利润下滑，静待改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三全食品（002216） 利润下滑，静待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比-5.35%，实现归母净 利润3.94亿元，同比-28.61%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比-35.43%。2024Q3实现 营业收入14.60亿元，同比-6.46%，实现归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-57.15%；利润下滑较多。虽公司c端需求承压且b端竞争程度较大，但在速冻米面行业公司处于龙头地位，且近年来产品和渠道结构持续有效调整，建议持续关注。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 三全食品(002216) 利润下滑，静待改善 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 当前价格：10.86元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 879/630 流通A股市值(百万元) 6,844.58 每股净资产(元) 4.88 资产负债率(%) 40.28 一年内最高/最低(元) 14.72/8.91 股价相对走势 三全食品 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《三全食品（002216）：需求不振和市场竞争之下持续承压》2024.09.05 2、《三全食品（002216）：业绩继续承压，追求提效增强韧性》2024.05.11 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比-5.35%， 实现归母净利润3.94亿元，同比-28.61%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比 -35.43%。2024Q3实现营业收入14.60亿元，同比-6.46%，实现归母净利润0.61 亿元，同比-47.02%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-57.15%。利润下滑较多。 集采延期致收入下滑，预期Q4有所改善 24Q3营业收入同比-6.46%，主要为2024年春节延后，集采业务延期所致，预计Q4有所改善。产品端，公司聚焦大单品突围以助力其他产品动销，重点打造爆浆系列、涮烤系列以及黄金比例饺子和粽子系列等新品，突出产品强特色、高标准和性价比，针对餐饮客户及终端消费者的需求持续产品创新为当前重要增长点。渠道端，公司持续全渠道拓展，自播和代播推动线上销售，线下发展新兴渠道。 毛利率下滑和销售费用率上行侵蚀利润 2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.03%/7.69%，同比降低 1.74pct/2.51pct，毛利率下降主要仍系速冻米面主业毛利率下滑；销售/管理/研发费用率分别为13.43%/2.82%/0.52%，同比+1.44/+0.05/+0.12pct；单Q3销售费用率15.67%，同比/环比分别+2.73/+2.63pct，主要系竞争形势严峻下渠道投入加大，同时公司增加广告营销投放，加强B端渠道渗透。此外，24Q3经营净现金流 4.17亿元，同比/环比分别增长95.21%/179.72%，主要系本期延迟收到了集采业务上年发货的回款。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入为67.83/70.62/73.17亿元，同比 -3.87%/4.12%/3.61%，实现归母净利润为5.70/6.09/6.43亿元，同比 -23.96%/6.92%/5.53%，EPS分别为0.65/0.69/0.73元/股。虽公司c端需求承压且b端竞争程度较大，但在速冻米面行业公司处于龙头地位，且近年来产品和渠道结构持续有效调整，建议持续关注。 风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7434 7056 6783 7062 7317 增长率（%） 7.07% -5.09% -3.87% 4.12% 3.61% EBITDA（百万元） 1154 1098 1645 1739 933 归母净利润（百万元） 801 749 570 609 643 增长率（%） 24.98% -6.44% -23.96% 6.92% 5.53% EPS（元/股） 0.91 0.85 0.65 0.69 0.73 市盈率（P/E） 12.6 13.4 17.7 16.5 15.6 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.2 2.0 1.9 EV/EBITDA 12.6 9.6 4.7 3.7 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 （1）消费需求持续较弱：若速冻产品尤其米面主业的需求持续较差，则公司收入会持续承压。 （2）原材料价格波动超预期：若原材料价格超预期波动，会对公司毛利率产生较大影响，从而影响利润。 （3）市场竞争加剧：若市场竞争持续加剧，则可能出现价格战等非理性行为，对公司销售和利润率均造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1517 815 2037 3387 3912 营业收入 7434 7056 6783 7062 7317 应收账款+票据 404 471 414 431 446 营业成本 5348 5233 5151 5361 5553 预付账款 34 45 37 38 39 营业税金及附加 63 64 58 61 63 存货 1217 1107 1185 1234 1278 营业费用 884 810 848 865 878 其他 1494 1124 1141 1146 1151 管理费用 264 195 193 200 206 流动资产合计 4667 3561 4814 6236 6826 财务费用 -13 -13 -2 -9 -13 长期股权投资 272 307 322 338 353 资产减值损失 -26 -18 -22 -23 -24 固定资产 1726 1671 934 145 94 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 在建工程 313 214 107 0 0 投资净收益 55 63 59 61 60 无形资产 228 386 321 257 193 其他 115 145 151 150 150 其他非流动资产 325 1383 1372 1361 1352 营业利润 1021 951 722 772 815 非流动资产合计 2864 3961 3057 2102 1993 营业外净收益 6 7 5 6 5 资产总计 7531 7521 7870 8337 8819 利润总额 1026 958 727 777 821 短期借款 150 100 0 0 0 所得税 225 208 158 168 178 应付账款+票据 1416 1179 1317 1371 1420 净利润 801 750 570 609 643 其他 1814 1635 1623 1689 1749 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3380 2914 2940 3060 3169 归属于母公司净利润 801 749 570 609 643 长期带息负债 22 26 16 7 3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 266 256 247 243 成长能力 负债合计 3650 3180 3196 3307 3412 营业收入 7.07% -5.09% -3.87% 4.12% 3.61% 少数股东权益 1 1 1 1 1 EBIT 26.13% -6.87% -23.18% 5.95% 5.13% 股本 879 879 879 879 879 EBITDA 20.13% -4.91% 49.88% 5.72% -46.38% 资本公积 290 306 306 306 306 归属于母公司净利润 24.98% -6.44% -23.96% 6.92% 5.53% 留存收益 2711 3155 3488 3844 4221 获利能力 股东权益合计 3881 4341 4674 5030 5406 毛利率 28.07% 25.84% 24.07% 24.09% 24.11% 负债和股东权益总计 7531 7521 7870 8337 8819 净利率 10.78% 10.62% 8.40% 8.62% 8.78% ROE 20.64% 17.27% 12.19% 12.11% 11.89% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.27% 33.96% 17.98% 25.54% 45.57% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 801 750 570 609 643 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 140 153 920 970 125 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -13 -2 -9 -13 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 53 111 -78 -48 -44 营运能力 营运资金变动 391 -514 95 48 44 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1 -130 69 38 34 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1374 356 1573 1608 788 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -554 -243 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -409 -653 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 0.6 0.7 0.7 其他 166 60 -6 -5 -5 每股经营现金流 1.6 0.4 1.8 1.8 0.9 投资活动现金流 -797 -836 -6 -5 -5 每股净资产 4.4 4.9 5.3 5.7 6.1 债权融资 145 -46 -110 -9 -4 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 12.6 13.4 17.7 16.5 15.6 其他 -181 -176 -235 -244 -254 市净率 2.6 2.3 2.2 2.0 1.9 筹资活动现金流 -36 -222 -344 -253 -258 EV/EBITDA 12.6 9.6 4.7 3.7 6.3 现金净增加额 541 -702 1222 1350 525 EV/EBIT 14.4 11.2 10.7 8.3 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市