Q3盈利环比下滑，增量项目顺利推进

公司发布2024年三季报，整体业绩符合预期。前三季度实现营业收入32.96亿元（同比增长35.95%），归母净利润13.00亿元（同比增长139.40%），主要得益于主营矿产品产销量同比增加，毛利率/净利率分别为64.31%/38.83%。三费占比整体下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.09%/7.05%/2.74%/1.85%。

Q3业绩环比有所下滑，实现营收10.98亿元（同比/环比下降6.87%/23.43%），归母净利润4.16亿元（同比/环比+1.46%/-36.39%）。Q3毛利率/净利率为63.66%/37.36%，环比下降5.62/7.62pct，主要受金属价格环比下降影响（锡价/银价/铅价/锌价环比-1.11%/-0.88%/+1.50%/+1.23%）。三费中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.07%/7.82%/2.52%，环比增加0.02/2.56/0.51pct。货币资金环比减少2.72亿元，应收票据及应收账款减少0.39亿元，存货增加0.88亿元。

公司银漫二期项目仍在办理审批手续，预计年内完成立项并启动征地，建设期2年。大股东兴业集团承诺布敦银根矿完成探转采并形成利润后一年内启动注入工作，该矿已于9月获批采矿权证。

投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现营业收入56.12/70.92/79.84亿元，归母净利润16.35/21.37/26.69亿元（同比增长68.66%/30.70%/24.90%），EPS分别为0.89/1.16/1.45元。以2024年11月1日收盘价为基础，2024-2026年对应PE分别为15.24/11.66/9.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格波动风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。