前三季度业绩稳健增长，战略业务发展势头强劲

神州数码(000034.SZ) 前三季度业绩稳健增长，战略业务发展势头强劲 计算机 2024年11月04日 推荐(维持) 股价:34.76元 主要数据 行业计算机 公司网址www.digitalchina.com 大股东/持股郭为/23.12% 实际控制人郭为 总股本(百万股)670 流通A股(百万股)553 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)233 流通A股市值(亿元)192 每股净资产(元)13.83 资产负债率(%)77.6 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%。 平安观点： 公司前三季度业绩稳步增长，战略业务规模快速扩张。1）收入端：2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%，持续保持稳健增长。分业务来看：2024年前三季度，公司IT分销与增值服务实现收入879亿元，保持收入利润双增长，主要得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖。数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%。自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%。AI驱动的高价值战略业务规模持续扩大，收入同比增长37%，毛利额同比增长83%，占整体业务的比例提升6.1个百分点，进一步释放强劲势能。2）利润端：2024年前三季度，公司实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；公司毛利率为4.49%，较上年同期提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%；经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。3）费用端：2024年前三季度，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.45个百分点，其中销售费用率为1.60%，较上年同期下降0.03个百分点，管理费用率、研发费用率分别为0.29%/0.27%，分别同比提升0.04/0.02个百分点。 公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现。2024年前三季度，公司数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。前三季度，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。以汽车BG为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；公司AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880 119,624 125,891 134,944 146,140 YOY(%) -5.3 3.2 5.2 7.2 8.3 净利润(百万元) 1,004 1,172 1,401 1,692 2,049 YOY(%) 321.9 16.7 19.6 20.7 21.1 毛利率(%) 3.9 4.0 4.4 4.8 5.3 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 ROE(%) 13.2 13.7 14.6 15.7 16.7 EPS(摊薄/元) 1.50 1.75 2.09 2.53 3.06 P/E(倍) 23.2 19.9 16.6 13.8 11.4 P/B(倍) 3.1 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 现强劲价值内驱力。 神州数码公司季报点评 公司自有品牌AI服务器增势迅猛，持续发力智算及信创领域。2024年前三季度，公司自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务实现收入32亿元，同比增长56%；AI服务器业务实现收入7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。根据公司2024年10月21日发布的关于中标候选人公示的提示性公告，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司中标中国电信服务器（2024-2025年）集中采购项目标包4和标包9，标包4、标包9的投标报价分别为59.33亿元（含税）/22.91亿元（含税），中标份额分别为11%/10%。此外，公司紧抓智算集群建设加速、信创产业迅猛发展的机遇，积极拓展能力边界。前三季度，神州鲲泰推出基于昇腾基础硬件打造的KunTaiM300-P01开发板，及软硬一体化的昇腾开发环境，并与英码科技等伙伴打造中心训推、边缘推理和端侧部件等多样性产品，实现板卡级产品和技术突破。同时，公司战略投资智邦科技，构建数据中心级高端网络产品生产制造能力，算网一体能力优势进一步强化，有望为现代AI数据中心网络建设提供更高性能的底座支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.01/16.92/20.49亿元（原值为14.09/17.32/21.35亿元），EPS分别为2.09/2.53/3.06元，对应2024年11月1日收盘价的PE分别为16.6X、13.8X和11.4X。公司是国内的IT分销领先企业，前三季度业绩稳步增长。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现；信创业务方面，公司信创业务高速增长，同时持续发力智算领域。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 35981 38153 40835 44145 现金 5645 6295 6747 7307 应收票据及应收账款 11969 12596 13502 14622 其他应收款 221 233 250 270 预付账款 5291 5568 5968 6464 存货 12338 12922 13796 14870 其他流动资产 518 540 572 612 非流动资产 8902 8026 7146 6271 长期投资 685 653 622 590 固定资产 550 482 411 337 无形资产 609 510 411 311 其他非流动资产 7059 6381 5703 5034 资产总计 44884 46180 47982 50416 流动负债 29665 31298 33172 35351 短期借款 11013 11747 12284 12819 应付票据及应付账款 12600 13197 14090 15187 其他流动负债 6052 6353 6797 7345 非流动负债 5959 4572 3232 1951 长期借款 5635 4249 2908 1628 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35624 35870 36404 37303 少数股东权益 702 744 794 854 股本 670 670 670 670 资本公积 4129 4129 4129 4129 留存收益 3759 4768 5986 7461 归属母公司股东权益 8557 9566 10784 12259 负债和股东权益 44884 46180 47982 50416 单位:百万元 神州数码公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 119624 125891 134944 146140 营业成本 114854 120292 128432 138429 税金及附加 182 192 216 223 营业费用 2042 2115 2510 3010 管理费用 339 347 486 541 研发费用 344 379 445 687 财务费用 381 714 673 631 资产减值损失 68 -38 -40 -44 信用减值损失 27 -25 -27 -29 其他收益 130 130 130 130 公允价值变动收益 -64 -20 10 20 投资净收益 -133 -92 -72 -52 资产处置收益 3 3 3 3 营业利润 1514 1810 2185 2646 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1513 1809 2184 2646 所得税 307 367 443 536 净利润 1206 1443 1742 2109 少数股东损益 35 41 50 60 归属母公司净利润 1172 1401 1692 2049 EBITDA 1958 3367 3706 4120 EPS（元） 1.75 2.09 2.53 3.06 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.2 5.2 7.2 8.3 营业利润(%) 14.5 19.6 20.7 21.1 归属于母公司净利润(%) 16.7 19.6 20.7 21.1 获利能力毛利率(%) 4.0 4.4 4.8 5.3 净利率(%) 1.0 1.1 1.3 1.4 ROE(%) 13.7 14.6 15.7 16.7 ROIC(%) 7.7 7.9 8.7 9.8 偿债能力资产负债率(%) 79.4 77.7 75.9 74.0 净负债比率(%) 118.8 94.1 72.9 54.4 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运能力总资产周转率 2.7 2.7 2.8 2.9 应收账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 16.45 16.45 16.45 16.45 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.75 2.09 2.53 3.06 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 3.72 3.65 3.78 每股净资产(最新摊薄) 12.68 14.18 16.00 18.21 估值比率P/E 19.9 16.6 13.8 11.4 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 19 12 11 9 单位:百万元 经营活动现金流 -151 2489 2444 2528 净利润 1206 14