减值扰动Q3业绩，火电在建机组有望年内投产

2024年11月04日 皖能电力（000543）证券研究报告 减值扰动Q3业绩，火电在建机组有望年内投产 事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%。单三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%。 点评： 控股：Q3控股机组盈利或同比改善，毛利率同比提高1.7pct 收入端，公司预计今年迎峰度夏形势较为严峻，公司控股发电量预计同比继续保持增长，但增速应该不会有上半年的高增速；电价将保持平稳。量增而价稳，三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%。成本端，公司总体长协煤占比70%-75%，其余煤炭均纳入市场煤统计考核，其中包括纯现货及市场协议煤。综合来看，三季度公司控股机组盈利能力或同比改善，公司毛利率为12.41%，同比提高了1.7个百分点。 参股：Q3投资收益约2.8亿元，增厚业绩 公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中国能神皖所属发电公司和中煤新集板集发电公司均为煤炭企业控股发电公司，长协煤占比方面具有较高的优势。三季度公司实现投资收益约2.78亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益约2.61亿元，增厚公司业绩。 公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩 投资评级 行业公用事业/电力 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.73元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)2,266.86 流通A股股本(百万股)2,266.86 A股总市值(百万元)17,522.85流通A股市值(百万元)17,522.85每股净资产(元)6.80 资产负债率(%)65.71 一年内最高/最低(元)9.68/6.00 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒分析师 SAC执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 股价走势 火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略 高于风电。 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 皖能电力沪深300 投资建议： 考虑到前三季度业绩及经营情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为18.6、21.9、23.8亿元（前值为20、23、25亿元），对应PE9.4、8、7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《皖能电力-半年报点评:控股机组盈利向好，投资收益增厚业绩》2024-08-27 2《皖能电力-年报点评报告:盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩》2024-04-23 3《皖能电力-季报点评:存量机组盈利能力持续向好，新投疆电机组助增业绩》2023-11-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,275.61 27,866.77 28,201.87 31,241.91 31,622.13 增长率(%) 15.42 14.79 1.20 10.78 1.22 EBITDA(百万元) 2,101.11 4,758.18 6,027.09 6,679.53 7,101.25 归属母公司净利润(百万元) 425.14 1,429.51 1,862.93 2,193.64 2,379.29 增长率(%) (131.80) 236.25 30.32 17.75 8.46 EPS(元/股) 0.19 0.63 0.82 0.97 1.05 市盈率(P/E) 41.22 12.26 9.41 7.99 7.36 市净率(P/B) 1.39 1.27 1.16 1.07 0.97 市销率(P/S) 0.72 0.63 0.62 0.56 0.55 EV/EBITDA 13.85 9.69 8.52 8.09 7.95 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,582.49 1,997.72 1,410.09 1,562.10 1,581.11 营业收入 24,275.61 27,866.77 28,201.87 31,241.91 31,622.13 应收票据及应收账款 2,273.62 3,640.63 1,642.17 4,290.40 1,922.77 营业成本 24,058.23 25,951.98 25,338.46 27,780.08 27,832.82 预付账款 568.29 629.12 341.91 795.79 367.77 营业税金及附加 101.08 146.28 148.04 164.00 166.00 存货 720.29 696.60 709.74 893.82 663.17 销售费用 12.79 24.44 24.73 27.39 27.73 其他 521.16 1,060.41 988.10 746.21 1,083.70 管理费用 94.80 169.99 112.81 124.97 126.49 流动资产合计 5,665.84 8,024.49 5,092.01 8,288.32 5,618.51 研发费用 207.60 196.67 141.01 156.21 158.11 长期股权投资 11,228.91 13,188.14 13,188.14 13,188.14 13,188.14 财务费用 567.51 812.03 901.18 969.54 997.32 固定资产 15,879.91 24,799.68 22,900.87 21,002.06 19,103.25 资产/信用减值损失 (41.79) (130.31) (104.85) (104.85) (104.85) 在建工程 6,145.02 5,773.81 11,773.81 17,773.81 23,773.81 公允价值变动收益 (2.21) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 751.50 3,570.60 3,329.14 3,087.69 2,846.23 投资净收益 868.33 1,358.37 1,350.00 1,450.00 1,550.00 其他 5,519.55 5,229.64 5,820.50 5,513.45 5,512.73 其他 (1,705.52) (2,555.94) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 39,524.89 52,561.88 57,012.47 60,565.15 64,424.17 营业利润 114.79 1,893.27 2,780.79 3,364.88 3,758.82 资产总计 45,190.73 60,586.36 62,104.48 68,853.47 70,042.68 营业外收入 8.91 23.85 43.73 43.73 43.73 短期借款 602.80 806.98 2,770.09 4,578.32 6,101.07 营业外支出 3.60 87.71 84.91 84.91 84.91 应付票据及应付账款 5,527.30 4,461.51 3,730.46 6,187.24 3,695.32 利润总额 120.11 1,829.41 2,739.61 3,323.69 3,717.63 其他 3,065.41 9,572.09 5,737.20 6,744.70 7,003.16 所得税 (61.72) 80.53 410.94 581.65 743.53 流动负债合计 9,195.52 14,840.59 12,237.75 17,510.26 16,799.55 净利润 181.83 1,748.88 2,328.67 2,742.05 2,974.11 长期借款 16,505.22 24,133.54 25,633.54 25,802.99 25,873.07 少数股东损益 (243.31) 319.37 465.73 548.41 594.82 应付债券 1,613.32 0.00 1,414.43 1,009.25 807.89 归属于母公司净利润 425.14 1,429.51 1,862.93 2,193.64 2,379.29 其他 733.92 1,084.85 902.83 907.20 964.96 每股收益（元） 0.19 0.63 0.82 0.97 1.05 非流动负债合计 18,852.46 25,218.39 27,950.80 27,719.44 27,645.92 负债合计 28,215.49 40,204.64 40,188.54 45,229.70 44,445.47 少数股东权益 4,375.96 6,532.55 6,835.06 7,191.28 7,577.64 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 成长能力 资本公积 3,817.58 3,781.92 3,781.92 3,781.92 3,781.92 营业收入 15.42% 14.79% 1.20% 10.78% 1.22% 留存收益 5,405.55 6,514.60 7,724.67 9,149.53 10,694.99 营业利润 -104.57% 1549.36% 46.88% 21.00% 11.71% 其他 1,109.29 1,285.79 1,307.43 1,234.17 1,275.80 归属于母公司净利润 -131.80% 236.25% 30.32% 17.75% 8.46% 股东权益合计 16,975.24 20,381.72 21,915.94 23,623.77 25,597.21 获利能力 负债和股东权益总计 45,190.73 60,586.36 62,104.48 68,853.47 70,042.68 毛利率 0.90% 6.87% 10.15% 11.08% 11.98% 净利率 1.75% 5.13% 6.61% 7.02% 7.52% ROE 3.37% 10.32% 12.35% 13.35% 13.20% ROIC 4.00% 8.20% 6.84% 7.31% 7.19% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 181.83 1,748.88 1,862.93 2,193.64 2,379.29 资产负债率 62.44% 66.36% 64.71% 65.69% 63.45% 折旧摊销 1,197.28 1,708.73 2,140.27 2,140.27 2,140.27 净负债率 115.19% 147.60% 147.18% 145.18% 142.02% 财务费用 583.08 835.49 901.18 969.54 997.32 流动比率 0.61 0.54 0.4