黑色建材月刊：政策指引仍在，关注低估品补涨机会

黑色建材月刊 政策指引仍在，关注低估品补涨机会 金信期货研究院20241031 GOLDTRUSTFUTURES GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 1月1日 1月7日 1月13日 1月19日 1月24日 2月2日 2月9日 2月14日 2月21日 2月26日 3月4日 3月10日 3月15日 3月20日 3月26日 4月1日 4月7日 4月12日 4月17日 4月23日 4月29日 5月5日 5月10日 5月15日 5月21日 5月27日 6月2日 6月7日 6月12日 6月18日 6月24日 6月30日 7月5日 7月10日 7月16日 7月22日 7月28日 8月2日 8月7日 8月13日 8月19日 8月25日 8月30日 9月4日 9月10日 9月16日 9月22日 9月27日 10月2日 10月11日 10月16日 10月22日 10月28日 11月3日 11月10日 11月17日 11月24日 12月1日 12月8日 12月15日 12月22日 12月29日 行情回顾：价格重心整体上移 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 Ø9月底政策专题报告中提到在一系列强有力举措之下，股指以及黑色建材将直接获益。整个10月份来看，我们提到的品种均走出底部区间，迈上新的台阶，呈现高位震荡走势。以南华商品指数计，9月初为2375.97，而到10月底为2547.94，价格重心上移明显。我们认为其中起主要作用的仍然是政策引导，预期强化，在此基础上，行业内部也出现积极变化。虽然10月份大多数品种没有续创新高，而是选择区间震荡，但这也不失为弱市场下的乐观信号。 制造业PMI（%） 预期 制造业PMI60 55 50 45 40 生产 产成品库存新订单 原材料库存 新出口订单 2022-10 2023-10 2024-09 2024-10 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 非制造业PMI（%） 70 60 50 40 30 20 建筑业PMI 建筑业业务活动预期 服务业PMI 服务业业务活动预期 10月份景气度全面回升，经济活力提升，信心得到巩固 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 Ø从最新公布的PMI数据来看，9月份一系列政策出台，10月份逐步落实，对于巩固社会信心和经济活动发挥了至关重要的作用。10月份制造业PMI50.1%，环比回升0.3%，生产指数环比回升0.8%，新订单指数环比回升0.1%，生产经营活动预期环比回升2%。非制造业方面，建筑业PMI50.4%，小幅回落，但业务活动预期环比回升2.1%；服务业PMI50.1%，环比回升0.2%，业务活动预期56.2%，环比回升1.6%。这正是政策支撑作用的体现。 Ø后续来看，随着一揽子增量政策的逐步落地，社会经济复苏的基础将进一步加强。从这个角度讲，我们依然看好受益于国内政策推动以及经济好转的黑色建材类品种，并对产业里面低估的品种进一步分析。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 三季度以来工业企业利润极具恶化，政策出台具有迫切性 规模以上工业企业利润总额累计同比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 规模以上工业企业营业收入利润率（%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2020年2021年2022年2023年 规模以上工业企业亏损单位数（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 Ø截止到9月底，规模以上工业企业利润总额累计同比下滑至-3.5%，营收利润率下滑至5.27%，亏损企业单位数上升至5.6%。营收大幅萎缩，社会信心降至冰点 ，此时政策的出台可谓是力挽狂澜，具有强大的定力和指向性。 2020-01-03 2020-03-06 2020-05-08 2020-07-10 2020-09-11 2020-11-13 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-23 2021-09-24 2021-11-26 2022-01-28 2022-04-01 2022-06-03 2022-08-05 2022-10-07 2022-12-09 2023-02-10 2023-04-14 2023-06-16 2023-08-18 2023-10-20 2023-12-22 2024-02-23 2024-04-26 2024-06-28 2024-08-30 2024-11-01 2020-01-03 2020-03-06 2020-05-08 2020-07-10 2020-09-11 2020-11-13 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-23 2021-09-24 2021-11-26 2022-01-28 2022-04-01 2022-06-03 2022-08-05 2022-10-07 2022-12-09 2023-02-10 2023-04-14 2023-06-16 2023-08-18 2023-10-20 2023-12-22 2024-02-23 2024-04-26 2024-06-28 2024-08-30 2024-11-01 纯碱企业亏损严重，相较仍有扩利润空间 浮法玻璃生产毛利分工艺（元/吨） 纯碱生产毛利分工艺（元/吨） 2000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 煤炭 石油焦 天然气 氨碱法 联碱法 Ø 经过10月份的固本培元之后，仍有部分行业在亏损的泥潭挣扎。浮法玻璃煤炭工艺毛利为-59.99元/吨，石油焦工艺 毛利为30.99元/吨，天然气工艺毛利为-338.29元/毛利。国内主要是煤制工艺，当下多家产线开启冷修，影响量为25250吨，日融净减少量达9500吨。而纯碱企业也不乐观，联碱法工艺毛利为-87.9元/吨，氨碱法工艺毛利为-116.5元/吨，与浮法产线大幅冷修相比，纯碱企业亏损之下尚未有动作。我们认为后续若利润改善不佳，随着浮法产线冷修推进，纯碱供需被动调整可期，且盘面上玻璃已经反弹幅度较大，提前走预期，故纯碱接下来仍有补涨修复利润的机会。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-01-03 2020-03-06 2020-05-08 2020-07-10 2020-09-11 2020-11-13 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-23 2021-09-24 2021-11-26 2022-01-28 2022-04-01 2022-06-03 2022-08-05 2022-10-07 2022-12-09 2023-02-10 2023-04-14 2023-06-16 2023-08-18 2023-10-20 2023-12-22 2024-02-23 2024-04-26 2024-06-28 2024-08-30 钢厂预期转强，化债之下螺纹或将扬眉吐气 钢铁行业PMI（%） 螺纹毛利（元/吨） 70 1500 60 50 1000 500 40 30 20 0 -500 -1000 PMI 新订单指数 生产指数 原材料库存指数 短流程 长流程 Ø 10月份钢铁行业PMI大幅反弹至54.6%，环比回升5.6%，是连续两个月环比上升，再回扩张区间；其中新订单指数 55.5%，环比回升8.3%，显示随着各项政策的逐步落地，终端采购需求出现较大改善；生产经营活动预期指数为63%，环比回升7%。后续来看，人大常委会将在11月4日至8日举行会议，届时备受期待的财政方案即将落地，对于地产以及需求的支撑来说，仍然比较乐观。 同时从螺纹自身来说，当下亏幅收窄但仍处亏损状态。进入四季度，环保限产叠加钢厂常规减产检修，生产收缩之下 即是利润修复时机。 Ø GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 2020-01-03 2020-03-06 2020-05-08 2020-07-10 2020-09-11 2020-11-13 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-23 2021-09-24 2021-11-26 2022-01-28 2022-04-01 2022-06-03 2022-08-05 2022-10-07 2022-12-09 2023-02-10 2023-04-14 2023-06-16 2023-08-18 2023-10-20 2023-12-22 2024-02-23 2024-04-26 2024-06-28 2024-08-30 2020-01-03 2020-03-06 2020-05-08 2020-07-10 2020-09-11 2020-11-13 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-23 2021-09-24 2021-11-26 2022-01-28 2022-04-01 2022-06-03 2022-08-05 2022-10-07 2022-12-09 2023-02-10 2023-04-14 2023-06-16 2023-08-18 2023-10-20 2023-12-22 2024-02-23 2024-04-26 2024-06-28 2024-08-30 产业内部低库存品种或更受追捧 规模以上工业企业产成品存货（%） 厂内库存可用天数（天） 25 62 52 42 32 22 12 2 65 55 45 35 25 15 5 20 15 10 5 0 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月9月 10月 11月 12月 2024年 2020年 2021年