国考报录比增长有望拉动招录培训业务发展

2024年11月03日 华图山鼎（300492）证券研究报告 国考报录比增长有望拉动招录培训业务发展 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入6.2亿；归母净利0.08亿，扣非后归母净利0.04亿； 24Q1-3公司收入21亿，归母净利1.3亿，扣非后归母1亿。 24Q1-3公司毛利率58%同增41.2pct；净利率6%。 投资评级 行业建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6个月评级增持（调低评级） 当前价格74.3元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 140.49 流通A股股本(百万股) 140.49 A股总市值(百万元) 10,438.14 流通A股市值(百万元) 10,438.14 每股净资产(元) 2.59 资产负债率(%) 81.74 一年内最高/最低(元) 114.29/58.52 2025年国考报录比增长 2025年中央机关及其直属机构公务员考试（即国考）共有341.6万人通过用人单位资格审查，通过资格审查人数与录用计划数比约86:1（2024年国考通过资格审查人数与录用计划数比约77:1）。 今年国考报录比扩大，叠加近两年就业背景，我们预计将带动参培人数、 培训时长、培训单价等向上；招录市场平稳健康有序发展。 发挥强大教学教学实力优势 教研教学方面，①拥有专业师资队伍。教师教学经验丰富，能够结合最新政策动态，为学员提供精准指导。②制定严格教师成长标准。面试通过的初培教师，需经过“各分院前置培训—入营前学习任务—线上理论培训—线下实战培训—中期考核—最终考核—出营”等严格的培训流程。③有严 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 股价走势 谨教研体系。对考试动态进行持续跟踪，及时调整教研重点，针对不同地华图山鼎创业板指 区的考情做深度、精准分析，研发出针对性模拟题、解题技巧等教学资料，帮助学员高效备考。④有严格反馈机制。公司定期收集教学教研反馈，通过数据分析不断优化教学教研内容，形成良性循环；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制。⑥提供全方位的学习支持。 产品方面，通过产品策略的创新带动公司产品在行业的先进性地位提高。在全面洞察基础上制定产品策略，从教研、招生、营销、交付四大板块制定统一计划，形成各业务线协调联动工作机制，系统性提升产品力、保障产品质量。 调整盈利预测，调低“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，学生购买课程、参培意愿不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.5元、 1.9元以及2.5元（原值为3元、3.6元以及4.4元），PE分别为50X、39X、30X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。 90% 74% 58% 42% 26% 10% -6% -22% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华图山鼎-半年报点评:就业需求利好公职类培训》2024-09-02 2《华图山鼎-年报点评报告:教育业务平稳顺利开展》2024-04-30 3《华图山鼎-公司点评:子公司签署房屋租赁，业务稳步推进》2024-03-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 106.85 247.12 2,810.42 3,524.26 4,409.56 增长率(%) (2.87) 131.27 1037.28 25.40 25.12 EBITDA(百万元) 25.53 (84.46) 265.96 447.01 552.52 归属母公司净利润(百万元) 10.93 (91.97) 208.30 270.51 346.25 增长率(%) (14.47) (941.47) (326.49) 29.87 28.00 EPS(元/股) 0.08 (0.65) 1.48 1.93 2.46 市盈率(P/E) 955.04 (113.50) 50.11 38.59 30.15 市净率(P/B) 34.27 49.80 31.93 20.10 13.70 市销率(P/S) 97.69 42.24 3.71 2.96 2.37 EV/EBITDA 188.62 (134.14) 37.89 22.42 18.01 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 48.79 195.51 224.83 281.94 352.76 营业收入 106.85 247.12 2,810.42 3,524.26 4,409.56 应收票据及应收账款 124.05 205.47 2,917.22 6,056.60 2,107.51 营业成本 68.85 194.09 1,124.17 1,353.32 1,657.99 预付账款 0.59 16.77 23.83 31.01 31.12 营业税金及附加 1.12 0.88 29.92 37.52 88.19 存货 0.00 0.38 0.00 0.00 0.00 销售费用 3.30 73.97 646.40 810.58 1,014.20 其他 78.65 94.31 280.71 204.44 353.46 管理费用 14.84 69.49 758.81 881.07 1,102.39 流动资产合计 252.08 512.44 3,446.59 6,573.99 2,844.85 研发费用 0.00 4.15 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.11) 5.78 15.06 125.62 144.56 固定资产 41.20 41.96 38.72 35.48 32.25 资产/信用减值损失 (7.97) (13.45) (9.75) (8.86) (9.30) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 9.97 0.00 0.00 无形资产 0.34 0.16 0.04 0.00 0.00 投资净收益 3.58 2.49 1.32 1.76 2.31 其他 52.92 466.37 61.07 59.79 59.21 其他 8.35 19.87 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 94.47 508.49 99.83 95.27 91.45 营业利润 14.89 (110.14) 237.60 309.06 395.23 资产总计 346.55 1,020.93 3,546.42 6,669.26 2,936.31 营业外收入 0.16 1.76 0.97 0.74 0.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.59 1.25 1.49 1.85 1.53 应付票据及应付账款 23.18 67.94 56.96 638.42 246.89 利润总额 12.45 (109.64) 237.08 307.96 394.18 其他 15.23 302.47 2,393.69 144.21 253.61 所得税 1.52 (17.67) 28.78 37.45 47.93 流动负债合计 38.42 370.41 2,450.66 782.63 500.50 净利润 10.93 (91.97) 208.30 270.51 346.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 10.93 (91.97) 208.30 270.51 346.25 其他 1.57 207.57 0.39 0.49 0.61 每股收益（元） 0.08 (0.65) 1.48 1.93 2.46 非流动负债合计 1.57 207.57 0.39 0.49 0.61 负债合计 41.94 811.31 2,451.05 783.12 501.11 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 140.49 140.49 140.49 140.49 140.49 成长能力 资本公积 27.57 27.57 27.57 27.57 27.57 营业收入 -2.87% 131.27% 1037.28% 25.40% 25.12% 留存收益 136.83 42.08 163.12 352.92 595.80 营业利润 -1.40% -839.94% -315.72% 30.08% 27.88% 其他 (0.27) (0.53) (4.30) (1.70) (2.18) 归属于母公司净利润 -14.47% -941.47% -326.49% 29.87% 28.00% 股东权益合计 304.61 209.61 326.88 519.28 761.68 获利能力 负债和股东权益总计 346.55 1,020.93 3,546.42 6,669.26 2,936.31 毛利率 35.56% 21.46% 60.00% 61.60% 62.40% 净利率 10.23% -37.22% 7.41% 7.68% 7.85% ROE 3.59% -43.88% 63.72% 52.09% 45.46% ROIC 9.85% -67.78% -62.32% -1157.55% 459.36% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10.93 (91.97) 208.30 270.51 346.25 资产负债率 12.10% 79.47% 69.11% 11.74% 17.07% 折旧摊销 3.89 4.56 3.36 3.28 3.24 净负债率 -15.57% -16.38% -68.43% -54.15% -46.19% 财务费用 0.16 5.00 15.06 125.62 144.56 流动比率 6.24 0.85 1.41 8.40 5.68 投资损失 (2.92) (2.49) (1.32) (1.76) (2.31) 速动比率 6.24 0.85 1.41 8.40 5.68 营运资金变动 (34.09) 135.26 (689.79) (4,736.57) 3,518.34 营运能力 其它 17.73 144.04 9.97 0.00 0.00 应收账款周转率 0.92 1.50 1.80 0.79 1.08 经营活动现金流 (4.29) 194.41 (454.42) (4,338.93) 4,010.08 存货周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.33 (202.03) 207.18 (0.10) (0.12) 总资产周转率 0.32 0.36 1.23 0.69 0.92 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 16.63 204.97 (225.80) 1.86 2.43 每股收益 0.08 -0.65 1.48 1.93 2.46 投资活动现金流 16.96 2.95 (18.61) 1.76 2.31 每股经营现金流 -0.03 1.38 -3.23 -30.89 28.54 债权融资 0.89 154.04 593.39 4,472.38 (3,837.7