煤炭行业周报：Q3业绩环比改善，板块估值存上行空间

Q3业绩环比修复，看好板块长期配置价值。2024前三季度煤炭全行业营业收入23337.3亿（同比-10.4%），利润总额4595.1亿（同比-21.9%）。煤炭上市公司（申万一级）2024前三季度收入10673亿（同比-8.1%），归母净利1196.4元（同比-21.8%），2024Q3收入3568.8亿元（同比-4.6%，环比+2.1%），归母净利395.9亿元（同比-9.6%、环比+3.3%）；24Q3板块资产负债率为44.7%，较同期下降1.2PCT。前三季度价格回落是业绩同比下滑的主要原因，三季度随着生产逐步恢复，上市公司以量补价对冲业绩下滑，拥有高长协的企业业绩表现更加稳健。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素。在市值管理&回购增持再贷款设立下，近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，板块持续凸显投资价值。 港口小幅累库，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价上涨至848元/吨，较上周下跌约7元/吨（-0.82%）。产地方面，主产区少数煤矿完成月底生产任务停产限产，整体供给小幅下降。坑口方面，冶金化工等终端维持采购，矿区产销平衡。港口方面，大秦线检修结束，调入量提升，港口出现累库。下游方面，北方供暖即将开启，冬季补库预期支撑煤价，短期价格走势或震荡偏强。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11月2日，三峡水库入库流量为7000立方米/秒，较去年同期下降33.96%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强； ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为87%/84.44%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全国煤炭总产量34.8亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。 铁水高位支撑，双焦价格小幅震荡。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1740元/吨（环比-1.14%）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故停产，整体供应小幅回落。下游方面，焦钢市场博弈，焦炭第一轮提降落地后，焦企生产积极性小幅下降，目前主要以采购消耗厂内库存为主，对原料煤采购有限。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.68%，环比下降0.28 PCT。焦炭方面：焦炭首轮提降落地后，焦企仍有盈利。下游方面，钢铁基本面边际转弱但铁水仍处高位震荡，本周247家铁水日均产量为235.47万吨，环比减少0.22万吨，短期铁水产量或对原料煤刚需有一定支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价848元/吨（-0.82%），京唐港主焦煤库提价1740元/吨（-1.14%），国内主要港口冶金焦平仓价1849元/吨 （0.00%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量56.2万吨（+11.95%）,港口吞吐量57.2万吨（+7.52%）；3）库存分析：秦皇岛库存598万吨，较上周增加22万吨(+3.82%)，钢厂焦煤库存742万吨，较上周增加5万吨(+0.66%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为118.7美元/吨（-1.08%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为217.5美元/吨（+2.35%），动力煤内外价差为62.30元/吨，较之前收窄1.23元/吨，主焦煤内外价差为33.55元/吨，较之前价差扩大59.90元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，预计未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年11月1日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价848元/吨，较上周下跌约7元/吨（-0.82%）；秦皇岛港Q5000平仓价747元/吨，较上周下跌约7元/吨（-0.9%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约7元/吨（-0.82%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约7元/吨（-0.9%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2024年11月1日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所上涨。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西下跌，陕西上涨。截至2024年11月1日，山西大同动力煤Q5500坑口价为712元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.3%）； 内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价661元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.4%）；陕西黄陵Q5000坑口价为800元/吨，较前一周上涨20元/吨(+2.6%)。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西下跌，陕西上涨 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年11月1日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较上周下跌20元/吨(-1.14%)；山西古交肥煤车板价1600元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌20元/吨(-1.14%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年10月22日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月持平；截至2024年10月29日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价环比持平（元/吨） 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨，较上周持平 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年11月1日阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平；截至2024年11月1日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较上周下跌。截至2024年11月1日国内主要港口冶金焦平仓价1849元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1200元/吨，与上周相比下跌30元/吨(-2.44%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价下跌30元/吨(-2.44%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差增加 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周增加。截至2024年11月1日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3607元/吨，较上周下跌7元/吨(-0.19%)；截至2024年11月1日卷螺差为34元/吨，较上周增加49元/吨(+326.67%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌7元/吨(-0.19%) 图14：卷螺差增加49元/吨(+326.67%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周上涨。截至2024年11月1日，山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周持平；山东济宁荣信的甲醇价格为2380元/吨，与上周相比上涨30元/吨(+1.28%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比上涨30元/吨(+1.28%) 图15：山西兰花的尿素价格为1820元/吨(0.00%) 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年11月1日华东PO42.5水泥平均价为515元/吨，与上周相比上涨2元/吨(+0.39%)； 神华包头聚乙烯竞拍价8120元/吨，与上周相比上涨70元/吨(+0.87%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨2元/吨(+0.39%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨70元/吨(+0.87%) 1.2.供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量增加。截至2024年11月1日秦皇岛港铁路调入量56.2万吨，与上周相比上升6.00万吨(+11.95%)；港口吞吐量57.2万吨，与上周相比增加4万吨(+7.52%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升6.00万吨(+11.95%) 图20：港口吞吐量增加4万吨(+7.52%) 动力煤需求：锚地船舶数、预到船舶数减少。截至2024年11月1日秦皇岛港锚地船舶数12艘，与上周相比减少6艘(-33.33%)；秦皇岛港预到船舶数11艘，与上周相比减少5艘(-31.25%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少6艘(-33.33%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少5艘(-31.25%) 煤炭运费：国内运价持平、国际运价下跌。截至2024年11月1日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为44.7元/吨、33.4元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为13.76美元/吨、7.12美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.17美元/吨（-1.23%）、下跌0.05美元/吨（-0.68%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年10月28日CCTD南方主流港口库存为3274.7万吨，较上周增加1.0万吨(+0.03%)；CCTD北方主流港口库存为3495.2万吨，较上周增加57.7万吨(+1.68%)；主流港口合计库存为6769.9万吨，较上周增加58.7万吨(+0.87%) 图25：CCTD南方主流港口库存增加，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加58.7万吨(+0.87%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年11月2日，秦皇岛库存5