新机发布，看好多业态进展提速

小米集团-W（01810.HK） 新机发布，看好多业态进展提速 小米集团发布小米15手机系列、小米SU7Ultra量产版。10月29日，小米集团在北京召开小米15系列暨小米澎湃OS2新品发布会。本次发布 会共计发布16款软硬件新品：小米15系列手机、小米澎湃OS2系统、小米汽车SU7Ultra量产版、小米平板7系列、小米手表S4、小米手环9Pro、全新大家电高端Pro系列、智能门锁、Wi-Fi7路由器等。 手机：Q3大盘增长稳健，小米手机毛利率后续有望回升。IDC数据显示， 2024Q3全球智能手机市场出货量达到3.161亿部，同比增长4.0%，继续 实现稳定增长。其中，小米手机2024Q3全球出货量约4280万部，市占率13.5%，稳居全球前三。 毛利率方面，此前Q2小米手机毛利率12.1%，主要由于核心零部件成本上升。我们预计Q3手机毛利率望迎来短期低点。后续随着屏幕成本以及 证券研究报告|公司点评 2024年11月03日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 消费电子买入 11月01日收盘价（港元） 27.30 总市值（百万港元） 681,321.37 总股本（百万股） 24,956.83 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 201.41 股价走势 内存成本上涨基本结束，可能迎来手机毛利率持续改善。 AIoT：国内受益于以旧换新，海外持续扩张。AIoT方面，今年8月商务部等4部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，开启对8 类家电产品的消费者购买补贴，单件产品最高补贴2000元。商务部全国 家电以旧换新数据平台显示：截至10月15日，已有超过2000万名消费 者申请、超过1000万名消费者购买8类家电产品1462.4万台，享受131.7 亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。我们预计，Q3受益于1）国内电器 80% 58% 36% 14% -8% -30% 小米集团-W 以旧换新、2）海外IoT布局扩张，公司有望迎来AIoT收入增速提升。 小米汽车交付能力继续提升。小米SU7自发布以后，订单火爆程度远超预期。今年7-9月小米SU7每月交付量均突破10000台，10月交付量更是成功突破20000台。我们预计小米汽车全年有望冲击12万辆交付的目标。 智能驾驶方面，小米汽车全国都能开的城市领航辅助在10月30日起开启 分批全量推送。此后，公司将全面接入端到端大模型，预计11月底启动定向邀请内测、12月底开始推送先锋版。 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年：1）公司收入为3478/4345/5043亿元，yoy+28%/+25%/+16%。2）主业non-GAAP归母净利为317/354/405亿元，yoy+18%/+12%/+14%。3）汽车净利/亏损为-72/-20/34亿。 基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）15x2025eP/E、汽车2x2024eP/S、我们认为小米集团合理目标价为31港元，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 280,044 270,970 347,763 434,479 504,267 增长率YoY（%） -15 -3 28 25 16 non-GAAP净利润（百万元） 8,518 19,273 24,519 33,443 43,899 non-GAAP核心净利润（百 11,583 26,773 31,709 35,435 40,469 万元）增长率YoY（%） - 131 18 12 14 non-GAAP核心EPS（元/股） 0.5 1.1 1.2 1.4 1.6 P/E（倍） 54 23 20 18 15 P/B（倍） 4.1 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月1日收盘价，HKD/CNY=0.9 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：手机市占率扩张，汽车毛利率可观》2024-08-24 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机市占率提升，上调SU7交付目标》2024-05-27 3、《小米集团-W（01810.HK）：SU7订单强势，手机出货复苏》2024-05-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 160,415 199,053 251,105 294,856 347,476 营业收入 280,044 270,970 347,763 434,479 504,267 现金 61,439 91,223 90,809 111,762 151,919 营业成本 232,467 213,494 275,359 343,958 395,116 应收账款 11,795 12,151 18,581 19,814 24,749 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 21,323 19,227 23,942 28,241 32,001 预付账款 18,578 20,079 29,534 32,450 39,490 管理及研发费用 21,142 24,224 28,582 34,739 39,424 存货 50,438 44,423 77,959 94,020 92,563 财务收入净额 -1,117 -2,002 -3,133 -4,165 -6,158 其他流动资产 18,165 31,177 34,222 36,810 38,756 资产减值损失 -1,369 1,697 1,579 2,199 2,199 非流动资产 113,092 125,195 123,628 123,865 124,766 公允价值变动收益 -1,662 3,501 -3,775 -3,398 -3,398 长期投资 63,912 67,122 67,122 67,122 67,122 投资净收益 -400 46 415 346 346 固定资产 9,138 13,721 16,691 19,080 21,001 营业利润 2,798 21,271 21,231 30,853 43,031 无形资产 4,630 8,629 4,092 1,940 920 营业外收入 1,136 740 1,019 1,149 1,149 其他非流动资产 35,412 35,723 35,723 35,723 35,723 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 273,507 324,247 374,733 418,721 472,242 利润总额 3,934 22,011 22,250 32,002 44,180 流动负债 89,628 115,588 148,552 166,938 185,115 所得税 1,431 4,537 4,729 6,400 8,836 短期借款 2,151 6,183 6,483 6,783 7,083 净利润 2,503 17,474 17,522 25,602 35,344 应付账款 53,094 62,099 86,473 91,238 106,320 少数股东损益 29 -1 -57 -40 -40 其他流动负债 34,383 47,306 55,595 68,917 71,711 归属母公司净利润 2,474 17,475 17,579 25,642 35,384 非流动负债 39,957 44,398 44,398 44,398 44,398 non-gaap归母净利 8,518 19,273 24,519 33,443 43,899 长期借款 21,493 21,674 21,674 21,674 21,674 non-GAAP核心EPS（元/股） 0.46 1.06 1.25 1.40 1.60 其他非流动负债 18,463 22,724 22,724 22,724 22,724 non-GAAP核心净利润 11,583 26,773 31,709 35,435 40,469 负债合计 129,584 159,986 192,950 211,336 229,513 少数股东权益 265 266 209 169 129 股本 0 0 0 0 0 资本公积 143,658 163,995 181,574 207,216 242,600 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 143,658 163,995 181,574 207,216 242,600 成长能力 负债和股东权益 273,507 324,247 374,733 418,721 472,242 营业收入（%） -14.7 -3.2 28.3 24.9 16.1 营业利润（%） -88.1 660.1 -0.2 45.3 39.5 归属于母公司净利润（%） -61.4 126.3 27.2 36.4 31.3 获利能力毛利率（%） 17.0 21.2 20.8 20.8 21.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.9 6.4 5.0 5.9 7.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.7 10.7 9.7 12.4 14.6 经营活动现金流 -4,390 41,300 2,422 22,757 39,967 ROIC（%） 1.1 8.3 7.2 9.4 11.2 净利润 3,934 22,011 22,250 32,002 44,180 偿债能力 折旧摊销 3,707 4,836 7,836 6,032 5,368 资产负债率（%） 47.4 49.3 51.5 50.5 48.6 财务费用 -1,117 -2,002 -3,133 -4,165 -6,158 净负债比率（%） 38.7 40.7 44.0 43.7 42.5 投资损失 5,430 -1,873 0 0 0 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -16,347 17,319 -19,803 -4,711 5,414 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.4 其他经营现金流 3 1,009 -4,729 -6,400 -8,836 营运能力 投资活动现金流 15,549 -35,169 -6,269 -6,269 -6,269 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 -5,800 -6,269 -6,269 -6,269 -6,269 应收账款周转率 18.8 22.6 22.6 22.6 22.6 长期投资 -4,894 944 0 0 0 应付账款周转率 4.4 4.7 4.7 4.9 5.1 其他投资现金流 26,243 -29,844 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7,855 -505 3,433 4,465 6,458 每股收益（最新摊薄） 0.46 1.06 1.25 1.40 1.60 短期借款 -2,791 4,844 300 300 300 每股经营现金流（最新摊薄） -0.18 1.72 0.10 0.95 1.67 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.00 6.85 7.58 8.65 10.12 普通股增加 0 0 0