前三季度利润增长97%，核心大单品保持核心供应地位

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度归母净利润同比增长97%，盈利能力持续提升。公司发布2024年三季报，1-3Q24营业收入47.10亿元(YoY32.69%)，归母净利润8.62亿元(YoY96.77%)，扣非归母净利润8.31亿元(YoY127.36%)，公司核心大单品依旧保持核心供应地位，结合三季度行业旺季，助力公司业务规模登上新的台阶。1-3Q24毛利率31.57%(YoY4.57pct)，公司单一大单品向多元化大单品结构转型，产品结构优化，盈利能力持续提升。 单季度收入利润创历史新高，延续上半年增长态势。公司3Q24营业收入20.55亿元(YoY21.19%，QoQ56.91%)，归母净利润4.35亿元(YoY66.99%， QoQ75.30%)，扣非归母净利润4.40亿元(YoY72.60%，QoQ98.53%)；公司单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润创历史新高。3Q24毛利率36.71%(YoY8.14pct，QoQ5.41pct)，毛利率、净利率双双提升。 巩固消费电子行业领先地位，稳步推进北美大客户业务合作。应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；同时深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升。 紧跟消费电子高端化转型机遇，滤光片业务持续优化产品结构。公司传统红外截止滤光片及组立件产品，通过制程优化、管理提升、降本增效等措施保障业务稳健发展。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力。 车载光电业务持续拓展，加快进入知名车企供应链体系。公司积极布局多元化AR-HUD技术方案，在巩固先发优势、保持市场份额的基础上，加快海外汽车市场的拓展步伐。此外，光学元器件业务如滤光片、激光雷达视窗片等产品也逐步拓展至车载光电领域，并成功进入诸多海内外知名车企供应链。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与北美大客户产品合作的广阔空间，看好公司在消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能，同时考虑公司产品放量及稼动率提升带来的毛利率提升及费用管控带来的费用率下降。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(无调整)，归母净利润10.87/13.55/15.75亿元(前值9.00/11.45/12.95亿元)，当前股价对应PE分别为28.5/22.9/19.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,593 7,943 9,102 (+/-%) 14.9% 16.0% 29.9% 20.5% 14.6% 净利润(百万元) 576 600 1087 1355 1575 (+/-%) 30.3% 4.2% 81.1% 24.6% 16.2% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.78 0.97 1.13 EBITMargin 9.1% 10.1% 17.4% 18.0% 18.6% 净资产收益率（ROE） 7.1% 7.0% 11.9% 13.8% 14.8% 市盈率（PE） 53.8 51.6 28.5 22.9 19.7 EV/EBITDA 43.5 36.0 20.7 17.2 14.8 市净率（PB） 3.80 3.60 3.39 3.15 2.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价22.28元 总市值/流通市值30983/30254百万元 52周最高价/最低价23.88/8.61元 近3个月日均成交额914.49百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长140%，持续加强北美大客户合作与粘性》——2024-08-25 《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》——2024-07-14 《水晶光电（002273.SZ）-2023年营收增长16%，微棱镜与车载 +AR为公司带来新增长》——2024-06-12 水晶光电（002273.SZ） 前三季度利润增长97%，核心大单品保持核心供应地位 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2530 2421 2718 2811 2879 营业收入 4376 5076 6593 7943 9102 应收款项 828 1198 1435 1702 2026 营业成本 3199 3665 4613 5520 6311 存货净额 700 719 930 1138 1274 营业税金及附加 34 48 58 69 82 其他流动资产 208 154 310 330 361 销售费用 51 71 69 79 91 流动资产合计 4296 4771 5675 6266 6829 管理费用 358 354 341 409 449 固定资产 4180 5004 5641 6238 6794 研发费用 333 424 363 437 473 无形资产及其他 305 296 284 272 260 财务费用 (123) (70) (40) (28) (34) 其他长期资产 794 489 489 489 489 投资收益 54 14 13 17 15 长期股权投资 704 695 717 736 746 资产减值及公允价值变动 (40) (35) (29) (34) (33) 资产总计 10279 11255 12806 14000 15117 其他收入 81 100 35 65 35 短期借款及交易性金融负债 133 138 942 899 744 营业利润 618 665 1207 1504 1747 应付款项 1290 1781 1927 2411 2828 营业外净收支 (2) 1 (1) (1) (0) 其他流动负债 148 179 203 251 288 利润总额 615 666 1206 1503 1747 流动负债合计 1570 2099 3072 3561 3860 所得税费用 20 48 87 109 127 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 19 17 31 39 45 其他长期负债 191 184 201 208 213 归属于母公司净利润 576 600 1087 1355 1575 长期负债合计 191 184 201 208 213 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1762 2282 3272 3768 4073 净利润 595 617 1119 1394 1621 少数股东权益 370 370 385 405 428 资产减值准备 15 16 13 6 6 股东权益 8147 8603 9148 9827 10616 折旧摊销 354 408 505 595 672 负债和股东权益总计 10279 11255 12806 14000 15117 公允价值变动损失 40 35 29 34 33 财务费用 (123) (70) (40) (28) (34) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (139) 501 (405) 49 (25) 每股收益 0.41 0.43 0.78 0.97 1.13 其它 100 (278) 12 2 5 每股红利 0.20 0.22 0.39 0.49 0.57 经营活动现金流 842 1230 1232 2053 2278 每股净资产 5.86 6.19 6.58 7.07 7.63 资本开支 (983) (1106) (1172) (1220) (1255) ROIC 9% 11% 16% 18% 19% 其它投资现金流 267 423 (24) (22) (13) ROE 7% 7% 12% 14% 15% 投资活动现金流 (716) (682) (1196) (1241) (1269) 毛利率 27% 28% 30% 31% 31% 权益性融资 40 87 0 0 0 EBITMargin 9% 10% 17% 18% 19% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 17% 18% 25% 25% 26% 支付股利、利息 (280) (299) (542) (676) (786) 收入增长 15% 16% 30% 20% 15% 其它融资现金流 (243) 3 804 (43) (155) 净利润增长率 30% 4% 81% 25% 16% 融资活动现金流 (483) (209) 261 (719) (941) 资产负债率 21% 24% 29% 30% 30% 现金净变动 (317) 343 297 93 68 息率 0.9% 1.0% 1.8% 2.2% 2.5% 货币资金的期初余额 1726 1409 1751 2049 2141 P/E 53.8 51.6 28.5 22.9 19.7 货币资金的期末余额 1409 1751 2049 2141 2210 P/B 3.8 3.6 3.4 3.2 2.9 企业自由现金流 0 282 (7) 750 965 EV/EBITDA 43.5 36.0 20.7 17.2 14.8 权益自由现金流 0 285 834 732 842 资料来源：Wind、国信证券经