强化线上竞争优势

2024年11月03日 锦泓集团（603518）证券研究报告 强化线上竞争优势 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入8.45亿，同减14%；归母净利0.14亿同减71%，扣非后归母净利0.02亿同减94%； 24Q1-3公司收入29亿同减6%，归母净利1.6亿同减15%，扣非后归母1.4 亿同减14%。 24Q1-3公司毛利率69.3%同增0.1pct；净利率5.5%同减0.6pct。 持续推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势 公司积极推动业务向线上转型，并结合各品牌自身特点实施线上渠道营销变革，有效提升了线上销售占比及核心平台排名，在国内中高端服装行业内具备领先的线上渠道竞争优势。 TeenieWeenie坚守以优质内容为核心融合线上营销，凭借内容优势持续提升线上渠道业绩与竞争力。今年三月，TeenieWeenie携手抖音电商策划“双栖彩壳”冲锋衣旗舰战役，首次采用“雨林秀场”直播这一创新内容形式成功破圈，助力品牌提升新品销售业绩。TeenieWeenie女装在天猫“618”大促期间实现排名跃升。 TeenieWeenie品牌线下团队推动轻资产线下零售体系的构建，在门店数量下降的情况下提升单店业绩以实现总体利润增长。新开设的涵盖男、女、童装产品的复合样板店，增强了商品场景化的陈列，并融入TeenieWeenie品牌标志性的经典学院风元素。部分门店重装升级，店铺新形象简洁高档并凸显学院风，提升品牌形象及客户购物体验。 调整盈利预测，调低“增持”评级 基于锦泓24Q1-3收入、利润及净利率表现不及预期，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.89、3.36以及3.97亿元（原值为3.4、3.9以及4.5亿元），EPS 分别为0.83元、0.97元以及1.2元（原值为0.98元、1.12元以及1.3元）， PE分别为9X、8X、7X。 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级增持（调低评级） 当前价格7.45元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 346.94 流通A股股本(百万股) 344.07 A股总市值(百万元) 2,584.69 流通A股市值(百万元) 2,563.35 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 37.28 一年内最高/最低(元) 12.81/6.01 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 锦泓集团沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《锦泓集团-公司点评:实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心》2024-10-09 2《锦泓集团-半年报点评:坚持稳健经营，推进内部变革》2024-09-04 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,899.50 4,544.93 4,704.00 5,229.91 5,873.19 增长率(%) (9.83) 16.55 3.50 11.18 12.30 EBITDA(百万元) 310.32 645.01 550.59 574.17 645.67 归属母公司净利润(百万元) 71.41 297.62 288.63 335.98 397.28 增长率(%) (68.12) 316.76 (3.02) 16.40 18.24 EPS(元/股) 0.21 0.86 0.83 0.97 1.15 市盈率(P/E) 36.19 8.68 8.95 7.69 6.51 市净率(P/B) 0.84 0.76 0.65 0.62 0.60 市销率(P/S) 0.66 0.57 0.55 0.49 0.44 EV/EBITDA 9.56 5.88 4.81 3.73 4.07 资料来源：wind，天风证券研究所 3《锦泓集团-公司点评:24H1业绩微增，启动公司回购》2024-07-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 589.68 534.18 1,804.73 1,805.38 1,309.82 营业收入 3,899.50 4,544.93 4,704.00 5,229.91 5,873.19 应收票据及应收账款 336.76 418.49 533.81 198.72 623.91 营业成本 1,200.97 1,399.93 1,436.60 1,602.44 1,799.55 预付账款 52.21 55.66 62.71 72.67 73.65 营业税金及附加 23.24 27.92 23.05 31.90 38.85 存货 1,142.65 923.57 1,310.86 1,270.97 1,548.06 销售费用 2,248.63 2,333.51 2,399.04 2,682.94 3,012.95 其他 109.32 89.47 102.11 112.48 116.85 管理费用 155.21 177.16 188.16 209.20 234.93 流动资产合计 2,230.62 2,021.36 3,814.22 3,460.23 3,672.30 研发费用 92.23 112.96 141.12 156.90 176.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 158.81 92.37 158.68 122.37 107.92 固定资产 84.51 74.79 95.19 134.84 173.04 资产/信用减值损失 (16.53) (17.10) (20.00) (11.00) (16.03) 在建工程 3.44 4.79 38.88 71.33 72.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,285.05 1,276.45 1,266.52 1,256.58 1,246.65 投资净收益 (0.69) (1.98) (0.89) (1.19) (1.35) 其他 2,507.91 2,284.44 2,314.27 2,298.29 2,273.72 其他 30.59 21.40 1.78 2.38 2.71 非流动资产合计 3,880.91 3,640.47 3,714.85 3,761.04 3,766.21 营业利润 7.04 398.78 376.46 433.96 517.49 资产总计 6,111.53 5,661.83 7,529.07 7,221.27 7,438.51 营业外收入 28.69 5.34 21.30 29.00 29.00 短期借款 489.15 140.16 450.00 400.00 400.00 营业外支出 4.07 1.71 2.37 2.72 2.26 应付票据及应付账款 610.46 440.31 697.60 647.12 781.62 利润总额 31.66 402.41 395.39 460.25 544.22 其他 770.08 903.78 1,370.30 1,103.29 1,097.09 所得税 (39.75) 104.79 106.75 124.27 146.94 流动负债合计 1,869.70 1,484.25 2,517.89 2,150.41 2,278.71 净利润 71.41 297.62 288.63 335.98 397.28 长期借款 742.00 444.91 650.00 550.00 450.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 267.95 277.17 267.83 270.98 272.00 归属于母公司净利润 71.41 297.62 288.63 335.98 397.28 其他 141.06 65.33 120.40 108.93 98.22 每股收益（元） 0.21 0.86 0.83 0.97 1.15 非流动负债合计 1,151.02 787.41 1,038.23 929.92 820.22 负债合计 3,020.71 2,271.66 3,556.13 3,080.33 3,098.93 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 347.21 347.13 346.94 346.94 346.94 成长能力 资本公积 2,019.54 2,025.46 2,488.18 2,488.18 2,488.18 营业收入 -9.83% 16.55% 3.50% 11.18% 12.30% 留存收益 2,749.67 3,018.97 3,626.01 3,794.00 3,992.64 营业利润 -97.52% 5568.08% -5.60% 15.28% 19.25% 其他 (2,025.60) (2,001.40) (2,488.18) (2,488.18) (2,488.18) 归属于母公司净利润 -68.12% 316.76% -3.02% 16.40% 18.24% 股东权益合计 3,090.82 3,390.17 3,972.94 4,140.93 4,339.58 获利能力 负债和股东权益总计 6,111.53 5,661.83 7,529.07 7,221.27 7,438.51 毛利率 69.20% 69.20% 69.46% 69.36% 69.36% 净利率 1.83% 6.55% 6.14% 6.42% 6.76% ROE 2.31% 8.78% 7.26% 8.11% 9.15% ROIC 10.09% 9.73% 10.55% 10.06% 12.34% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 71.41 297.62 288.63 335.98 397.28 资产负债率 49.43% 40.12% 47.23% 42.66% 41.66% 折旧摊销 134.55 123.88 15.45 17.83 20.26 净负债率 42.84% 22.74% 13.90% 0.75% 11.40% 财务费用 161.29 99.63 158.68 122.37 107.92 流动比率 1.19 1.36 1.51 1.61 1.61 投资损失 0.69 1.98 0.89 1.19 1.35 速动比率 0.58 0.74 0.99 1.02 0.93 营运资金变动 (108.09) 221.07 (319.63) 415.25 (632.40) 营运能力 其它 288.86 188.55 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.16 12.04 9.88 14.28 14.28 经营活动现金流 548.70 932.74 144.03 892.63 (105.58) 存货周转率 3.60 4.40 4.21 4.05 4.17 资本支出 36.93 82.24 4.92 91.47 60.71 总资产周转率 0.64 0.77 0.71 0.71 0.80 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (201.14) (149.71) (65.82) (172.66) (112.07) 每股收益 0.21 0.86 0.83 0.97 1.15 投资活动现金流 (164.21) (67.46) (60.89) (81.19) (51.35) 每