建材行业策略周报：地产疲软基建放缓，产业链Q3业绩承压

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》2024-10-28 2.《建材行业策略周报》2024-10-20 3.《建材行业3Q2024业绩前瞻》 2024-10-15 证券研究报告 地产疲软基建放缓，产业链Q3业绩承压 核心观点 消费建材：Q3弱需求下多数业绩承压，静待地产拐点显现。2024Q3地产需求仍然偏弱，大多消费建材企业业绩环比下行。收入端，需求偏弱的大背景下，企业收入大多承压，零售主导企业相对工程而言较为稳健。工程端，东方雨虹/坚朗五金/科顺股份收入同比-23.84%/-22.46%/-12.56%；零售和小B端，北新建材/兔宝宝/伟星新材/三棵树收入同比+19.82%/+3.56%/-5.24%/-7.87%。部分企业仍实现较为稳健的增速，主要通过：1）品类拓宽：例如北新建材在石膏板主业维稳的基础上拓展防水、涂料领域，并购也提升了收入增速；2）渠道下沉：例如兔宝宝前瞻性拓展板材业务乡镇渠道，截至H1完成乡镇点招商742家、建店421家，同时通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石；3）股息关注水泥：海螺水泥、华新水泥。 周期：水泥需求受外部影响有所下降，价格稳步推涨；光伏玻璃局部交投升温整体变动不大，浮法玻璃各区域表现不一市场交投活跃。十月底，受台风、降温和大气污染预警影响，全国多地工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求阶段性减弱，全国重点地区水泥企业出货率为50.7%，环比下滑约3.6个百分点。价格方面，除少数地区因前期价格上涨不稳，出现回撤以外，大多数地区仍保持积极推涨状态，带动全国整体价格持续攀升，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。浮法玻璃方面，本周浮法白玻价格各区域涨幅表现不一，市场交投氛围活跃。周内浮法白玻原片呈现上涨行情，其中华南区域现高频涨价，涨幅 最为明显。本周冷修产线增多，加之上涨价情绪带动，企业库存降幅较大，供应压力减小；需求端看，整体加工厂开工率尚可，北方加工厂需求订单略好于南方。时至月初，授信政策等影响下，短期价格多持稳，部分区域仍存上涨计划。 新材料：玻纤粗纱价格弱势盘整，细纱报价趋稳；碳纤维成交清淡，价格筑底。玻纤方面，粗纱方面，无碱粗纱市场价格弱势盘整，市场走货仍显一般。本周无碱池窑粗纱市场价格稳中局部下调，多数厂报价暂稳，个别厂成交相对灵活，部分厂报价较前期有所下滑。主因一方面来自于供应面，周内个别产线点火复产，加之前期新点火产线周内陆续投产下，传统产品供应量增加，加之现阶段厂家库存压力较大下，细纱方面，电子纱市场报价趋稳，短期以出货降库为主。本周电子纱市场价格整体趋稳运行，多数厂报盘暂稳，局部成交小幅灵活可谈。 风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1消费建材3 2周期材料5 3新材料7 4风险提示8 图表目录 图1.沥青市场主流价（元/吨）4 图2.MDI（元/吨）4 图3.PVC原材料（元/吨）4 图4.PPR原材料（元/吨）4 图5.国废（元/吨）5 图6.钛白粉(金红石型)（元/吨）5 图7.聚羧酸减水剂（元/吨）5 图8.环氧乙烷（元/吨）5 图9.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨）5 图10.丙烯酸丁酯（元/吨）5 图11.全国水泥价格7 图12.全国水泥库容比7 图13.玻璃价格（元/重箱）7 图14.玻璃库存（万重箱）7 图15.无碱玻纤价格（元/吨）8 图16.中碱玻纤价格（元/吨）8 图17.电子纱价格（元/吨）8 图18.玻纤库存（万吨）8 1消费建材 消费建材：Q3弱需求下多数业绩承压，静待地产拐点显现。 2024Q3地产需求仍然偏弱，大多消费建材企业业绩环比下行。2024年1-9月地产新开工/竣工面积分别为5.61/3.68亿方，同比-22.2%/-24.4%；销售面积为7.03亿方，同比-17.1%。需求疲软下，建材行业竞争加剧，大部分产品面临价格下行的困境，消费建材企业收入和业绩大多承压。 收入端，需求偏弱的大背景下，企业收入大多承压，零售主导企业相对工程而言较为稳健。工程端，东方雨虹/坚朗五金/科顺股份收入同比-23.84%/-22.46%/-12.56%；零售和小B端，北新建材/兔宝宝/伟星新材/三棵树收入同比 +19.82%/+3.56%/-5.24%/-7.87%。部分企业仍实现较为稳健的增速，主要通过：1）品类拓宽：例如北新建材在石膏板主业维稳的基础上拓展防水、涂料领域，并购也提升了收入增速；2）渠道下沉：例如兔宝宝前瞻性拓展板材业务乡镇渠道，截至H1完成乡镇点招商742家、建店421家，同时通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。三棵树美丽乡村业务也快速拓展，对冲工程需求的下行。成本端，Q3原材料价格小幅波动，例如沥青、PVC等价格下降，而铜铝锌、涂料原材料等价格上升，但当前原材料价格总体仍处较低水平。毛利率现阶段的主导因素是行业竞争带动的价格波动，例如工程漆、部分石膏板、防水在工程需求较弱之下降价，同时PVC管材由于原材料价格下降刺激竞争，价格也有较为明显的降低。另一方面，三棵树家装漆则通过加大零售渠道支持力度及产品结构升级提升均价。费用方面，期间费用率基本稳定，但由于部分企业收入大幅下行，费用摊薄效应较不显著，对业绩产生一定影响。综合而言，地产需求波动、行业竞争激烈、费用摊销较少的基础上，大部分企业业绩下降，东方雨虹/坚朗五金/北新建材/兔宝宝/伟星新材/三棵树归母净利润分别同比-67.23%/-78.71%/+8.23%/+41.50%/-25.27%/-17.89%。 据券商中国，10月全国房地产市场呈现出止跌回稳的积极势头。10月商品房成交同环比双增长，其中，全国新房和二手房成交总量环比增长5.8%，是2007年起首次“银十”超过“金九”；同比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现同比增长。随着政策效应持续释放，房地产市场有望继续保持向好态势，从而带动地产链需求回暖。 展望后市，短期看，在政策积极落地的基础上，后续地产看盘和成交情况有望继续迎来边际改善；中长期看，随着各地持续落实和各类政策的效应释放，消费者信心有望恢复，地产有望逐步回稳后向好发展。目前，政治局会议定调地产止跌，政策加码下，政府收储、国企收旧换新等新模式才刚刚开始，未来随着各城市推 广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石；3）股息关注水泥：海螺水泥、华新水泥。 图1.沥青市场主流价（元/吨）图2.MDI（元/吨） 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图3.PVC原材料（元/吨）图4.PPR原材料（元/吨） 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图5.国废（元/吨）图6.钛白粉(金红石型)（元/吨） 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图7.聚羧酸减水剂（元/吨）图8.环氧乙烷（元/吨） 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图9.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨）图10.丙烯酸丁酯（元/吨） 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 2周期材料 周期：水泥需求受外部影响有所下降，价格稳步推涨；光伏玻璃局部交投升温整体变动不大，浮法玻璃各区域表现不一市场交投活跃。 长三角再次推涨显决心，供给收缩下价格有望落地。根据数字网数据，此前长三角再次计划推涨熟料价格，一次性大幅上涨100元/吨，此次推涨幅度远高于前 几次，显示企业的涨价决心。除此之外，长三角企业也准备加大错峰生产力度， 9月末到10月减产12天，供给端或有望进一步匹配需求，使价格能落地。从过去三四季度全国的水泥价格涨幅看，2023年为28.07元/吨，2022年为36.5元/吨，2021年为209.83元/吨，2020年为39.16元/吨，2019年为49.33元/吨。今年看，虽然需求端依旧表现平平，但供给端今年协同的力度远大于往年，因而在供需逐步匹配的今年，涨价幅度有望超过2023和2022年，达到往年的水平，从而提升水泥公司的盈利水平。 高分红低估值，安全边际较充足。目前看，头部水泥公司依旧保持较高的分红，如截止9月初，海螺水泥其PB不到0.70，分红率保持50%左右，而截止2024H1季度末公司类货币资产超690亿元，有息负债251亿元，具有一定的安全边际。 十月底，受台风、降温和大气污染预警影响，全国多地工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求阶段性减弱，全国重点地区水泥企业出货率为50.7%，环比下滑约 3.6个百分点。价格方面，除少数地区因前期价格上涨不稳，出现回撤以外，大多数地区仍保持积极推涨状态，带动全国整体价格持续攀升，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。 浮法玻璃方面，本周浮法白玻价格各区域涨幅表现不一，市场交投氛围活跃。周内浮法白玻原片呈现上涨行情，其中华南区域现高频涨价，涨幅最为明显。本周冷修产线增多，加之上涨价情绪带动，企业库存降幅较大，供应压力减小；需求端看，整体加工厂开工率尚可，北方加工厂需求订单略好于南方。时至月初，授信政策等影响下，短期价格多持稳，部分区域仍存上涨计划。 光伏玻璃方面，本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。近期部分终端电站项目推进，局部交投升温，而整体变动不大。周内组件厂家排产暂稳，按需采购为主，需求端支撑一般。部分光伏玻璃装置提前冷修，局部产量稍降。而多数厂家库存偏高，供应相对充足。现阶段玻璃厂家出货情况稍有差异，月末结算存商谈空间。成本端变动不大，较低成品价格下，生产基本无利可图，部分略有亏损。综合来看，近期市场持续偏弱运行状态，场内观望情绪增加。 图11.全国水泥价格图12.全国水泥库容比 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 图13.玻璃价格（元/重箱）图14.玻璃库存（万重箱） 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 3新材料 新材料：玻纤粗纱价格弱势盘整，细纱报价趋稳；碳纤维成交清淡，价格筑底。 玻纤方面，粗纱方面，无碱粗纱市场价格弱势盘整，市场走货仍显一般。本周无碱池窑粗纱市场价格稳中局部下调，多数厂报价暂稳，个别厂成交相对灵活，部分厂报价较前期有所下滑。主因一方面来自于供应面，周内个别产线点火复产，加之前期新点火产线周内陆续投产下，传统产品供应量增加，加之现阶段厂家库存压力较大下，利空当前价格维稳；另一方面，需求端看，10月整体订单量虽有增加，但增量依旧有限，中下旬价格小幅松动下，中下游观望情绪增加，提货趋谨慎。后期市场看，传统市场供需趋弱，但热塑、风电市场走货仍平稳，部分订单稳步增加，然当前价格水平多数池窑厂维稳意向浓厚，预计无碱粗纱市场价格大概率趋稳运行，局部或有小幅促量政策，整体影响不大。 细纱方面，电子纱市场报价趋稳，短期以出货降库为主。本周电子纱市场价格整 体趋稳运行，多数厂报盘暂稳，局部成交小幅灵活可谈。需求端，存在一定区域差异，其中华中市场订单量阶段性好转；其余区域市场暂无有明显增量，多为老客户订单提货。