增量。 表1：国有大行现行存款利率 银行 活期存款 零存整取、整存争取、存本取息 一年三年五年 三个月 六个月 整存整取 一年 二年 三年 五年 工商银行 0.10% 0.80% 1.00% 1.00% 0.80% 1.00% 1.10% 1.12% 1.50% 1.55% 农业银行 0.10% 0.80% 1.00% 1.00% 0.80% 1.00% 1.10% 1.12% 1.50% 1.55% 中国银行 0.10% 0.80% 1.00% 1.00% 0.80% 1.00% 1.10% 1.12% 1.50% 1.55% 建设银行 0.10% 0.80% 1.00% 1.00% 0.80% 1.00% 1.10% 1.12% 1.50% 1.55% 交通银行 0.10% 0.80% 1.00% 1.00% 0.80% 1.00% 1.10% 1.12% 1.50% 1.55% 资料来源：各银行官网，国信证券经济研究所整理 此外，为应对产品预定利率下调，险企纷纷加大新产品开发力度，多元化产品策略或进一步催化“开门红”保险需求。近年来，储蓄型产品（传统寿险等）在行业“开门”红期间保费收入占比较高，约为70%以上。根据燕梳研究院公布的数据，9月全行业共有325款保险产品亮相，涉及62家保险公司，包括56家寿险公司、2家健康险公司和4家养老险公司。这些产品涵盖了13个险种，包括终身寿险（96款）、重大疾病保险包含轻症版（57款）、两全保险（43款）、非养老年金保险（35款）、养老年金保险（32款）、费用补偿型医疗保险（17款）、意外伤害保险（13款）、定期寿险（8款）、重大疾病保险不含轻症版（8款）、防癌保险（5款）、护理保险（5款）、疾病保险（5款）和长期护理保险（1款）。在上述产品中，个人类型的终身寿险、重疾险（含轻症）、两全保险、非养老年金保险、养老年金保险成为个险市场的主打产品，分别满足不同保险需求。 表2：2024年9月人身险行业新发产品数量及种类 险种 产品个数 终身寿险 96 重疾险（含轻症） 57 两全险 43 非养老年金保险 35 养老年金险 32 费用补偿型医疗保险 17 意外伤害险 13 定期寿险 8 重疾险（不含轻症） 8 防癌险 5 护理险 5 疾病险 5 长期护理险 1 合计 325 资料来源：燕梳研究院，国信证券经济研究所整理 图2：保险业月度保费收入占比（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目前财富管理市场相对缺乏稳健收益及长久期产品，储蓄型保险中长期收益率仍具备较强吸引力。以终身寿险为例，中长期IRR随着预定利率的调整而下调，但目前该险种中长期IRR上限约为2.5%，中长期理财功能凸显。 表3：某终身寿险保单现金价值演示 年度 年龄 当年保费 身故或全残金 现金价值 IRR 1 31 50000 80000 4450 - 2 32 50000 160000 10450 - 3 33 50000 240000 20500 - 4 34 50000 320000 43400 - 5 35 50000 400000 68350 - 6 36 50000 480000 95400 - 7 37 50000 560000 160250 - 8 38 50000 640000 244150 - 9 39 50000 720000 348350 - 10 40 50000 800000 474250 - 15 45 - 700000 605900 1.83% 20 50 - 700000 685200 2.04% 30 60 - 877150 877150 2.22% 50 80 - 1437250 1437250 2.34% 60 90 - 1839700 1839700 2.37% 70 100 - 2354650 2354650 2.39% 76 106 - 2696718 2696700 2.38% 资料来源：保险师，国信证券经济研究所整理（上述投保人案例为30岁女性，缴费期间为10年，年交保费为5万元） 险企在加大产品创新的同时推动组合型产品策略，通过附加险形式拓宽保险保障范围，从而满足被保险人多重保险需求。例如增额终身寿险附加万能险、年金险附加重疾险、年金险附加分红险等组合，通过产品多样化设计降低客户对于单一产品的依赖度。我们预计相应产品策略将持续带动“开门红”期间保费收入。 表4：新华金福满堂保险产品组合 险种保险期间交费期间养老年金开始领取年龄保证领取期间至被保险人年满64周岁后的首个保 单周年日零时止、至被保险人年满69 周岁后的首个保单周年日零时止、至55周岁（限女性被保险人）、 主险：金福满堂养老年 被保险人年满74周岁后的首个保单5年、10年、60周岁、65周岁和70周岁四种。 养老年金保险 周年日零时止、至被保险人年满79周15年、20投保时被保险人未满18周岁10年、15年和20年三种 金保险岁后的首个保单周年日零时止、至被 年 的，只可选择55周岁或60周岁 保险人年满84周岁后的首个保单周 作为养老年金开始领取年龄 年日零时止和至被保险人年满89周岁后的首个保单周年日零时止 附加险；附加金福满堂健康险（重疾）同上 同上 -- 重大疾病保险 资料来源：新华保险官网，国信证券经济研究所整理 “低保底+高浮动”分红险或展现出更好收益韧性 随着健康险需求的阶段性饱和及预定利率的下调，近年来人身险公司纷纷向分红险转型，预计2025年“开门红”为分红险发力的关键节点。分红险指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。从产品逻辑来看，分红险具有“低保底+高浮动”的特点，对险企而言，通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本。在“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，从而为险资资产配置提供一定的灵活性。对分红险而言，由于采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐期释放，也就意味着分红险利润直接来自合同服务边际的摊销，利润具有较高的确定性和稳定性。 图3：2013-2023保险业分红险分红实现率推算（单位：%） 资料来源：13精数据，国信证券经济研究所整理 医疗养老仍具有较大需求缺口 在当前人口老龄化加剧及养老成本上升背景下，我国人均养老保障仍显不足。截至2023年末，全国60周 岁及以上老年人口29697万人，占总人口的21.1%；全国65周岁及以上老年人口21676万人，占总人口的 15.4%。展望2025年“开门红”，随着预定利率的下调，产品保障及专属功能或将凸显，以年金险为代表的养老型产品或具备一定的增量空间，叠加附加险及养康社区等多元化产品设计，或将为保费增量带来一定催化。 图4：我国60岁以上人口占比（单位：%）图5：养老成本呈上升趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：中国保险行业协会，国信证券经济研究所整理表5：部分养老社区项目及布局规划 公司名称旗下养康社区项目已开业社区养老社区布局规划中国人寿国寿嘉园4嘉（天津、苏州、三亚、成都）计划布局20个城市泰康人寿泰康之家20家（上海、背景、广州等）34城、39项目 太平人寿太平小镇4家（上海、成都、三亚、广州）布局近40家 太保人寿太保家园8家（上海、杭州大理等）规划布局13-15家高端社区，其中12城14个项目已落地平安人寿平安臻颐年4家（深圳、广州、上海、杭州）北京、杭州、苏州、武汉等地 新华保险新华家园北京2家、海南1家延庆二期项目 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 销售节奏或延续去年趋势，利好一季度整体保费收入 2025年“开门红”或延续2024年销售节奏，预计保费收入仍将集中在一季度。2023年10月18日，国家金融监管总局下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，强调险企“不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保”。自2023年末以来，开门红期间保单承保方式从“预收”转为“预录”，保费则于次年一月份进行收取。因此，承保方式的变化带动行业一季度保费收入的延续。受行业“开门红”因素影响，1月保费收入占全年保费收入的20%左右，一季度整体保费收入约占全年的40%左右。相应的，险企资产配置节奏与负债端保费收入趋势相近。从全年维度来看，通常一季度资产配置规模相对较多。此外，险资资产配置节奏同样与资产收益率、久期等因素相关。若资产收益水平较差、资产到期，险资同样面临再配置需求，因此我们预计2025年一季度险资配置需求仍高。 图6：行业1月份保费收入占比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 销售队伍：优增优育，提高产能 进入10月，随着预定利率切换完成，各险企加大“开门红”筹备工作力度，产品准备、团队增员、代理人培训、客户储备等成为短期人身险行业主要筹备方向。产品方面，各险企进一步细化客户人群，结合当前市场政策，针对特定人群推出差异化产品及销售策略，如个人养老金型保险产品等，从而更好把握差异化竞争优势。团队增员方面，行业积极把握绩优团队留存率，结合基本法等政策的实施，提高整体销售团队人均产能。客户储备方面，人身险企加大各渠道合作