收购澳洲上市公司FEG股权，执行“走出去”战略

证券研究报告|2024年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024年前三季度营收同比+35.96%，归母净利润同比+139.40%。公司 2024年Q1-Q3实现营收32.96亿元，同比+35.96%；归母净利润13.00亿元， 同比+139.40%；扣非归母净利润13.05亿元，同比+130.96%。单三季度来看， 公司实现营收10.98亿元，同比-6.83%，环比-23.42%；归母净利润4.16亿 元，同比+1.47%，环比-36.33%；扣非归母净利润4.10亿元，同比+0.63%，环比-38.50%。公司前三季度利润同比提升幅度较大，主要由于银漫一期的技改的成果是从2023年三季度开始体现的，技改完成后产量明显提升，另外公司核心商品锡精矿和银精粉的价格也均有提升。单三季度公司利润环比有所下滑，主要由于银漫二期的推进一定程度上影响了一期产量，且三季度商品价格环比也略有下滑。 布敦银根采矿证顺利获取。布敦银根是兴业黄金冶炼集团的控股子公司，据我国自然资源部官网公开信息，布敦银根已于2024年9月获得采矿权，开 采主矿种为银矿，开采方式为地下开采，设计生产规模为67.5万吨/年，面 积为5.21平方公里，有效期为2024年9月至2032年9月。拿到采矿证后，布敦银根或有望注入上市公司体内。 收购澳大利亚上市公司FEG20%股权。2024年9月4日，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）与澳大利亚上市公司FEG签订《股权认购协议》，兴业黄金（香港）以每股0.2澳元的价格分三批认购FEG在澳大利亚证券交易所（ASX）向兴业黄金（香港）定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1424.73万澳元，折人民币约6656.79万元。FEG是一家勘探公司，在印尼的巽他岩浆弧上有三个矿业项目，在澳大利亚昆士兰州中部的德拉蒙德盆地和康纳斯弧地区有三个矿业项目，目前均处于勘探阶段，这些项目的矿产资源均以铜金矿为主。此次收购是公司实现“面向全球，布局产业延伸”战略目标的重要一步。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入52.07/61.03/63.90亿元，同比增速40.50%/17.21%/4.70%；归母净利润16.68/20.35/21.69亿元，同比增速72.05%/22.01%/6.60%；摊薄EPS为0.91/1.11/1.18元，当前股价对应PE为14.9/12.2/11.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,086 3,706 5,207 6,103 6,390 (+/-%) 3.8% 77.7% 40.5% 17.2% 4.7% 净利润(百万元) 174 969 1668 2035 2169 (+/-%) -29.4% 457.4% 57.3% 24.1% 7.1% 每股收益（元） 0.09 0.53 0.91 1.11 1.18 EBITMargin 21.8% 36.2% 37.6% 39.6% 40.4% 净资产收益率（ROE） 3.1% 15.0% 19.8% 20.5% 18.7% 市盈率（PE） 143.3 25.7 14.9 12.2 11.5 EV/EBITDA 36.5 16.1 11.4 9.4 8.8 市净率（PB） 4.49 3.85 3.24 2.70 2.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·工业金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007 liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.56元 总市值/流通市值24912/22707百万元 52周最高价/最低价15.89/7.31元 近3个月日均成交额410.44百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兴业银锡（000426.SZ）-上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升》——2024-09-05 《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023年利润同增四倍以上》——2024-05-04 《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增305.5%，银、锡产量均超预期》——2023-10-31 《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》——2023-08-30 《兴业银锡（000426.SZ）-银漫技改提升选矿回收率，银、锡产量有望连续上台阶》——2023-06-26 兴业银锡（000426.SZ） 收购澳洲上市公司FEG股权，执行“走出去”战略 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024年前三季度营收同比+35.96%，归母净利润同比+139.40%。公司2024年Q1-Q3实现营收32.96亿元，同比+35.96%；归母净利润13.00亿元，同比 +139.40%；扣非归母净利润13.05亿元，同比+130.96%。单三季度来看，公司实 现营收10.98亿元，同比-6.83%，环比-23.42%；归母净利润4.16亿元，同比+1.47%， 环比-36.33%；扣非归母净利润4.10亿元，同比+0.63%，环比-38.50%。公司前三 季度利润同比提升幅度较大，主要由于银漫一期的技改的成果是从2023年三季度开始体现的，技改完成后产量明显提升，另外公司核心商品锡精矿和银精粉的价格也均有提升。单三季度公司利润环比有所下滑，主要由于银漫二期的推进一定程度上影响了一期产量，且三季度商品价格环比也略有下滑。 图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司2024年前三季度盈利能力大幅提升，资产负债率进一步下降。2024年Q1-Q3，公司毛利率为64.32%，同比提升15.86pct；净利率为38.83%，同比提升16.76pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/7.05%/1.85%/2.74%，期间费用率为11.72%，同比下降2.63pct，管理费用率和财务费用率管控良好。单三季度来看，公司毛利率为63.66%，同比+6.53%，环比-5.62%；净利率为37.36%，同比+3.10%，环比-7.62%。截至2024Q3末，公司资产负债率为31.88%，较2023年末下降8.70pct。 图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%）图6：兴业银锡单季度毛利率、净利率变化情况（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：兴业银锡期间费用率（%）图8：兴业银锡资产负债率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 布敦银根采矿证顺利获取。布敦银根是兴业黄金冶炼集团的控股子公司，据我国自然资源部官网公开信息，布敦银根已于2024年9月获得采矿权，开采主矿种为 银矿，开采方式为地下开采，设计生产规模为67.5万吨/年，面积为5.21平方公 里，有效期为2024年9月至2032年9月。拿到采矿证后，布敦银根或有望注入上市公司体内。 收购澳大利亚上市公司FEG20%股权。2024年9月4日，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）与澳大利亚上市公司FEG签订《股权认购协议》，兴业黄金（香港）以每股0.2澳元的价格分三批认购FEG在澳大利亚证券交易所（ASX）向兴业黄金（香港）定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1424.73万澳元，折人民币约6656.79万元。FEG是一家勘探公司，在印尼的巽他岩浆弧上有三个矿业项目，在澳大利亚昆士兰州中部的德拉蒙德盆地和康纳斯弧地区有三个矿业项目，目前均处于勘探阶段，这些项目的矿产资源均以铜金矿为主。此次收购是公司实现“根植内蒙，专注资源主业；面向全球，布局产业延伸”战略目标的重要一步。 表1：兴业银锡2024年上半年主要子公司业绩情况（单位：亿元） 公司名称 主要业务 营业收入 营业利润 净利润 银漫矿业 有色金属采选 13.94 8.35 7.09 乾金达矿业 有色金属采选 2.86 1.65 1.42 融冠矿业 有色金属采选 3.04 1.05 0.88 锐能矿业 有色金属采选 0.57 0.19 0.14 荣邦矿业 有色金属采选 1.33 0.12 0.11 锡林矿业 有色金属采选 0.78 0.05 0.04 亿通矿业 多金属矿勘探 - -0.00 -0.00 唐河时代 有色金属采选 - -0.08 -0.06 博盛矿业 金矿采选 0.04 -0.40 -0.38 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入52.07/61.03/63.90亿元，同比增速40.50%/17.21%/4.70%；归母净利润16.68/20.35/21.69亿元，同比增速72.05%/22.01%/6.60%；摊薄EPS为0.91/1.11/1.18元，当前股价对应PE为 14.9/12.2/11.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 294 339 1877 3013 4734 营业收入 2086 3706 5207 6103 6390 应收款项 39 296 416 155 163 营业成本 1158 1746 1967 2213 2272 存货净额 413 276 295 493 504 营业税金及附加 138 218 306 358 375 其他流动资产 34 12 17 36 38 销售费用 2 3 5 5 6 流动资产合计 780 924 2605 3697 5439 管理费用 258 317 625 732 767 固定资产 4526 4808 4740 4635 4505 研发费用 75 82 182 214 224 无形资产及其他 2997 4159 3993 3826 3660 财务费用 149 137 193 226 237 投资性房地产 856 788 788 788 788 投资收益 (8) (18) 0 0 0 长期股权投资 466 404 344 314 284 资产减值及公允价值变动 (85) (40) 0 0 0 资产总计 9624 11083 12469 13261 14676 其他收入 (73) (88) 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 1648 568 1121 1112 934 营业利润 215 1138 193