收入快速增长，费用率回落后利润释放

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：28.59元 卫光生物（002880）医药生物目标价：——元（6个月） 收入快速增长，费用率回落后利润释放 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入8.5亿元，同比+16.1%，归母净利润1.8亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+20.5%。 三季度收入创新高势头强劲。公司2024年各季度收入分别为2.3/3/3.3亿元(+8.5%/+19.3%/+19%)，归母净利润分别为4683/6303/7284万元(+2.4%/+14%/+45.1%)，预计主要系受益于静丙旺盛的市场需求。前三季度销 售毛利率41.8%，同比-1.2pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.3%(-1.1pp)，管理费用率7.4%(-0.4pp)，研发费用率为4.5%(-2.4pp)，去年三季度研发费用基数较高。 PCC获批，品种拓展再上一台阶。公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批签发的人凝血酶原复合物《药品注册证书》，规格为300IU。公司本次取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升原料 血浆综合利用率，对公司长期发展具有积极影响。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、 3.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn 相对指数表现 卫光生物沪深300 19% 8% -2% -13% -24% -35% 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：聚源数据 指标/年度营业收入（百万元） 2023A1048.50 2024E1281.60 2025E1495.76 2026E1732.79 基础数据 增长率 56.98% 22.23% 16.71% 15.85% 总股本(亿股) 2.27 归属母公司净利润（百万元） 218.65 258.08 305.95 369.73 流通A股(亿股) 2.26 增长率 86.18% 18.03% 18.55% 20.85% 52周内股价区间(元) 22.93-38.21 每股收益EPS（元） 0.96 1.14 1.35 1.63 总市值(亿元) 64.84 净资产收益率ROE 10.63% 11.37% 12.12% 13.05% 总资产(亿元) 31.71 PE 30 25 21 18 每股净资产(元) 9.44 PB 3.22 2.91 2.61 2.32 数据来源：Wind，西南证券 相关研究 1.卫光生物（002880）：业绩符合预期，纤原收入快速增长(2024-05-10) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1048.50 1281.60 1495.76 1732.79 净利润 217.54 256.77 304.40 367.85 营业成本 615.26 749.61 867.39 996.17 折旧与摊销 88.40 63.45 63.45 63.45 营业税金及附加 7.79 9.61 11.13 12.92 财务费用 12.49 1.28 1.57 1.76 销售费用 40.88 45.98 52.90 58.18 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 86.06 139.69 166.03 188.87 经营营运资本变动 123.07 -218.70 -143.89 -147.78 财务费用 12.49 1.28 1.57 1.76 其他 -43.57 -1.66 -3.42 -5.52 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 397.94 101.14 222.11 279.75 投资收益 5.21 0.00 0.00 0.00 资本支出 357.55 -200.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 2.23 6.01 6.14 5.44 其他 -709.71 27.48 6.14 5.44 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -352.17 -172.52 -143.86 -94.56 营业利润 247.31 289.58 343.24 414.72 短期借款 -100.09 17.86 -3.64 -14.22 其他非经营损益 -1.85 -1.07 -1.22 -1.40 长期借款 54.75 0.00 0.00 0.00 利润总额 245.45 288.51 342.02 413.32 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 27.91 31.74 37.62 45.47 支付股利 -45.36 -43.73 -51.62 -61.19 净利润 217.54 256.77 304.40 367.85 其他 2.52 -26.89 -1.57 -1.76 少数股东损益 -1.11 -1.31 -1.55 -1.87 筹资活动现金流净额 -88.18 -52.77 -56.83 -77.17 归属母公司股东净利润 218.65 258.08 305.95 369.73 现金流量净额 -42.41 -124.14 21.42 108.03 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 252.30 128.16 149.58 257.61 成长能力 应收和预付款项 141.11 241.06 268.15 303.62 销售收入增长率 56.98% 22.23% 16.71% 15.85% 存货 672.98 815.33 974.16 1131.68 营业利润增长率 78.99% 17.09% 18.53% 20.83% 其他流动资产 37.31 19.35 22.59 26.17 净利润增长率 79.61% 18.03% 18.55% 20.85% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 71.96% 1.76% 15.23% 17.55% 投资性房地产 654.85 654.85 654.85 654.85 获利能力 固定资产和在建工程 667.12 820.17 923.22 976.27 毛利率 41.32% 41.51% 42.01% 42.51% 无形资产和开发支出 177.59 161.41 145.23 129.05 三费率 13.30% 14.59% 14.74% 14.36% 其他非流动资产 273.51 273.19 272.87 272.55 净利率 20.75% 20.04% 20.35% 21.23% 资产总计 2876.78 3113.52 3410.65 3751.80 ROE 10.63% 11.37% 12.12% 13.05% 短期借款 0.00 17.86 14.22 0.00 ROA 7.56% 8.25% 8.92% 9.80% 应付和预收款项 166.02 185.14 219.49 253.30 ROIC 13.82% 15.71% 15.66% 16.93% 长期借款 483.71 483.71 483.71 483.71 EBITDA/销售收入 33.21% 27.65% 27.29% 27.70% 其他负债 181.41 168.14 181.76 196.66 营运能力 负债合计 831.14 854.84 899.18 933.67 总资产周转率 0.38 0.43 0.46 0.48 股本 226.80 226.80 226.80 226.80 固定资产周转率 1.97 2.32 2.96 3.78 资本公积 574.50 574.50 574.50 574.50 应收账款周转率 12.50 13.05 10.44 11.06 留存收益 1212.98 1427.32 1681.66 1990.19 存货周转率 0.96 1.01 0.97 0.94 归属母公司股东权益 2014.28 2228.63 2482.96 2791.49 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.49% — — — 少数股东权益 31.36 30.05 28.51 26.63 资本结构 股东权益合计 2045.64 2258.68 2511.46 2818.13 资产负债率 28.89% 27.46% 26.36% 24.89% 负债和股东权益合计 2876.78 3113.52 3410.65 3751.80 带息债务/总负债 58.20% 58.67% 55.38% 51.81% 流动比率 4.15 4.16 4.23 4.66 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.62 1.34 1.32 1.59 EBITDA 348.20 354.31 408.26 479.93 股利支付率 20.75% 16.94% 16.87% 16.55% PE 29.66 25.12 21.19 17.54 每股指标 PB 3.22 2.91 2.61 2.32 每股收益 0.96 1.14 1.35 1.63 PS 6.18 5.06 4.34 3.74 每股净资产 8.88 9.83 10.95 12.31 EV/EBITDA 12.94 13.05 11.26 9.33 每股经营现金 1.75 0.45 0.98 1.23 股息率 0.70% 0.67% 0.80% 0.94% 每股股利 0.20 0.19 0.23 0.27 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于