利率债市场月报：债市短期承压

v 2024年11月01日 证券研究报告·利率债市场月报 债市短期承压 ——利率债市场月报 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 投资要点： ◎10月海外债市利率上行，股市下跌。受美国经济强于预期、美联储降息预期回落等因素影响，10月海外债市利率上行。10月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末上行50BP、47BP至4.16%、4.28%；美国BBB级信用利差下行10BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率上行25BP至2.46%，德国-意大利10年期国债利差下行4BP。同期，10月美国和欧洲股市下跌，其中，标普500指数下跌1.0%，德国DAX指数下跌1.3%，仍处于历史较高水平。 ◎10月国内债市利率小幅波动。10月，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较上月末上行6BP、持平和下行2BP，收于1.43%、2.15%和2.34%。信用利差扩大，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差扩大5BP，5年AA信用债的信用利差扩大17BP。10月，股市走势分化，沪深300指数下跌3.2%，由小盘股构成的国证2000指数上涨7.9%。 ◎债市短期承压。一方面，由于美国经济数据强于预期，美联储降息预期降温，海外利率大幅上行，对国内货币政策空间形成负面制约。另一方面，国内宏观政策持续加码，从近期的PMI数据、地产销售等数据来看，国内经济动能有所回升，短期内国内货币政策进一步大幅宽松的必要性和可能性下降。同时，11月即将召开人大会议，年内国债仍可能有供给压力存在。综合来看，短期内债市预计呈承压震荡格局。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势3 1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力仍在3 1.2美国和欧洲通胀压力整体回落3 1.3美联储降息预期有所回落，欧央行降息预期稳定4 1.410月海外债市利率上行，股市下跌4 2.中国经济及市场形势4 2.19月中国经济数据出炉，内需有所回暖4 2.29月地产整体仍延续下行5 2.39月M2同比增长6.8%，M1同比下降7.4%5 2.41—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%，前值增0.5%6 2.59月CPI同比涨幅收窄至0.4%，PPI同比降幅扩大至2.8%6 2.610月份，制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业PMI为50.2%，前值50.0%6 2.710月国内债市利率小幅波动7 3.市场后续走势分析7 4.风险提示7 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力仍在 美国10月Markit制造业PMI初值47.8%，创2个月新高，预期47.5%，前值47.3%；美国10月Markit服务业PMI初值55.3%，创2个月新高，预期55%，前值55.2%。美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI均较9月回暖，但制造业PMI仍低于荣枯分界线。劳动力市场方面，美国9月失业率为4.1%，前值4.2%；时薪增速4.0%，较前值回升0.1个百分点；9月职位空缺数为744万人，为疫后新低。10月密歇根大学消费者信心指数为70.5%，回升0.4个百分点，创近半年来新高。10月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为 6.5%，较前月上行0.4个百分点。9月Zillow全美房价指数环比回落0.2%，前值持平，同比回升2.4%，前值2.5%；9月Zillow全美房租指数环比上涨0.1%，前值0.4%，同比回升3.3%，前值3.4%。9月房地产市场营建许可为143万套，较前值减少约4万套。综合来看，美国经济动能稳定甚至有所回升。 欧元区方面。欧元区10月制造业PMI初值45.9%，预期45.1%，前值45%；欧元区10月服务业PMI初值51.2%，预期51.5%，前值51.4%；欧元区10月综合PMI初值49.7%，预期49.7%，前值49.6%。欧元区制造业表现持续低迷，服务业保持正增长，10月商业活动略有增加。其中，10月德国综合PMI指数从9月份的七个月低点回升，法国综合PMI则跌至2024年以来最低水平。10月欧元区19国消费者信心指数为-12.5%，回升0.4个百 分点，为2022年以来新高。欧元区8月失业率为6.4%，持平前值，处于历史性低位，其中，意大利失业率为6.2%，较前值下行0.2个百分点。从PMI数据来看，欧元区仍面临一定程度的经济下行压力。 1.2美国和欧洲通胀压力整体回落 美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%，为2021年2月以来最低水平，主要是由于能源价格下降；环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%。美国9月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。9月CPI住宅分项同比上涨4.1%，涨幅回落0.3个百分点，预计后续将进一步回落。欧元区9月调和CPI同比终值1.7%，预期1.8%，前值2.2%，再创疫后新低，首次跌破央行通胀目标2%；9月调和CPI环比终值-0.1%，预期-0.1%，前值0.1%，创2024年1月以 来最大降幅。9月核心调和CPI同比终值2.7%，预期2.7%，前值2.8%。 1.3美联储降息预期有所回落，欧央行降息预期稳定 继9月议息会议降息50个基点之后，美国新公布的就业、通胀等数据强于预期，市场对于美联储年内降息预期回落，认为美联储11月继续降息50BP的可能性大幅降低，后续以25BP步伐降息的可能性增大。同时，美联储年内两次议息会议仅降息一次的可能性增加。欧元区方面，由于经济数据继续呈疲弱态势以及通胀数据回落，部分欧央行官员表示应以50BP的幅度降息，另一部分官员则认为仍需关注通胀走势，以25BP的幅度降息更为合适。总的来看，欧美仍处于降息轨道，随着通胀压力回落，后续欧美央行将进一步调降货币政策利率。 1.410月海外债市利率上行，股市下跌 受美国经济强于预期、美联储降息预期回落等因素影响，10月海外债市利率上行。10月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末上行50BP、47BP至4.16%、4.28%；美国BBB级信用利差下行10BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率上行25BP至2.46%，德国-意大利10年期国债利差下行4BP。同期，10月美国和欧洲股市下跌，其中，标普500指数下跌1.0%，德国DAX指数下跌1.3%，仍处于历史较高水平。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.19月中国经济数据出炉，内需有所回暖 受益于以旧换新政策的提振，9月社消零增速回升。9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。9月，社消零环比增速为0.39%。 工业增加值增速回升，但产销率有所下滑。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.59%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%。分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长3.9%；股份制企业增长6.2%，外商及港澳台投资企业增长2.4%；私营企业增长5.6%。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长；分产品看， 9月份，规模以上工业619种产品中有345种产品产量同比增长，均好于前值。9月份，规 模以上工业企业产品销售率为96.0%，同比下降1.4个百分点。 固投增速持平前值。2024年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，持平前值，其中，民间固定资产投资191001亿元，下降0.2%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。 三季度GDP增速小幅回落。初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分产业看，第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值361362亿元，增长5.4%；第三产业增加值530651亿元，增长4.7%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。 9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.3个百分点。 2.29月地产整体仍延续下行 地产投资、销售等数据延续下滑态势。1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%，前值降10.2%；其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%。1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积715968万平方米，同比下降12.2%。房屋新开工面积56051万平方米，下降22.2%。其中，住宅新开工面积40745万平方米，下降22.4%。房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%。1—9月份，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，前值降18%，其中住宅销售面积下降19.2%。新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%，前值降23.6%，其中住宅销售额下降24.0%。1—9月份，房地产开发企业到位资金78898亿元，同比下降20.0%。其中，国内贷款11466亿元，下降6.2%；利用外资29亿元，下降19.9%；自筹资金28680亿元，下降9.1%；定金及预收款23593亿元，下降29.8%；个人按揭贷款11079亿元，下降34.9%。 统计局数据显示，9月70个大中城市中，新房房价环比下跌数量为66个，前值为67 个；二手房房价环比下跌数量为70个，前值为69个。 地方政府卖地收入减少。1-9月，地方政府性基金预算本级收入27609亿元，同比下降22.5%，前值降23.5%，其中，国有土地使用权出让收入23287亿元，同比下降24.6%，前值下降25.4%。地方政府卖地收入连续第三年大幅减少，收入增速不及年初预算。 2.39月M2同比增长6.8%，M1同比下降7.4% 央行发布数据显示，9月末M2余额同比增长6.8%，前值6.3%；M1余额同比下降7.4%， 前值降7.3%；社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%，前值增7.1%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。其中，9月新增人民币贷款1.59万亿元，去年同期为2.31万亿元；9月新增中长期贷款1.19万亿元，去年同期为1.80万亿元；居民部门新增贷款5000亿元，去年同期为 8585亿元。整体来看，居民部门和企业部门的融资需求仍较为疲弱。 2.41—9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%，前值增0.5% 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%，前值增0.5%。1—9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。1—9月份，采矿业实现利润总额8963.8亿元，同比下降10.7%；制造业实现利润总额37325.0亿元，下降3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润