尿素周报：关注反弹后的卖出机会

关注反弹后的卖出机会 尿素周报2024年11月4日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：我们维持此前观点，认为尿素四季度或有阶段性反弹行情，但价格重心在中长期下移。尿素中长期的矛盾依然是供给增长大于需求，供需仍然过剩的矛盾，这一矛盾导致7月以来上游持续累库，现货价格始终易跌难涨。2024-2025依然是国内尿素的投产周期，而下游需求或难有较大增量，尤其是印度尿素在加大投产后在2025年对我国尿素需求或有较大减量。因此从中长期来看我们认为尿素仍是空配品种。不过在短期有美国大选、人大常委会以及联储议息一系列重要事件，短期内的宏观影响将大于基本面，我们建议短期可以观望，关注反弹后的卖出机会。 策略建议：预计四季度UR2501运行区间为1700-1950，逢高沽空。 风险提示：出口政策变化，宏观政策变动。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素周报0122：需求仍未启动，尿素难以破局》 《尿素周报0129：盘面情绪修复，回调仍可建立多单》 《尿素周报0226：供给压力将持续，等待旺季用肥需求兑现》 《尿素周报0304：产销仍未好转，等待需求兑现》 《尿素周报0318：供给形成压制，出口船期不利》 《尿素周报0520：基本面支撑，但继续上行空间有限》 《尿素月报0603：基本面预期偏弱，但不宜追空》 《尿素周报0708：缺乏新变量，价格延续震荡》 《尿素周报0722：基本面偏弱，价格重心下移》 《尿素周报0812：出口炒作影响盘面情绪》 《尿素周报0826：短期反弹，空间有限》 《尿素周报0909：供强需弱格局延续》 目录 一、行情回顾4 1021-1101：低位震荡4 二、基差与价差4 上游库存过高，现货价格持续贴水4 三、供给端分析5 1、供给：煤制利润下滑，上游开工环比下降5 2、库存：上游累库至高位6 3、海外：国际尿素价格下跌7 四、需求端分析7 1、产销率维稳7 2、复合肥需求小幅反弹8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 1021-1101：低位震荡 宏观情绪降温后，市场重新聚焦尿素持续宽松的基本面，出口仍未放开的情况下，上游连续累库至高位，对于现货价格形成压制，尿素供强需弱的格局没有改变，中长期的矛盾依然是供给的增速大于需求的增速。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 上游库存过高，现货价格持续贴水 山东现货价格持续贴水于01合约，10月21日基差为-39元/吨，11月1日为-40元/吨，上游生产企业库存过高，现货挺价意愿不足；UR01-05价差连续走低，10月21日为-51元/吨，11月1日为-80元/吨。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：煤制利润下滑，上游开工环比下降 煤制尿素利润连续下滑，上游开工率环比下降，但相较于前两年仍处于同期高位，截至10月31日，中国尿素周度开工率为81.06%，环比-1.18个百分点，同比+1.13个百分点，其中气头开工率为80.59%，环比-1.27个百分点，同比-1.28个百分点，尿素煤头周度产量为98万吨，环比-3万吨，同比+5万吨。 根据隆众资讯数据，截至10月31日当周，中国尿素周度总产量约为131.79万吨，估算日产 量约为18.82万吨，尿素供应整体宽裕。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：上游累库至高位 自7月份以来，在供给持续放量的情况下，上游企业库存累库至高位，根据卓创资讯数据， 截至10月31日，中国尿素周度企业库存为113.5万吨，环比+7.5万吨，同比+77.1万吨。港口方 面，周度港口库存维持在22万吨。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格下跌 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至10月31日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为318.01美元/吨，环比-10美元/吨；尿素 现货价（FOB：阿拉伯海湾）为375.01美元/吨，环比-5美元/吨，尿素现货价（FOB：黑海）为330.01 美元/吨，环比-2.5美元/吨。 四、需求端分析 1、产销率维稳 产量虽有下滑，但下游需求跟进也较为谨慎，上周尿素产销率维持在93%，尿素供强需弱格局维持。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥需求小幅反弹 截至10月31日，复合肥周度库存为70万吨，环比+1万吨，同比+24万吨，周度产量为114万吨，环比+3.3万吨，同比+29.7万吨，复合肥需求小幅反弹，不过秋季复合肥需求高峰已过，对尿素价格拉动或有限；三聚氰胺开工率基本维稳，10月31日三聚氰胺周度开工率为57.98%。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：我们维持此前观点，认为尿素四季度或有阶段性反弹行情，但价格重心在中长期下移。尿素中长期的矛盾依然是供给增长大于需求，供需仍然过剩的矛盾，这一矛盾导致7月以来上游持续累库，现货价格始终易跌难涨。2024-2025依然是国内尿素的投产周期，而下游需求或难有较大增量，尤其是印度尿素在加大投产后在2025年对我国尿素需求或有较大减量。因此从中长期来看我们认为尿素仍是空配品种。不过在短期有美国大选、人大常委会以及联储议息一系列重要事件，短期内的宏观影响将大于基本面，我们建议短期可以观望，关注反弹后的卖出机会。 策略建议：预计四季度UR2501运行区间为1700-1950，逢高沽空。 风险提示：出口政策变化，宏观政策变动。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎